資本正流出中國

彭博商業周刊 – 2016年1月28日週四香港時間下午12:17

當利率逼近70％的時候，就算你不是金融專家，也知道一定有問題。隨著中國經濟增長前景暗淡和資本流出， 投機者一直在大舉做空人民幣。中國人民銀行實際上已在1月初向他們宣戰， 指示國有銀行在香港大量買入人民幣， 以支撐人民幣匯率並擊垮空頭。隨著人民幣在香港市場突然緊缺，人民幣隔夜拆借利率在1月12日飆升至66.82％， 是正常利率10倍多。（ 次日回落到8％。）荷蘭合作銀行金融市場研究主管埃夫里（Michael Every）用「兇殘」一詞形容這次利率飆升，並預測中國當局也不得善終。他接受彭博採訪時表示，中央銀行「往往一時得逞、但最終失敗。」

中國央行並不自由。它受命於政府，即中國國家主席習近平。自2012 年掌權以來，習近平在收攏權力方面得心應手，但對於自由市場卻似乎有些茫然，有時放任市場自由運行，有時卻試圖扼制它們——借助諸如熔斷機制之類的手段，但這種手段卻沒能阻止股市下跌。對全球經濟而言，2016年 的重大問題之一，就是習近平下一步將如何阻止資本外逃。在經濟增長業已疲軟的情況下，資本外逃有可能導致中國資金枯竭。其中一個選擇，是為中外投資者創造 一個更好的投資環境，以吸引資金回流。這將意味著要放開利率，停止給那些負債累累的國有企業和地方政府發放指令性貸款。但這樣做需要共產黨放鬆對經濟的控 制，會損害國內一些強權者的利益，例如長期受到關照的企業和黨政高層。因此，加強指令和控制的誘惑力很大。誠然，重拳壓制會挫傷中國力爭在全球金融體系中 與美國平起平坐的雄心壯志，但也可使中國隔絕於全球金融市場不可控的波動——索羅斯有句名言稱，這種波動不像鐘擺，更像是破壞球。一些中國觀察家說，關於習近平的方向，這個問題已經有答案了。「中國將越來越對外部世界封閉，」法國第二大銀行公司Groupe BPCE旗下子公司Natixis Asia的亞太首席經濟學家加西亞-赫雷羅（Alicia Garcia-Herrero）預言道，「習近平的想法是，中國處於世界經濟的中心，但不一定要對外部世界開放，至少不要受外部世界衝擊。」
從今年10月開始，人民幣將躋身美元、歐元、日元和英鎊的行列，納入國際貨幣基金組織（IMF）的儲備貨幣籃子。習近平似乎意識到，為了這個榮耀，他付出了高昂的代價。要納入儲備貨幣籃子，中國必須證明人民幣是「可自由使用的」。這迫使中國降低一些投資壁壘，讓資本自由流動—但這個流向現在讓中國領導層很苦惱。國際金融協會（IIF）去年10月份預測， 2015年中國資本淨流出將達到4780億 美元。該協會表示，等到本月發佈新預測，這個數字可能會更大。「資本外逃」對中國到底意味著什麼，這個問題值得深究。資本流出對一國並不一定是壞事；它們 只是貿易順差的鏡像。每當中國選擇利用出口獲得的美元、歐元、英鎊甚至馬來西亞令吉去購買外國資產，都屬於向國外輸出資本。許多境外併購交易增強了中國的 經濟和政治實力。
現在的問題是，希望出去的錢比希望進來的錢多。做個簡單的計算：國際金融協會估計，中國去年經常項目盈餘略超過2500億美元；此外還從非居民（包括中資企業的海外分支）那裡獲得大約700億美元的資本淨流入。但中國境內個人和企業造成的資本淨流出達到創紀錄的5500億美元。兩相對照，懸殊立見。是誰把這些錢藏到境外去的？國際清算銀行（BIS）在9月份的季度報告中利用一個虛構的中國跨國公司的例子， 嘗試解答這個問題。該行經濟學家麥考利（Robert McCauley）寫道， 在經濟繁榮時期，這樣的公司利用美國和歐洲的近零利率借入資金，兌換成人民幣， 並投資於中國以獲取更高的收益率。現在，一切都反了過來：借入更多人民幣，持有更多外匯。中國政府之所以大舉買入人民幣， 就是要扼制這個勢頭。國際金融協會在10月份預計，中國政府去年需要賣出超過2200億美元的外匯儲備，來滿足市場對外匯的需求。實際數字可能接近0.5 萬億。中國的外匯儲備已經降至大約3.3 萬億美元。緩衝墊正在萎縮。交銀國際首席中國策略師洪灝表示：「考慮到中國的外債、外貿和匯率管理需求，要有大約3萬億美元的外匯儲備才能安心。」
習近平現在面對的，就是國際經濟學家所謂的三元悖論，也稱為不可能的三位一體。該理論認為，一個國家不可能 同時實現下列三個目標：靈活的貨幣政策，資本自由流動和固定匯率。它們之間互相矛盾。一旦中國開始允許資本自由（或至少更加自由）流動，就不可避免要放棄 另兩個目標之一。如果要保持人民幣不貶值，那就要把利率提高到對國內經濟不利的程度，實際上就是放棄制定合適的貨幣政策。而如果想根據自身需要來設定利 率，則必須允許人民幣貶值。哥倫比亞大學經濟學家Steven Wei Ho表示，這真是一個難題，我們只能推測領導層會如何選擇。但對澳門大學經濟學家Vinh Dang 而言，答案顯而易見。他在一封電子郵件中寫道，因為靈活的貨幣政策是必需的，中國太大而不可能與世隔絕，因此「必須放棄匯率管制。」從中國停停走走的政策看，中國領導人還沒有完全明白自己必須作出抉擇。他們仍希望三者得兼。中央財經領導小組辦公室副主任韓俊1月11日在紐約的一個專題報告會上表示，預計人民幣大幅貶值是「荒謬的」。習近平難以承受與世界金融市場交戰失利帶來的恥辱。因此，他可能會嘗試至少部份收回對資本的控制，以擺脫三元悖論。

