解讀中國經濟結構問題（1）鈍化的增長率
2016/04/26
經濟增長率的下降是中國非常具有代表性的經濟結構問題。GDP實際增長率在2010年達到10.6%，到2015年卻下滑至6.9%。中國政府預計經濟將進一步減速，將今年的增長目標定在6.5～7%。| 春節過後來找工作的農民工 |
經濟增長目標留有伸縮餘地也是2016年的特點。中國政府智囊團成員清華大學教授胡鞍鋼強調，「經濟增長目標已經不是一個點，而是一個區間」。關於原因，胡鞍鋼稱是因為各地的情況不同，所以將目標設定為能夠結合各地經濟的實際情況以進行靈活施政。
問題是對於官方統計數據和目標達成表示懷疑的聲音也不在少數。神戶大學教授加藤弘之對多位研究學者的推算進行了綜合分析，指出「從01年到14年中國GDP基本上被高估」。
另一方面，關於推算的精度，加藤教授並不認為中國的統計數據「虛假」，因為「中國正在強化服務産業，而其實際情況並未充分把握」。
強調第三産業重要性的不止加藤一人。匯豐全球資産管理公司的馬爾多納多（Bill Maldonado）表示，「中國服務業正在強勢擴大，隨著製造業附加值的提升，實現6～7%的增長率是可能的」。
本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 吉田忠則
解讀中國經濟結構問題（2）流動性過剩
2016/04/27
2015年的中國經濟增長放緩，在貿易，投資，年收入等方面均未達成預定目標。只有貨幣發行量同比增加13.3%，超過目標值1.3個百分點。但這並不意味著政策取得了成果。
SMBC日興證券經濟分析師肖敏捷指出，中國的馬歇爾K值（貨幣發行量佔國內生産總值的比重）首次破2，正在發生超過正常水準的流動性過剩現象。中國的馬歇爾K值一直維持在1.5左右，自2008年金融危機時實施的大規模貨幣寬鬆政策後開始一路上漲。
馬歇爾K值反映了市場資金的相對充裕程度。2008年雷曼危機後，自經濟增速放緩的2011年開始，中國下調了存款準備金率，向市場注入資金，支援地方政府和企業的資金週轉。然而，這一舉措未能刺激實體經濟，反而造成了容易産生泡沫的市場環境。
其象徵就是劇烈震盪的股價和房價。在經濟減速的背景下，上海等地的房價依然呈飆升態勢。甚至出現了違反房貸首付規定的「首付貸」等互聯網金融服務。中國人民銀行（央行）副行長潘功勝在3月12日的記者會上顯示擔憂，認為首付貸「增加了金融風險」。
肖敏捷就流動性過剩的應對措施指出，可以發行國債回收資金，但利息標準的設定是一個難題。我們不能再期望像高速增長時期一樣靠投資獲取高收益。
本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 吉田忠則
SMBC日興證券經濟分析師肖敏捷指出，中國的馬歇爾K值（貨幣發行量佔國內生産總值的比重）首次破2，正在發生超過正常水準的流動性過剩現象。中國的馬歇爾K值一直維持在1.5左右，自2008年金融危機時實施的大規模貨幣寬鬆政策後開始一路上漲。
馬歇爾K值反映了市場資金的相對充裕程度。2008年雷曼危機後，自經濟增速放緩的2011年開始，中國下調了存款準備金率，向市場注入資金，支援地方政府和企業的資金週轉。然而，這一舉措未能刺激實體經濟，反而造成了容易産生泡沫的市場環境。
其象徵就是劇烈震盪的股價和房價。在經濟減速的背景下，上海等地的房價依然呈飆升態勢。甚至出現了違反房貸首付規定的「首付貸」等互聯網金融服務。中國人民銀行（央行）副行長潘功勝在3月12日的記者會上顯示擔憂，認為首付貸「增加了金融風險」。
肖敏捷就流動性過剩的應對措施指出，可以發行國債回收資金，但利息標準的設定是一個難題。我們不能再期望像高速增長時期一樣靠投資獲取高收益。
