陳德霖稱香港未能棄美元改掛人民幣
今年是香港實行聯系匯率第三十年，金融管理局總裁陳德霖以《寫在聯匯三十年》為題撰文 ，再次解釋香港行聯匯制的好處，以及港元仍未能放棄美元改跟人民幣掛勾的原因。
陳德霖在文章中說：「我過去多次說明，考慮港元和人民幣掛鈎的幾個主要先決條件仍未存在。最明顯的是港元一定要與作為“錨”的貨幣可以完全自由和大量地兌換，才可以提供信心保證和維持匯率穩定的基礎 。」
他稱，香港現時約有3千多億美元等值的外匯儲備，主要持有美元資產，如果換成人民幣，單是外匯基金就要持有近2萬億元人民幣的儲備，遠超現時離岸市 場流通的人民幣資產總量。所以在人民幣未能完全自由兌換和內地資本賬未完全開放的情況下，考慮將其作為港元的「錨」貨幣是言之尚早。
他又表示，中國內地作為一個新興經濟體，生產力在相當長的時間內可以保持較快的增長，假若香港與人民幣掛鈎，將大大削弱香港出口和整體經濟的競爭 力。由於香港的勞動生產力增長率較內地慢得多(估算過去10年香港平均每年增長約3-4%，而內地的增長率則接近10%)，屆時香港可能要經歷減薪和通縮 之苦，才可恢復競爭力。
對於因行聯匯制而令香港失去制定利率自主權，陳德霖在文章中指：「有些人認為採用固定匯率制度，便要放棄制定利率自主權，没有工具調控通脹，並不可 取，所以香港應該考慮採用浮動匯率制度。在此我想指出，在太平盛世之時，採用浮動匯率制度可能問題不大，但在動盪時期，一些像香港這樣的小型對外開放經濟 體系和國際金融中心，就隨時可能會出現一種惡性循環 ─ 信心不足，資金外流，港元大幅貶值，信心崩潰，金融體系受壓，最終形成系統性金融危機。」
陳德霖的文章全文將刋明天 ( 10月15日 )《信報》。
聯匯與三位一體的殞落
昨日是聯繫匯率實施三十周年，財爺曾俊華及金管局總裁陳德霖都先後撰文，合唱聯匯已陪伴港人經過幾許風雨，所以碰不得，即使犧牲了用利率調節經濟的能力。查實，最近越來越多研究顯示，無論固定匯率還是浮動匯率，對於小經濟體來說，貨幣政策都是奢侈品，果如是，脫勾始乎又少了一個重要的動力。
經濟學上有所謂「不可能的三位一體（Impossible Trinity）」，即固定匯率、資金自由進出與獨立貨幣政策的經濟開門三件事，都只能像免費電視牌般三揀二。香港揀了固定匯率及自由資金進出，唯有犧牲貨幣政策，加減息的決定由伯南克或明年上任的耶倫說了算。如果想要固定匯率又要貨幣政策，便要限制資金進出，這又動搖到國際金融中心的命脈。
原來，三揀二也可能是妄想，倫敦商學院的學者Hélène Rey最近發表研究指出，在資金全球化之下，全球資金的充裕度，受到幾個核心大國的貨幣政策左右，他們的資金鬆緊，會左右國際金融體系的資本流動及信貸增長，以至銀行的槓桿比率。因此，不論行什麼匯率制度，全球不同地方的股票債券價格走勢均類似。換言之，外面風大浪大，無論一地施展的是純陽至剛的金鐘罩或借力打力的太極，結果其實分別不大。國際資金的大量進出，都會引發當地的信貸增長過快或收縮過急、銀行財務表現的波動，進而影響到實體經濟起落。全球資金流這道力之大，是很難單單用加息或減息去抗衡的。
因此，就算是浮動匯率，都很難有完全受控的貨幣政策，始終政府也會在意匯率的大幅波動，不會真的放任自流，而這將限制其貨幣政策的施展。 Rey的結論是，小型經濟體要真正有自己的貨幣政策，只有限制資金進出一途。不可能的三位一體，在匯率制度的退位後，已變成「水溝油的二元論（irreconcilable duo）」，三揀二變二揀一，在貨幣政策與資本自由進出中取捨。
這個二揀一，對香港來說，無異於無得揀，因為香港要做金融中心，便不能限制資金進出，意味與貨幣政策終究有緣無份。 Rey建議，要減少熱錢對經濟的干擾，又不能旨意伯南克會手下留情，體察海外的民間疾苦，唯有推出一些針對金融體系的行政措施，如壓力測試，槓桿比率限制等辣招，來嚴防信貸及資產市場泡沫化。
雖說在波濤洶湧下，船隻有錨無錨，都難免被拋上拋落，就算像聯匯般勾實了美元，匯率確實變得穩定，但可能只是將調整的壓力轉移至資產價格及通脹，調整一樣是痛，分別在於打頭定打肚。所以就算沒有貨幣政策作為獎勵，也不代表聯匯沒有討論的空間。