Natixis 的經濟學家加西亞- 赫雷羅預測，中國未來會進一步收緊向國外匯款或將資金留存海外的許可。她說，旨在讓中國成為亞洲商貿中心的「一帶一路」倡議應該不難獲得融資， 但 那些並不明顯服務於國家利益的投資可能會被拒絕。她預測，只要完全處於中國控制之下，中國當局仍將繼續以開放的態度對待境外投資或放貸。新生的「熊貓債 券」市場就是一個例子，外國人可以通過這種債券在中國境內借入人民幣。中國領導人現在可能採取的最糟糕行動莫過於故技重施，通過建設道路、橋樑和房地產來 支援就業。萊比錫大學教授施納布林（Gunther Schnabl）表示，寬鬆信貸只會養活殭屍企業：「如果你沒有嚴格的預算約束，就不會有推動活力創新投資的動機。」從中國正在經歷的資本外逃的規模看，這正是中國很多人的擔心所在。


—譯 編輯部

天氣改變歷史

天氣改變歷史

人類今日的歷史，六分由人手寫就，四分天氣塑成。單論近二、三百年，氣候左右歷史事件的例子不勝枚舉：美國獨立戰爭、法國大革命、拿破崙 與希特拉侵俄戰爭、D-Day 諾曼第登陸、敍利亞內戰等，而全球暖化迫在眉睫，世界命運更繫於一「度」。歷史證明，順應自然的人類，才會得到勝利女神的祝福。

旱災加冰雹促成法國大革命

大革命之前，「第三階級」佔法國九成人口，其中絕大部分是小農，而農民擁有全國三分一土地，貴族及資產階級則各有四分一。1788 年春天法國旱災，農地歉收，主食麵包價格飛漲，高達佃農平均收入 85%，此外還需繳稅供養貴族及教會。同年 7 月，冰雹以前所未見的規模摧毀農田，數百座村莊未來幾年無法收穫作物。「雹上加雪」，嚴冬降臨法國，河川結冰，穀物難以運輸，造成麵包匱乏，有人強行開倉 搶糧。資產階級加以利用騷動，並以「黑函」（libelle）小報等方式煽動農民仇視國王。主食從缺，加上對政府的不信任，農民情緒高漲，革命大勢已成。 「馬賽曲」歌詞就有一句：「前進！前進！讓骯髒的血灌溉我們的農田！」

拿破崙：早知俄國又熱又凍……

俄羅斯天氣極端，可以好凍，可以好熱。1812 年，拿破崙六十萬大軍借道立陶宛進軍莫斯科時，正值酷暑，僅僅兩個月內，部隊約十萬人死於酷熱及衰竭。俄國兵力僅十八萬，不願正面交鋒，一直撤退，途中燒 毀村落補給，連莫斯科亦付諸一炬。法軍見無便宜可撿，10 月宣佈撤退，其時天氣和暖，拿破崙還嘲笑宣揚俄國冬天如何恐怖的人。一個月後，大雪遍野，法軍並無冬季制服，唯有披上從莫斯科搶掠的毛皮、絲綢女裝禦寒。 融雪之後，路面泥濘不利車行，法軍沿路棄置大量馬車，共十六萬匹馬及八百門大砲留於俄國境內。至 12 月，氣溫跌至零下 38 度，士兵為搶衣食開始互相殘殺，四日內共四萬人死亡，最後僅三萬法軍有命返抵法國。拿破崙神話自此破滅。

希特拉：早知俄國又大又凍……

人類總要重複相同的錯誤。希特拉與拿破崙同樣侵俄，同樣低估天氣的力量。其時德國氣象學家鮑爾向希特拉保證，1941 年及翌年冬天氣候溫和，事實證明天文台又一次誤報天氣。德軍「紅鬍行動」（Operation Barbarossa）三叉進軍蘇聯，第一階段大捷，希特拉以為戰事快將告終，因此毫不在意春季泥濘期，結果德軍坦克及馬車陷入泥沼。11 月莫斯科氣溫降至零下 40 度，駐紮附近的德軍衣衫單薄，槍械凍結，砲彈受潮，大雪封路之下，被迫撤退，轉攻史達林格勒。1942 年 11 月，紅軍反擊，在大雪掩護下包圍德軍，俘虜十萬人，而惡劣天氣阻礙了德軍補給，饑寒交迫之下，第六軍團要求希特拉放棄史達林格勒，卻被拒絕，最終於 1943 年投降，約二十三萬人死亡，大部分死於饑餓、疾病和嚴寒，而蘇聯共有二千八百萬人死亡，超過七萬座村落夷為平地。納粹東面戰線崩潰，埋下史達林長驅直入歐 洲的禍根。

登陸諾曼第靠意外好天氣

盟軍反攻歐洲計劃「大君主行動」（Operation Overlord）籌備兩年，即使軍力、地形均預計詳盡，成功與否仍視乎莫測天氣。搶灘時分須有五公里能見度，水面平靜，海軍才能發砲，而好天氣必須維持 最少 36 小時，登陸部隊才有時間攻克碉堡。天氣因素極為重要，以致美國頒令封鎖所有天氣新聞，1944 年更僱用一萬九千名氣象人員。經氣象人員估計，5 月有三成時間天氣見好，而 6 月則會出現暴風雨，但盟軍為配合空中增援部隊，順延至 6 月 5 日。豈料 6 月 4 號暴雨大作，而天氣不見得好轉。這時冰島外海一艘軍艦回報氣壓持續上升，表示英倫海峽上空冷鋒或將形成高氣壓，為 6 月 6 日黎明時分帶來有利天氣。不過，三個氣象預測中心並無把握，最後以二比一比數下，建議攻擊，盟軍總司令艾森豪拍板通過。前夕暴風阻礙了納粹海軍巡邏偵察， 盟軍登陸得以較為順利，至此反攻大陸全面展開；假如延期至後備日（6 月 18 日或 19 日），盟軍將迎來一場暴雨，補給和後援受阻之下，未必就能成功登陸。