本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 吉田忠則
解讀中國經濟結構問題（3）去産能存憂
2016/04/28
持續對中國經濟構成重負的一個重要問題就是企業的産能過剩。在3月5日召開的全國人大會議上，作為中國政府十五規劃第一年的課題，國務院總理李克強列舉
了，化解過剩産能、消化過剩庫存和縮減過剩債務。這些都是2008年雷曼危機時，中國投入的鉅額經濟刺激對策所留下的「負遺産」。産能過剩問題尤為嚴重的是鋼鐵和煤炭行業。2015年，中國經濟增速下滑至6.9%，按地區來看，遼寧省和山西省增速墊底，分別為3%和3.1%。在産業結構方面，兩省均以鋼鐵和煤炭及相關行業等重工業為主，是製造業陷入困境的代表地區。
對此，中國政府已經開始出台對策。目前，中國的鋼鐵産能達到實際産量的50%以上，即12億噸。根據2月公佈的削減計劃，中國將在未來5年內削減1億～1 億5千萬噸鋼鐵産能。除了責令地方政府關閉生産效率低下、污染壞境的設施外，還要求金融機構縮小或停止對相關行業等的融資。
不過，就和現領導層剛上台時推出的反腐運動一樣，一旦中央政府提出一個政策方針，各地方和部門就很容易形成一面倒，這也可以説是中國政治的一個特徵。目 前，山西、河北、重慶等已陸續出台了産能削減計劃。據稱，將這些地方政府提出的計劃加在一起的話，有可能超過中央政府的計劃。
眼下，中國正在摸索如何讓經濟在減速的同時維持穩定。日本瑞穗銀行（中國）主任研究員細川美穗子指出：「雖然中國有必要削減産能過剩，但如果地方政府的計劃走向實施，短期可能會增強經濟下行壓力。」
解讀中國經濟結構問題（4）就業與穩增長
2016/04/29
在中國經濟仍保持2位數增長的時候，有觀點認為「8%的增速將相當於零增長」。原因是認為如果增速低於8%，就業將變得不穩。但2015年的經濟增速下降至6.9%，為何失業情況並不像人們此前所擔心的那麼嚴重呢？原因有兩個。一是在截至2015年的10年裏，中國經濟雖然持續減速但是一直保持著較高的增長率，國內生産總值（GDP）擴大至3.6倍。另一方面，勞動力人口從2012年開始轉為減少。結果和以前相比，吸收就業的餘力反而有所增加。
勞動力人口的減少對於中國經濟來説，一方面將導致工資成本上漲，另一方面有助於防止就業不穩定。2008年雷曼危機以後下降至0.85的求人倍率在 2011年之後一直保持在1以上。中國國家發展改革委員會（發改委）新聞發言人趙辰盺在2月的記者會上也表示，就業需求總體大於供給，勞動力市場流動就業 能力較好。
最令人擔心的是隨著産能過剩的鋼鐵等行業的整理淘汰而産生的下崗人員。中國人力資源和社會保障部部長尹蔚民在2月的記者會上表示，化解過剩産 能將造成一部分職工被分流安置。據初步統計，煤炭系統涉及約130萬人，鋼鐵系統約50萬人。即便如此中國領導層也表示「陣痛不可避免」，顯示出堅決推進 結構改革的態度。
日本同志社大學教授嚴善平預測，與造成2千萬外出務工人員返鄉的雷曼危機相比，影響有限。中國政府計劃通過企業內部的配置轉換和創業支援等舉措加以應對。成功與否將決定中國能否順利向穩增長過渡。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 吉田忠則
解讀中國經濟結構問題（5）人民幣貶值擔憂
2016/05/03
對中國的貨幣人民幣未來將貶值的擔憂出現升溫。2015年以來，中國的企業和個人紛紛將存款從人民幣換成外幣，海外的投資者也開始抽走資金。自2005年取消人民幣與美元匯率掛鉤以來，中國人民銀行（央行）的匯率管理有兩個模式。
