聯邦基金利率其實自80年代以來一直處在下行趨勢中

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美國經濟要衰退？非農數據能帶給兩周後的美聯儲什麼啟示？

2019年9月6日 21:05

摘要∶美國8月非農數據閃亮登台，新增就業和薪資增長表現不一。而在這之前，收益率開始倒掛預示經濟衰退，美聯儲正如臨大敵開始新的降息周期。下面讓我們來解讀這些好壞不一的經濟信號以把脈美國經濟增長狀況。
 

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8月非農增加13萬，失業率保持在紀錄低位附近

根據美國勞工部公布的數據，美國8月份非農就業增長13.0萬，低於預期值16.0萬，前值修正為15.9萬。至此非農就業增長三個月均值為15.6萬。同時公布的8月失業率為3.7%，與有史以來的最低紀錄3.5%相差無幾。此外數據還顯示，8月薪資月率為0.4%，年率為3.2%，均優於預期。

儘管新增就業人數不及預期，處於紀錄低位附近的失業率以及相對較強的薪資增速，反映了勞動力市場仍緊俏，也是美國經濟健康最直接可靠的反映。根據歷史經驗，就業增長疲軟與經濟放緩相伴，而在經濟衰退出現前會出現零星的負增長。所以單從就業方面考量，還沒有看到美國經濟增長亮紅燈的跡象。

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美國二季度經濟增長保持中速，三季度開局良好

事實上，衡量經濟最直觀的指標GDP指示美國經濟正保持中速前行。根據最新數據美國第二季度GDP增長率為2.0%，以金融危機後2.36%的季度增長率均值來看，屬於中等偏下的水平。至此美國經濟實現連續21個季度保持擴張。至於接下來的第三季度表現，7月份經濟數據指示開局較好∶消費支出、耐用品訂單環比增長明顯，政府支出顯著加快，就業保持強勁，通脹維持穩定。不過一些調查數據卻顯示前景堪憂，尤其是8月PMI數據滑向榮枯線以下。

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收益率倒掛預示經濟衰退風險

但是前述積極的就業增長和GDP數據難以消除人們對經濟衰退的恐懼。美國十年期國債收益率和兩年期國債收益率倒掛成為8月金融市場熱議話題，歷史上出現這種情況可不是什麼好兆頭，因為經濟衰退通常會緊跟著在兩三年內降臨。

以歷史上最近的三次為例∶第一次，1988年12月至1990年5月間大部分時間倒掛，隨後銀行體系信用危機出現經濟在1990年第四季度開始衰退，當季GDP降幅達到3.4%；第二次，2000年1月至12月間持續倒掛，互聯網泡沫破裂令經濟於2001年一季度開始衰退；第三次也是最近的一次，2006年2月2007年5月間大部分時間處於倒掛狀態，受次貸危機影響經濟在2008年第一季度開始出現衰退。

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利率下調空間非常有限，未來如何應對衰退才是真難題

如今十年期國債收益率和兩年期國債收益率倒掛再次現身，是否又要給美國送上經濟衰退，我們只能拭目以待。但是毫無疑問經濟具有周期性特徵，經濟興衰的循環往複決定了經濟衰退只是時間遲早問題，我們真正應該關心的問題是——貨幣政策已經用到極限，如何應對下一次經濟衰退。

從下圖我們可以看到，聯邦基金利率其實自80年代以來一直處在下行趨勢中，甚至可以說美聯儲自那時起就開始了超長的降息周期，期間所謂加息周期的頂點都沒有超過前一次降息周期的起點。以最近一次加息周期為例，美聯儲過去三年間將利率範圍由0.00-0.25%逐步提升至2.25-2.50%，但是加息結束時的利率遠低於2007年開始的一輪降息周期的起始水平。

而美聯儲新一輪降息周期已經開啟，繼7月末降息25個基點後，市場預期美聯儲將在9月份會議上再次降息。根據歷史經驗經濟衰退在收益率倒掛後兩三年才出現，而目前收益率倒掛才剛剛開始美聯儲已經開啟降息周期，未來很可能出現的情況是經濟衰退降臨前利率已經接近零水平，美聯儲屆時通過降息調節經濟的能力遠低於2008年金融危機的時候。

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