圖片來源：路透社

敍利亞大旱滋長 ISIS

敍利亞大旱，與 ISIS 有何關係？美國國務卿克里指出，內戰爆發之前，敍利亞經歷大旱，兩件事並非巧合。「旱災之下，約一百五十萬人由農村移居城市，加劇了當地局勢動盪。」研究顯示，大量溫室氣體排放，導致地中海東部持續升溫，土壤濕度下降，往後只會愈趨旱燥。農民無以為生，流離失所，容易被極端組織吸納。因此 Naomi Klein 等論者認為，解決全球暖化，才能解決戰亂，亦是長遠和平之道。

馬英九登島攪動南海局勢各方

馬英九登島攪動南海局勢各方

2016/01/29

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1月28日，台灣領導人馬英九訪問了南沙群島中由台灣實際控制的太平島。馬英九意在再次宣示主權，把訪問太平島作為剩餘約4個月任期的政績。中國大陸 對南海主張擁有主權，並將台灣視為本國的一部分。大陸對馬英九的行動採取了靜觀態度。此舉招致了美國和周邊國家的反對，或將對今後的南海局勢産生影響。

1月28日在太平島上發表聲明的馬英九（台灣總統府供圖）

太平島是南沙群島中最大的島嶼，除了軍用機場跑道，2015年12月還建成了碼頭和燈塔。台灣海巡署的100多名人員在此常駐。

　　1月28日上午，馬英九抵達太平島，發表了「這是（台灣）固有領土」等內容的聲明。另一方面，馬英九再次強調了2015年5月提出的「南海和平倡議」，呼籲擱置領土爭端，共同推進資源開發。

　　曾是中國大陸執政黨的國民黨建立的「中華民國」從二戰前就主張擁有南海一帶的領土主權。國民黨在1949年逃亡台灣之後，對太平島仍繼續進行實際控制。2008年，時任台灣領導人陳水扁也訪問了該島。

　　馬英九希望將訪問太平島作為自己的政績。在1月16日的大選中，民進黨主席蔡英文獲得勝利，國民黨將於5月下野。東京大學教授松田康博分析稱，馬英九「雖預料到對美關係惡化，仍然優先打造自己的政績」。

承認「一個中國」原則的馬英九宣示主權，將對中國大陸産生積極作用。1月28日，中國外交部發言人華春瑩表示，「兩岸中國人都有責任維護中華民族祖産」。

　　主張擁有南沙群島主權的越南和菲律賓對馬英九登太平島表示反對。此外，美國國務院副發言人馬克·托納在1月27日批評稱，訪問計劃「無助於南海爭端的和平解決」。

　　另一方面，將於5月上任的蔡英文重視對美合作，拒絕了馬英九一同登島的邀請。

　　儘管即將離任，馬英九此次的行動仍使台灣的對美關係産生罅隙。在完成政權更迭之前，馬英九是否會多次「獨斷專行」成為民進黨不斷變強的擔憂。

　　日本經濟新聞（中文版：日經中文網）山下和成 台北報導

俄羅斯或與歐佩克討論聯合減産

俄羅斯或與歐佩克討論聯合減産

2016/01/29

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因原油暴跌遭受打擊的俄羅斯已開始尋求與其他産油國進行聯合減産。1月28日，針對石油輸出國組織（OPEC）和其他主要産油國討論在2月召開部長級 會議一事，俄羅斯能源部長亞歷山大·諾瓦克表示，如果舉行會議將參加。有分析認為，為實現原油價格的穩定，各方將在會議上討論聯合減産。

諾瓦克在提及聯合減産時還表示，「存在磋商的可能性」。同時指出，「過去曾出現過減産5％的方案」，暗示了減産5％將成為議題的可能性。俄羅斯國際文傳電訊社（Interfax）報導了上述消息。

　　由於俄羅斯減産預期日趨升溫，在1月28日的原油市場，作為國際指標的北海布蘭特原油和西德克薩斯中質原油（WTI）期貨行情聯袂大幅走高。北海布蘭 特原油近期一度漲至每桶35. 7～35.9美元左右，而西德克薩斯中質原油漲至34. 7～34.9美元，均創出了約3周以來的新高。

　　不過，實現聯合減産面臨的阻礙依然巨大。在普丁政府內部，很多聲音擔心減産將導致稅收減少和丟掉市佔率。作為普丁的最大親信，俄羅斯石油公司（Rosneft） 董事長伊戈爾·謝欽至今對減産持反對態度，缺席了1月27日與諾瓦克的例行會議。

　　據俄羅斯媒體報導，該公司公關負責人于28日表示，「生産非但不會削減，還計劃增加」。此外，總統新聞發言人佩斯科夫28日針對與歐佩克討論聯合減産的可能性，僅僅表示「仍然沒有（具體計劃）」。

　　歐佩克內部的意見調整也仍未取得進展。伊朗被解除經濟制裁後，將迅速將每日原油供應量增加50萬桶。

　　伊朗正急於恢復因多年經濟制裁而陷入疲弊的經濟，即使政治對立並已斷交的沙烏地阿拉伯呼籲減産，伊朗是否同意也是未知數。

　　日本經濟新聞（中文版：日經中文網）田中孝幸 莫斯科報導

日本央行決定導入負利率

日本央行宣布實施負利率 降息至-0.1%
日圓應聲下跌 美元兌日圓急升至121水平
日央行宣布實施負利率 恆指升幅擴至四百點

日本央行決定導入負利率

2016/01/29

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      日本銀行（央行）1月29日召開金融政策會議，決定導入負利率。