一是平時參考由多種貨幣構成的一籃子貨幣，不過在是經濟陷入混亂時恢復到人民幣與美元掛鉤。2008年雷曼危機之前開始的2年裏以及歐洲經濟不穩定的2014年春季開始的1年多時間裏人民幣一直與美元掛鉤。
另外一個就是避免人民幣對美元貶值。不過在2015年8月11日中國人民銀行（央行）將人民幣對美元匯率中間價下調2%以後，該原則便趨於崩潰。雖然中國央行行長助理張曉慧表示，長期來看人民幣還是強勢貨幣。但市場上對人民幣貶值的預期至今仍未降溫。
另一方面，人民銀行表示「加大參考一籃子貨幣的力度」（首席經濟學家馬駿）。其原因是顯示人民幣綜合價值的實際有效匯率保持穩定，匯率行情對進出口的影響變小。
結果如何呢？據國際結算銀行（BIS）統計，從去年2月開始到今年2月的實際有效匯率的波動為0.35個百分點。日本信金中央金庫的高級審議官露口洋介指 出「從實際有效匯率來看人民幣匯率穩定。恢復到與美元掛鉤的可能性很小」。當前注重人民幣對美元匯率的市場與呼籲重視實際有效匯率的人民銀行的博弈估計將 持續下去。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 吉田忠則
中國「營改增」實施最大規模減稅
2016/05/03
中國政府為提振國內經濟開始實施大規模減稅政策。從5月1日開始全面推行「營改增」稅制改革，取消按企業銷售額徵收的「營業稅」，改為按毛利（銷售額
減去採購額）徵收的「增值稅」。預計今年的減稅規模將超過5000億元。在支撐經濟發展的同時，引入與已開發國家相同的稅制將有助於促進産業升級。此次的減稅是由李克強總理在3月全國人民代表大會的政府活動報告中正式提出的。單次的減稅規模創歷史最高紀錄。中國政府將2016年的經濟增長率目標定為「6.5～7%」，計劃通過財政政策來刺激經濟，確保達成經濟增長率目標。
| 建築業成為「營改增」減稅政策的對象 |
稅率方面，房地産行業從營業稅的3%改為增值稅的11%，金融行業從營業稅的5%改為增值稅的6%。雖然稅率增加，但徵稅對象從銷售額變為毛利潤，所 以事實上減輕了稅負。減稅規模被認為達3000億元左右，此外政府徵收的各種手續費也將減免，總減稅規模將超過5000億元。
此舉的目的為提振中國經濟。李克強在4月份強調，「確保所有行業稅負只減不增」。中國1～3月的國內生産總值（GDP）同比增長6.7%，連續3個季 度出現減速。金融和服務等非製造業在GDP中所佔比重在2015年首次超過50%。減稅新政有望在主要減稅對象的非製造業産生波及效果。
減稅也有助於促進産業升級。營業稅是在生産、流通和銷售各階段按銷售額徵收，交易次數越多稅負越重。相比外部交易，企業內部採購稅負相對較輕，不利於分工化和專門化進程。
由於增值稅將扣除採購的稅負，將促使企業利用外部的專業服務。中國財政部長樓繼偉表示，「這樣做之後，非常有利於支持服務業的發展和製造業的轉型升 級。特別是生産性服務業，比如説物流業，比如研發，比如説對於製造業提供服務的保險等等。他們都實行增值稅之後，就減少或者取消了其中重覆的納稅，非常有 利於製造業的升級」。
但企業的事務負擔將加重。要享受減稅優惠，需要專門的增值稅發票印表機。畢馬威北京的合夥人平澤尚子指出，「和營業稅相比，增值稅發票的記錄項目將增至20倍」。
在華日資企業主要集中在製造業，在減稅對象的房地産、建築和金融等行業中的業務規模不大。日本一家大型銀行表示，「到減稅新政實施之前一直忙於處理繁瑣的事務工作」。日本企業能夠享受的優惠被認為有限。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）原田逸策 北京報導
經濟減速下中國車企實現大幅增長
2016/05/03
在中國政府補貼政策的刺激下，即使在目前經濟減速的局面下，中國汽車廠商的業績仍在大幅增長。2015年中國新車市場增速放緩至4.7％的低水平，但
