內地客用「秘道」炒細價股
中資券商變相跨境借孖展
【財經專題】
港股通及QDII以外，第三條不為人知的「北水南來」渠道曝 光，炒到本港中小股㷫烚烚。本報發現，原來內地多間大型券商，包括中信証券（6030）及招商証券等，提供一種名為「跨境股票收益互換」渠道，向機構客戶 提供高達5倍槓桿，變相跨境借孖展，炒起不少港股通未有覆蓋的中小股，有學者指未來或削弱港股通作用。
記者：周家誠
港股通及QDII以外，第三條不為人知的「北水南來」渠道曝 光，炒到本港中小股㷫烚烚。本報發現，原來內地多間大型券商，包括中信証券（6030）及招商証券等，提供一種名為「跨境股票收益互換」渠道，向機構客戶 提供高達5倍槓桿，變相跨境借孖展，炒起不少港股通未有覆蓋的中小股，有學者指未來或削弱港股通作用。
記者：周家誠
中證監於2013年展開「股票收益互換試點」，目前機構投資者（如私募基金）可向最少7間獲准券商（在港均設子公司），包括中信証券、招商証券及光大証券
等，存入本金並支付低至5厘的固定息率，然後由券商的香港分行提供高達5倍槓桿的現金流，簡言之就是向內地機構客戶提供港股孖展服務。
與港股通及 QDII最大分別的是，收益互換過程不涉及中港資金南下北上，僅是客戶在內地券商存入人幣，然後由券商香港分行提供港元資金，客戶毋須處理繁複的資金跨境 手續，由大型券商自行處理，內地私募基金、龍騰資產管理董事長吳險峰的「全市場證券投資基金」，正是首隻私募基金，透過中信証券的「收益互換」渠道進行操 作。他接受本報專訪時表示，龍騰資產管理港股比例，由牛市前一成大增至三成。
與港股通及 QDII最大分別的是，收益互換過程不涉及中港資金南下北上，僅是客戶在內地券商存入人幣，然後由券商香港分行提供港元資金，客戶毋須處理繁複的資金跨境 手續，由大型券商自行處理，內地私募基金、龍騰資產管理董事長吳險峰的「全市場證券投資基金」，正是首隻私募基金，透過中信証券的「收益互換」渠道進行操 作。他接受本報專訪時表示，龍騰資產管理港股比例，由牛市前一成大增至三成。
首3月「收益互換」千億
據「中證機構間報價系統」上月底公佈，今年首3月券商權益類收益互換已達1,135億元人幣，惟未細分跨境互換餘額，市場相信4月相關數據將會增加。現時龍騰資產管理近10億元人幣資產，吳險峰指出，該渠道得到中證監批准，而中信証券在香港有足夠資金，目前該基金使用了1倍槓桿投資港股，「其實（收益互換）最多可以做到500%」。據悉，去年底起內地私募基金陸續向券商申請，使用該渠道投資港股。
被問到為何使用該渠道，他直指雖然現時有港股通及QDII，但「收益互換」明顯更方便，「它沒有像港股通有投資股票範圍（目前僅268隻，佔總數15%），也沒有每天的105億元人幣額度限制」。
學者：或削滬港通效用
事實上，港股通未有覆蓋的中資股，近日不少以倍數炒上，而吳險峰近日增持的港股，十之八九均屬非港股通股票，例如最重倉的智美集團（1661）、中軟國際 （354）及暢捷通（1588）等，三股上月累升37至52%，恒指同期升13%。這亦正好部份解釋了小型中資股爆升原因。中資券商在港子公司資金充裕，有大型銀行財資部主管表示，若果券商要「做大盤生意」，或會拿外管局批文，然後注入資本至子公司，變相增加本港貨幣供應。另一途徑則為向銀行借貸，而本港中資金融機構均有足夠信貸額度。
不 過，經濟學者關焯照相信，該渠道僅以內地券商本地資金來支持港股成交量；而內地跨境資本管制嚴，北水難以此渠道流入本港，「券商係國企都唔代表可以咁 做」。惟他相信些渠道會削弱滬港通功效，亦減慢人幣國際化步伐。
吼香港獨有中資股
【投資取向】
公募基金「大錢」還未進入港股，龍騰資產管理董事長吳險峰認 為，牛市將會持續，其間他購入「A股沒有、港股才有」的中資概念股，例如體育賽事籌辦商龍頭智美集團（1661），因未來體育產業發展憧憬，上望10倍升 幅。
公募基金「大錢」還未進入港股，龍騰資產管理董事長吳險峰認 為，牛市將會持續，其間他購入「A股沒有、港股才有」的中資概念股，例如體育賽事籌辦商龍頭智美集團（1661），因未來體育產業發展憧憬，上望10倍升 幅。
龍騰買體育板塊
吳險峰曾在港任原材料分析員，並獲得機構評級為全球第1位，其後自立門戶，投資中港兩地股市，其「全市場證券投資基金」，開設僅一季回報已經達六成，投資 板塊包括文化體育、新能源、高端製造業等，持倉有招商局「撐腰」的聯合光伏（686）、有大數據概念的擎天軟件（1297），及內地相關產業鏈龍頭的安捷 利實業（1639）。坊間覺得港股面臨A股化，吳險峰不以為然，指港股外資機構多而散戶少，難以完全A股化。他分析，內銀及內險目前僅是「沒有時間研究中小股」的外資基金買，中資基金側重有故事、經濟轉型概念的股票。
吳險峰認為，港股已納入中國權益類市場版圖，未來A股將會作為龍頭推動港股，惟過份炒AH差價不可為，「本土及離岸市場風險溢價差異甚大，現時已達均衡值」。估值是以未來現金流貼現計算，兩地計算方法有差異，「A股所計算到的時段比港股要長」。
限機構參與 彈性高
【話你知】
內地三大投資港股渠道各有優劣。跨境收益互換屬較另類的跨境投資 方法，雖然只限機構參與，同時牽涉孖展融資，增加利率成本，不過其靈活性高，未有參與資格及買賣股票種類限制，仍勝合資格境內機構投資者（QDII）及港 股通。
內地三大投資港股渠道各有優劣。跨境收益互換屬較另類的跨境投資 方法，雖然只限機構參與，同時牽涉孖展融資，增加利率成本，不過其靈活性高，未有參與資格及買賣股票種類限制，仍勝合資格境內機構投資者（QDII）及港 股通。
港股通選擇設限
QDII的額度由中央相關部門核准，或會出現「長官意志」，配給「有關係」或「可信賴」的金融機構，未符合自由市場原則，而且額度有限。相反「收益互換」只要符合門檻之機構即可以參與。券商在香港的資金池若然足夠，相關基金甚至可以持續加倉。
雖然港股通的入場門檻較低，目前僅為50萬元人民幣，似乎勝「收益互換」，不過，值得注意的是，其可以投資的股票數目僅為268隻，只佔港股總數約15%，不少內地基金愛炒的中小型概念股份，均未有入圍，因此，令風險偏好較高的基金卻步。
不過，市場曾經傳言指，深港通開通之日，港股通細則亦會改善，例如可投資港股數目，或會覆蓋恒生小型股指數內百餘隻成份股，意味可投資股票總數增至逾400隻。
縱然如此，亦難解決部份私募基金欲投資高風險蚊型股的問題。