日本央行實施負利率 日股止跌回升

日本央行實施負利率政策，刺激日股止跌回升，日圓則跌。

日經指數扭轉早段跌勢，在日本央行公布政策決定後，一度反彈3.5%，升至17638點，創逾兩星期新高。最新報17340點，升298點，升幅1.75%。
日圓則下跌，美元兌日圓曾經升至121以上，最新報120.2。

「負利率」是日本央行的一劑猛藥

2016/01/29

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       在經濟減速感日益升溫，全球金融市場持續動搖的背景下，日本銀行（央行）決定推行負利率政策。降幅小的話，估計對經濟和市場造成的影響有限，但這是日本從來沒有過的經驗，有可能産生以下的效果和副作用。

   負利率的正面效果：促進投資和消費，還會促使日元貶值

      原本民間金融機構將存款存入央行要從央行獲得利息，但如今卻要反過來向央行支付，這就是負利率。這樣，原本應由借款人向放貸人支付的利率，反過來卻要由放貸人向借款人支付。

       如果負利率在金融市場擴大，借款人將從中受益，因此有助於帶動設備投資和購房需求。對於擁有鉅額借款的國家財政而言也是一件樂事。還有望刺激個人消費。

       瞄準利息差的投資者將會增加拋售日元，還具有促進日元貶值的效果。表示歐元綜合實力的實效匯率從2014年6月到2015年12月這段時間裏下滑了10％。

       在歐洲，推行負利率政策並不罕見。歐洲中央銀行（ECB）自2014年6月起一直採取負利率政策，金融機構將多餘資金存到央行會被收取手續費。瑞士和瑞典的政策利率也為負值。

   負利率的負面效果：對銀行構成打擊，可能加速避險行為

　 缺點在於首先將擠壓以賺取利率收入作為主業的金融機構的收益。如果在向融資對象支付利率的同時，無法使存款利率進一步變為負數，將出現負利差。在股票市 場，在過去2年裏，三菱UFJ和摩根大通等日美大型銀行股價表現堅挺，但德意志銀行、瑞信銀行和巴克萊銀行等歐洲銀行的跌幅達到4～6成，在歐洲大型銀行 之間，整合正在加速。

　 此外，對投資資金的影響也不容忽視。利率的下調將降低民間金融機構拋售國債後將收回的資金存入央行的益處，從結果上看，有可能導致增加基礎貨幣（資金供應量）變得日趨困難。基礎貨幣的減少將對因過剩流動性而持續存在的世界金融行情産生影響。

　 從基礎貨幣來看，美國以2014年8月的4.07萬億美元為頂峰，而中國以2015年3月的4.5萬億美元為頂峰，隨後均轉為減少，去年12月，日美歐中 合計環比減少0.7％，降至12.85萬億美元，轉為了下降。資金的減少被視為年初以後的市場動盪的原因之一，在這種背景下，日本央行引進負利率面臨風 險，如果一著不慎，將加快避險（拋售股票）行為。

　 如果缺乏有利可圖的投資項目，從銀行存款變為手頭現金這一趨勢將加強，結果經濟活動有可能放緩。

   個人投資者或湧向股市

　 此外，金融理論的基礎有可能動搖。這是因為分析師在計算理論股價之際可以認為，在利率為負的情況下，即使企業收益沒有變化，股價的現在價值也變得無限大。如果投資者之間混亂擴大，股票市場的波動率迅速加劇的可能性難以否認。

       如果以負利率為契機，家庭收支將目光從偏重存款轉向股票投資，依賴海外投資者的日本股市有可能形成個人投資者成為主角的市場。負利率有可能成為約1700萬億日元個人金融資産進入投資領域的契機，另一方面，有可能給市場和經濟造成混亂，可以説是一劑猛藥。

     本文作者為日經QUICK新聞 編輯委員 永井洋一

日本央行為何此時實行負利率

2016/01/29

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1月29日，日本銀行（央行）在貨幣政策會議上，以5票贊成4票反對的比例決定實行負利率政策。理由為受原油價格下跌和對中國經濟的不安影響，全球經 濟前景擔憂出現升溫，對日本國內的經濟景氣和物價産生消極影響的風險變強。民間銀行存入日本央行的部分存款將從2月開始適用-0.1%利率。日本央行在 2013年4月實行的量化和質化貨幣寬鬆政策（異次元金融緩和政策）迎來了重大轉捩點。

對貨幣政策進行投票的9位政策委員中，白井早由裏、石田浩二、佐藤鍵裕和木內登英錶示反對。與2014年10月決定追加實施貨幣寬鬆時一樣，都是5票 贊成4票反對勉強通過。日本央行發佈聲明稱，作為「負利率的量化和質化貨幣寬鬆政策」、包括量化、質化和利率這3點「在必要情況下，討論追加實施貨幣寬 鬆」。暗示可能進一步出台追加貨幣寬鬆政策。

　　關於此次實行的負利率機制，民間銀行之前存入日本央行的活期存款將繼續適用當前0.1%的利率。新增加的活期存款則將適用負利率。因為如果活期存款整體利率下調，可能對銀行受益産生很大影響。

　　旨在每年增加80萬億日元基礎貨幣而實施的大量購買資産舉措將繼續實施。今後將繼續以每年80萬億日元的規模增持國債、以每年3萬億日元的規模增持上市投資信託（EFT）。

　　日本央行在會議上還匯總了經濟物價展望，將2016年度剔除生鮮食品的消費者物價指數（CPI）上漲率預期從此前的1.4%下調至0.8%，將物價上漲2%的政策目標達成時間從之前的「2016年下半年」延後至「2017年上半年」。