8家上市車企2015財年（截至2015年12月）的財報顯示，東風汽車集團等7家車企的銷售額實現了20～60％的大幅增長，有6家實現了利潤增長。| 北京汽車因合資夥伴韓國現代汽車銷量下滑導致利潤下降（4月，廣州） |
小型車減稅政策能讓每輛車便宜5000~6000元左右，而環保車購車補貼為每輛車帶來約6萬元的降價效果。這些刺激政策都是為了推動新車市場走向復甦，也有支持中國企業經營的目的。
其效果在中國8家主要車企、特別是中型車企中尤為顯著。這些車企的大部分車型符合小型車減稅條件，充分享受了政策紅利，銷量增加並恢復盈利。
浙江吉利乘著小型車減稅政策的東風，2015年的新車銷量增長了22％，達到約51萬輛，實現大幅增長。銷量擴大再加上政府補貼，相關收入總共超過約10億元，凈利潤增長58％。
同樣屬於中型車企的重慶長安汽車得益於小型SUV的銷量擴大，凈利潤增長31.6％。此外，在插電混動和電動領域具有優勢的比亞迪也獲得了更多的環保車補貼，凈利潤增至6.5倍。
另一方面，很多觀點指出，利用豐厚的政府補貼帶來的業績增長難以長期持續。同時也有人意識到，豐厚的補貼反而有可能阻礙中國企業成長，不利於本身在實力上劣于外資的中國企業提升國際競爭力。
此外，日本豐田、德國福斯等外資車企將在2018年以後全面推出插電混合和電動車。中國企業必將陷入劣勢，盈利能力下降或終將難免。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）中村裕 北京報導
中國上市企業時隔7年減益
2016/05/04
中國上市企業的業績正在惡化。2015財年（截至2015年12月）的純利潤同比減少1.1%，自雷曼危機2008年以來時隔7年出現減益。金融以外
其他行業的減益率達到2位數。除了大宗商品行情大幅下跌的鋼鐵和資源行業，家電和機械等眾多行業的營收也出現了惡化。2016年1～3月的業績則有好有
壞。從企業收益層面來看，似乎也能看到中國經濟減速。銷售額降至29.4723萬億元，減少了2.1%，陷入減收減益。銀行和證券以外行業的純利潤總額為9222億元，同比減少15.7%。加上企業公佈的追溯調整等，與官方專業媒體等機構發佈的數值不一致。
繼2014年之後，産能和人員過剩的鋼鐵及資源相關行業萎靡。寶鋼和鞍鋼等鋼鐵大型企業紛紛陷入最終虧損或大幅減益。虧損近60億元的重慶鋼鐵的資本充足率下跌超過10%，重慶政府被迫討論重建對策。
通過出售資産提高收益的企業也不在少數。中國鋁業從上一財年的虧損162億元轉為盈利，但很大程度上是因為出售子公司等資産獲得了50多億元的收益。
中國石油化工和中國石油天然氣共獲得了將近100億元的政府補貼，很多國有企業的財務狀況並不透明。
經濟減速的影響甚至波及到家電和機械等長期表現相對堅挺的行業。四川長虹受市場飽和以及債務匯兌差額增大等影響，陷入了最終虧損。TCL集團收益減少近20%。三一重工的純利潤則下滑超過80%。
中國政府將進一步出台政策支撐經濟發展，計劃提高財政赤字在國內生産總值（GDP）中所佔比重，2016年的比重將從2015年的2%左右提高到3%。
由於公共投資擴大以及鋼鐵價格觸底，大宗商品價格出現復甦，金融以外行業在2016年1～3月的純利潤同比增長了2.7%。
但上市企業整體增長後勁不足，最終收益減少1.9%。在2015年股市泡沫中收益增長的很多證券公司當前處境艱難，銀行的收益也僅小幅增長2.8%。有觀點指出，銀行的不良債權呈緩慢增加趨勢也顯示出經濟在減速。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）上海 張勇祥