　　在金融市場上，進入2016年以來，日經平均指數一度下跌將近3000點，日元匯率也一度升值至1美元兌115日元左右，市場持續不穩定。日本央行認 為，金融市場陷入混亂是因為市場對全球經濟前景抱有強烈擔憂。1月21日，歐洲中央銀行（ECB）暗示將實施追加貨幣寬鬆。因此，日本央行決定與歐洲央行 保持統一步調，強化貨幣寬鬆政策。

　　受海外不穩定因素增加影響，日本企業對風險的態度愈發謹慎，這很可能對新年度企業的定價政策和春季的勞資談判造成消極影響。如果企業推遲設備投資，經 濟復甦將被延後，日本更加難以擺脫通貨緊縮。日銀行長黑田東彥表示，如果物價基調變得不穩定，將「通過追加寬鬆等一切措施來應對」。

　　日本央行的會議決定要點：

　　■實行「負利率的量化和質化貨幣寬鬆」
　　■民間金融機構存入日本央行的存款準備金利率下調至-0.1%，如有必要將進一步下調
　　■對經常帳戶採用三層體系，分別適用於正利率、零利率和負利率
　　■維持每年增加80萬億日元基礎貨幣的金融市場調節方針
　　■維持上市投資信託和房地産投資信託等資産的購買額

央行的負利率是什麼？

2016/01/29

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負利率政策是指央行將政策利率降至0%以下。一般是指民間銀行存入央行的準備金利率轉為負數。民間銀行將資金存入央行，反而需要向央行支付利息，因此 可以促使資金轉向民間企業融資和有價證券的購買。負利率政策意在將央行提供的資金更多地流向實體經濟。並非是指普通民眾和企業在民間銀行的存款利率變為負 數。瑞士和丹麥等歐洲國家的央行實行了負利率政策。

《即日市評》日本施負利率救市 港股「空軍」回落	回上頁
2016/01/29 17:39

日 本央行意外實施負利率，刺激日圓由今早118.82曾跌至121.33(執筆之時處120.69)，刺激包括港股等多個亞太股市向上。由於日圓一向為亞太 區內融資貨幣，負利率除了壓低圓匯和迫使日本銀行放貸外，資金外流仍值得關注，對面臨「水緊」的新興市場或是短期的催化劑。日經指數升2.8%創逾兩周高 位、台股漲逾2%創四周新高；上證綜指漲3.1%、滬深兩市成交額按日升7%至4,287億人民幣。

恆指今日先跌後揚，日央行宣告負利 率，刺激大市節節上升，全日漲487點或2.5%，收19,683(連升三日，累升822.31點或4.4%)；國指升212點或2.7%，收 8,241；大市成交額按日升20%至905.6億元，本周日均成交額787.7億元。中海油(00883.HK)  +0.690 (+9.597%)    沽空 $5.64億; 比率 35.691%   股價隨油價彈高9.6%。

【日圓曾急滑 地產油股彈】

執筆之時港匯處7.7898，港股今日成交增加，港交所(000388.HK)股價彈高近5%收170.3元，恆生地產分類指數更升近3%，長實地產(01113.HK)  +2.400 (+6.115%)    沽空 $8.89千萬; 比率 22.015%   彈高6.1%收41.65元、新地(00016.HK)  +2.950 (+3.649%)    沽空 $1.87億; 比率 31.436%   股價走高3.6%。由於日圓為區內融資貨幣，其實行負利率或有利資金短期回流至新興市場。

港股本周反覆波動，恆指本周累升602點或3.2%，國指則累升1.7%，人行官員指降準政策信號過強不會輕易實施，市場解讀為中央將推遲降準，人民幣匯率已成短期政策首要目的，當人民幣及港匯匯價回穩，而油價近日由低位反彈，淡友補空倉推升大市。

但總結一月表現，恆指全月累跌2,231點或10.2%、國指累跌14.7%(對比上證綜指全月更跌22.6%，錄近八年最大月度跌幅)，市場月初關注離岸人民幣匯率受壓，市傳當局曾「挾息」匯戰，港匯近周更曾跌近八年新低，至本周漸告回穩。

【升股逾四成 沽空率回落】

港股今日主板市寬好轉，主板股票的升跌比率為45比12(上日為24比31)，上升股份1,162隻(升幅3.4%)；恆指成份股今日45隻股份上升，下跌股份4隻，升跌比率為90比8(上日為72比24)。

大市今日沽空116.51億元，佔可沽空股份成交639.58億元的18.216%(上日為22.683%)，對比5天平均21.022%。騰訊沽空率19.321%，對比5天平均24.18%；中海油沽空率35.691%，對比5天平均34.872%。

【日放手一搏 人幣成關鍵】

日 本出乎預期推出負利率，震動亞洲區股市，但事實上，今年以來全球避險情緒高漲，日本經濟今年來面對圓匯升值、日股下挫，兼且政府對通脹2%遲遲未達標(日 本去年12月CPI按年升幅放至0.2%、核心CPI僅升0.1%)，所面臨壓力空前，市場擔心日本經濟再度萎縮。而日央行中午前出乎預期推出負利率，減 息至-0.1%，2月16日生效。此或意在壓低匯率和迫使銀行放貸；而日本央行同時延長2%的通脹目標實現時間，由2016財年下半年推遲至2017財 年。

當日本央行「出招」後，市場難免再憧憬歐洲央行未來進一步「出手」；「央行依賴症」自金融海嘯後持續影響市場、投資者情緒，值得留意 是，當日圓及歐元匯價再度齊齊向下時，對人行近月強調加大參考一籃子貨幣力度的人民幣匯率的牽引力將會加大，人幣走勢將繼續成未來看點之一。(wl/u) (報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2016-01-29 16:25。)

《港股總結》日央行實施負利率 恆指抽高487點 港交所揚半成	回上頁
2016/01/29 16:19

港 股今日先跌後揚。恆指今早低開57點後，早段轉展回升。於中午前日本央行突宣布負利率，美元兌日圓搶高，刺激恆指上揚。上證指數全日急升3%，恆指午後升 幅再擴大，突破今早高位，最多升514點，高見19,709點。恆指全日近高收報19,683點，升487點或2.5%。國指升212點或2.7%，近高 收報8,241點。大市成交額905.62億元。

藍籌股普遍上升，重磅匯控(00005.HK)  +1.150 (+2.156%)   倒升2.2%，報54.5元。港交所(00388.HK)  +8.100 (+4.994%)   揚5%，造170.3元。中移動(00941.HK)  +1.000 (+1.181%)   升1.2%。中銀香港(02388.HK)  +0.720 (+3.640%)   及恆生(00011.HK)  +4.400 (+3.546%)   分別升逾3%。

紐約期油連升三日，市場憧憬產油國減產，中海油(00883.HK)  +0.690 (+9.597%)   全日搶高9.6%收7.88元，成升幅最大的藍籌股。昆能(00135.HK)  +0.440 (+8.224%)   、中石油(00857.HK)  +0.190 (+4.167%)   及中石化(00386.HK)  +0.150 (+3.589%)   各揚8.2、4.2%及3.6%。中海油服(02883.HK)  +0.440 (+8.611%)   彈高8.6%，為升幅最大國指成份股。

長實地產(01113.HK)  +2.400 (+6.115%)   及新地(00016.HK)  +2.950 (+3.649%)   造好，分別揚6.1%及3.6%。濠賭股銀娛(00027.HK)  +0.500 (+2.119%)   及金沙(01928.HK)  +0.600 (+2.290%)   各升逾2%。中央計劃採取更多支持措施來提振澳門。

另外，傳百威英博力圖保留SABMiller旗下雪花啤酒業務持股，華潤啤酒(00291.HK)  -0.260 (-2.060%)   逆市跌2%。日央行實行負利率政策，759阿信屋有望受惠，其母公司CEC國際(00759.HK)  +0.070 (+6.667%)   乾升6.7%。迅銷(06288.HK)  +0.400 (+1.653%)   漲1.7%。

中資金融股反彈，中行(03988.HK)  +0.090 (+3.051%)   、建行(00939.HK)  +0.110 (+2.381%)   及工行(01398.HK)  +0.110 (+2.806%)   各升3%、2.4%及2.8%。中國平安(02318.HK)  +0.800 (+2.343%)   及國壽(02628.HK)  +0.620 (+3.414%)   分別升2.3%及3.4%。券商股亦顯著上升，華泰(06886.HK)  +0.800 (+5.814%)   、海通證券(06837.HK)  +0.620 (+5.616%)   及中信證券(06030.HK)  +0.780 (+5.516%)   各揚逾5%。國泰君安國際(01788.HK)  +0.180 (+9.626%)   更急升9.6%。

鐵路基建股向好，中鐵(00390.HK)  +0.380 (+7.364%)   、中車(01766.HK)  +0.340 (+4.971%)   及中交建(01800.HK)  +0.290 (+4.448%)   分別揚7.4%、5%及4.4%。惟長城汽車(02333.HK)  -0.940 (-13.723%)   去年全年淨利潤僅持平，股價失守6元關，大挫13.7%逾三年低，為表現最差國指成份股。

此外，大健康國際(02211.HK)  -1.400 (-59.072%)   瀉59%收0.97元，成交額達11.1億元，公司去年與恆發洋參(00911.HK)  0.000 (0.000%)   達成戰略合作。恆發洋參昨急瀉九成後今早續停牌。阿里健康(00241.HK)  +0.550 (+16.467%)   澄清未收到停止運營藥品電子監管網通知，股價反彈16.5%。(ta/w)(報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2016-01-29 16:25。)

中銀香港：美國衰退有跡可循 年內難以再加息	回上頁
2016/01/29 17:04

中 銀香港高級經濟研究員卓亮發表報告表示，美國去年經濟增長動力持續轉弱，預計第四季GDP增長不足1%，全年低於2%，2016年表現將進一步惡化。目前 美國製造業已陷入衰退，為金融海嘯後最低水平。再者，由於不少服務行業，如物流運輸、倉儲等，以製造業為服務對象，製造業的弱勢難免最終蔓延至其他經濟層 面。

另外，庫存對銷售比率反覆攀升，顯示真正被需求吸收的產出愈來愈少，未來去庫存的壓力勢必對整體經濟活動造成沉重壓力。

由此可見，美國未來一兩年內出現衰退絕非空穴來風，隨著經濟表現轉差，聯儲局利率正常化將舉步為艱。預計公開市場委員會在2016年可能不會加息，所謂加息週期難以成型。環球超低利率的情況仍將維持相當長一段時間。(ka/u)

日本預測中國2016年增長率為6.4%

2016/01/29

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日本經濟研究中心發佈中國及東南亞主要4國的經濟增長率預期。中國經濟將持續減速，2016年增長率預計為6.4％。據悉，2008年雷曼危機以後，中國企業的貸款持續增長，壓縮這些債務將成為經濟增長的重負。

日經中心每年公佈兩次「亞洲經濟短期預測」，主要預測中國、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓及泰國5國的實際國內生産總值（GDP）增長率。

關於中國經濟，債務餘額在企業GDP中的佔比在2015年4～6月達到約160％，超過日本泡沫時期的150％左右，債務不斷增加。在經濟不斷惡化的背景下，中國需要清理和削減債務，控制投資。因此，預計中國GDP增長率將較2015年的6.9％下滑0.5個百分點。

　　日經中心認為，這一調整需要持續數年，2017年的增長率將較2016年進一步下滑，預計為6.1％。東南亞4國雖然受中國經濟減速影響，出口減少，但基礎設施投資增加，2016年的經濟增長率將與2015年基本持平。2017年預計會緩慢增長。

　　東南亞最大的經濟大國印尼2016年增長率預計和2015年持平，為4.5％。2017年將回升至4.7％。因原油價格出現歷史性下滑，印尼雖然身為産油國，但目前已成為原油凈進口國。印尼物價水平穩定，有助於帶動堅挺的個人消費。

　　産油國馬來西亞受原油價格走低的影響，增長將減速。菲律賓將是東南亞4國中唯一在2016年增長加速的國家。

安倍冷箭負利率 日圓腳軟再見6.4

(星島日報報道)中國及全球經濟顯著放緩， 油價又下滑，安倍突施經濟「冷箭」，日本央行（日本銀行）昨天議息後，出乎市場意外仿效歐洲央行實施負利率，擴大貨幣寬鬆以催谷通脹，及應對近期日圓偏 強。消息刺激環球股市轉勢向好，每百日圓兌港元則重返六點四水平，市場憧憬美國聯儲局今年加息步伐勢將放慢，環球「放水」行動陸續有來。Lindsey 市場分析師Boockvar形容，日銀抬出負利率，有如出動「經濟神風」突擊隊。
　　受到日本爆冷推行負利率的刺激，美股道指升約二百點，標普五百指數則升十三點，開市初段報一九○六點。亞歐股市普遍上揚，港股和台股分別高收超 過百分之二；英德法股升幅介乎百分之一點五至百分之一點七三。杜瓊斯工業平均指數中段（今晨一時）見一六三○五點，升二百三十五點；納斯達克指數見四五六 ○點，升五十三點。控美國預託證券價格曾見五十四點五二港元，較香港收市價升零點○二港元；中移動美國預託證券價見八十四點六六港元，較香港收市價跌一 點三四港元。
　　日圓兌每美元應聲穿一二一關，急跌逾百之二，為一年來最大單日跌幅；每百日圓曾跌兌六點四二六八港元，下挫百分之二點○一，刺激日經平均指數則升近百分之三，至一七五一八點收市。
　　前美聯儲局主席伯南克向外電表示，儲局也可考慮利用負利率應對經濟調整，應該不會嚇怕投資者。伯南克對歐羅區國家順利落實負利率感意外。他相信負利率政策不會成為唯一貨幣政策工具，始終功效有限。
　　日本銀行經過兩日議息後，昨宣布由二月十六日起，金融機構存放在央行活期帳戶的超額準備金所得利息率，由原本的正零點一厘下調為負零點一厘，必要時會繼續下調日銀給予金融機構存款利率。
　　為免負利率安排損害部分金融機構利潤，削弱他們的金融中介作用，日銀宣布把金融機構在央行的結餘利息率，實施三級差別安排。當中，（一）過去一 年帳戶結餘持續至今的金融機構，可繼續享有零點一厘付息；（二）存放在日央行帳戶的結餘剛符合法定存款準備金要求的機構，將沒有利息；（三）二月十六日開 始，金融機構存放在央行活期帳戶的準備金若屬於超額結餘，將實施負息。
　　日銀聲明解釋，儘管日本經濟持續溫和復甦、通脹回升，企業和消費者開支增加，但適值當前國際油價進一步下滑，新興和商品出口國、特別是中國經濟前景不明，令全球金融市場動盪，促使日央行採取措施對應。該行又說，實施負利率旨在令日本通脹更快地回升至2%的官方目標。
　　至於日本版買債計畫，日銀昨天議息後決定維持每年擴張貨幣基礎八十萬億日圓的目標，未有增加購債。日銀早前一直抗拒負利率，從今次貨幣政策委員會以五對四的比數僅僅表決通過，顯示決策層對推行負利率存在過很大爭論。市場此前預期日銀今次擴大貨幣寬鬆的機會不高。
　　全球各主要國家央行實行負存款利率近年來已不是甚麼新鮮事，除日銀外，甚多歐洲國家央行均實施負利率，其中包括歐洲央行（負零點三厘）、丹麥央行（負零點六五厘）、瑞典央行（負一點一厘）和瑞士央行（負零點七五厘），後三家央行的負息程度比日本深得多。
　　PNC 分析師亞當斯表示，日本央行擴大貨幣寬鬆，反映央行在意油價下跌造成的物價壓力，多於在意美國緊縮貨幣政策，因此儘管聯儲局加息，相信其他國家央行今年仍會陸續擴大放水。

安倍挽留「盟友」甘利明的內幕 甘利明辭職考驗「安倍經濟學」

安倍挽留「盟友」甘利明的內幕

2016/01/29

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      日本首相安倍晉三直到最後時刻都在挽留對其政權構成支撐的「盟友」經濟財政與再生相甘利明。對於安倍的極力挽留，甘利明此前也傾向於繼續擔任職務，但此次 其被懷疑的收受金錢問題是在過去也曾導致內閣成員辭職的重大問題。為了在日本2016年度預算案和跨太平洋經濟合作協定（TPP）提交國會審議前儘早平息 事態，甘利明做出了辭職的決定。

甘利明宣佈辭職後，回答記者提問的安倍晉三（28日，首相官邸）

      「考慮到負有監督責任除了辭職外別無選擇。與小淵優子辭去經濟産業相時的情況沒什麼兩樣」，在甘利明收受金錢的問題被曝光後，在日本執政黨內部出現了這樣 的聲音。也有內閣成員表示：「TPP的答辯只有甘利明能夠勝任。但是如果維護甘利明的話將對政權構成嚴重傷害」。

      甘利明在接受日本週刊雜誌採訪後的17日也對身邊的人流露出「難以繼續擔任職務」的想法。第二天，甘利明在國會內與安倍會面，透露出辭職之意。但是安倍從一開始就極力挽留，表示「能夠解釋清楚」。

      對於透露出辭職之意的甘利明，安倍對其鼓勵道：「我將從正面進行支持，你加把勁兒吧」，要求甘利明留在職位上。在場的相關人士也表示「沒必要辭職」。據稱甘利明在聽後眼睛都濕潤了。

      日本官房長官菅義偉也表示，希望甘利明出席2月4日的TPP簽署儀式。他與自民黨的國會對策委員會的官員通電話時還表示「雖然將對政權産生一些影響，但是 拜託了，請盡力保住甘利明」，顯示出舉全政府和執政黨之力來擁護甘利明的姿態。安倍身邊的人也表示「聽説了消息，完全沒有問題」。

      甘利明也曾一度傾向於繼續擔任職務。但是在週刊雜誌發售的21日，國會的審議開始受到影響，甘利明的態度也因此出現動搖，認為「必須避免國會中斷」。甘利明擔心「混亂走向長期化，如果對參議院選舉産生影響，將給改選議員帶來麻煩」。

     「即使支持率降到10%也將支持甘利明」，甘利明之所以最終決定辭職是因為從別人口中聽到了安倍這樣的表態。「還是按照我所期望的（辭職）。不能再繼續連累首相」，甘利明本週再次向安倍表達了辭職之意。

      據稱，安倍雖然再度挽留，但是甘利明低下頭懇求「請成全我」，最終獲得了安倍的同意。安倍在27日的參議院全體會議上表示：「希望（甘利明）繼續擔任重要職務」，再次透露出了期待，但是甘利明辭意已決。

     甘利明辭職的消息在27日告知了一小部分自民黨官員。由石原伸晃接任其職的決定也在其辭職會見前才剛剛做出。

     菅義偉在28日通過電話通知自民黨官員甘利明將於同一天辭職。知道安倍極力挽留甘利明的自民黨官員詢問「沒有留住（甘利明）嗎？」，菅義偉回答「沒能留住，抱歉」。

      「我曾一直拜託他在忍受壓力、履行説明責任的情況下，繼續推進政策」，28日晚間，安倍在離開首相官邸時這樣説。

甘利明辭職考驗「安倍經濟學」

2016/01/29

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        因收受金錢而宣佈辭職的日本經濟財政與再生相甘利明是「安倍經濟學」的司令塔。對於安倍晉三來説，甘利明是與副總理兼財務相麻生太郎和官房長官菅義偉一樣重要的盟友。甘利明突然辭職，以經濟為最優先課題的安倍政權運營將迎來考驗。

       「我負有任命責任，對國民深表歉意」，甘利明宣佈辭職後，安倍晉三接受記者採訪時面色凝重。

甘利明1月28日在記者會上表示辭職

        甘利明在自民黨還是在野黨時，作為自民黨政調會長匯總旨在擺脫通貨緊縮和糾正日元升值的經濟政策，造就了「安倍經濟學」的原型。將此前偏向於公共事業的自民黨的經濟政策的著重點向促進企業提高國際競爭力和技術革新的增長戰略轉移。

        安倍2012年第2次擔任日本首相後，設置了執掌「安倍經濟學」的日本經濟再生本部，並召開産業競爭力會議。宏觀經濟政策方面，恢復了此前民主黨政權時代停止的經濟財政諮詢會議。作為這兩個會議的負責人，甘利明對「安倍經濟學」的運營構成支撐。

    3A+S瓦解

       甘利明與安倍晉三統一步調，為回應企業期待，將法人稅實效稅率下調至30%以下，有時甚至與財務省發生衝突，扮演著重要的推進角色。在今年春季的勞資談判之際，呼籲實現經濟的良性循環，讓日本經濟界提出了「以超過上年的幅度實施加薪」。

由於進入2016年以來的股價和匯率大幅波動，日本經濟前景面臨越來越大的不確定性。此外，圍繞新增長戰略的討論也已啟動。內閣府高官遺憾地表示，「統一橫跨各部門的經濟政策，匯總經濟政策的只有熟知安倍的甘利才能做得到」。

　4月以後，跨太平洋經濟合作協定（TPP）的批准議案和相關法案的日本國會審議預計將啟動。執政黨相關人士將密切關注國會論戰的走向，隨著在與各國進行直接談判時熟悉情況的甘利明離開內閣，或將對在國會答辯造成影響。

　 根據名字日語發音的首個字母，安倍、麻生、甘利明和菅義偉被稱為「3A＋S」，成為目前日本政壇安倍獨大的政策運作的核心。由於甘利的辭職，3A＋S出現部分瓦解。

　 安倍選擇石原伸晃作為甘利的接任者。石原在年輕議員時，曾與厚生勞動相鹽崎恭久等組建議員聯盟。與安倍是老朋友，在執政黨內部，出現了「朋友內閣或將復活」的質疑。

　 不過，從政策立場來看，石原曾擔任自民黨稅制調查會的高官，被視為財政紀律派。多數觀點認為，安倍主導的「安倍經濟學」路線不會變化，但也有觀點指出對增長的重視將減弱。

     擔心連鎖反應

　 如果甘利明辭職的負面影響持續發酵，安倍政權的勢頭將蒙上陰影，「安倍經濟學」的推進力也將隨之弱化。

　 由於政治和金錢問題，2014年，時任日本經濟産業相小淵優子和法務相松島綠相繼被迫辭職。安倍在決定推遲消費稅增稅的過程中，借助眾議院解散和大選渡過了危機。

　 目前，安倍內閣的另一名成員、復興相高木毅也存在政治與金錢的質疑。在執政黨內部，有聲音擔心甘利辭職産生連鎖反應的可能性。