貨幣戰爭∶概念、起因、歷史與影響
2019年5月30日 16:57
內容摘要∶貨幣戰爭的根源是各國之間政治、經濟和軍事力量的不平衡，全球範圍內的貨幣競爭性貶值對全球全球經濟造成打壓，擾亂金融體系。
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貨幣戰爭是什麼？
貨幣戰爭（currency war）一詞最先是由巴西財政部長曼特加於2010年提出來的。當時美聯儲採取巨額量化寬鬆政策，創造一個低利率環境，給美元帶來下行壓力，推動了其他國家貨幣的升值。
貨幣戰爭，實質上是指各國間的經濟戰爭，指各國通過控制貨幣的價值和發行量來實現本國利益的最大化，一旦這種競爭變得不可控制，就會演變成一場看不見的經濟戰爭。
貨幣戰爭與貿易戰爭的區別
貿易戰爭是指兩個或兩個以上國家彼此貿易關稅的衝突。通常而言，一國發動貿易戰是為了提高其他國家的進口關稅、擴大本國出口的一種貿易手段，如果相關國家拒絕作出妥協，代價就是本國出口關稅會被增加。
貨幣戰爭是各國通過自己的貨幣來得到利益的最大化，通常的做法是通過貶值本國貨幣來刺激出口而從匯率上獲取利益。當各個國家都開始競爭性貶值本國貨幣時，全球貨幣戰、匯率戰就會全面爆發。
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貨幣戰爭的起因
貨幣戰爭的核心是使用各種手段令本國貨幣貶值，從而在出口上占有價格優勢，但這是以損害貿易夥伴為代價，來獲取本國經濟的暫時增長。貨幣戰爭的根源是國際經濟、政治和軍事力量的不平衡。
第一次貨幣戰爭起源於1921年，當時歐洲國家在一戰後陷入財政緊張，德國率先執行惡性通貨膨脹令馬克迅速貶值，在這之後的1924-1929年，德國工業增長迅速超過其他國家，法國、英國緊隨其後。1933年美國經濟進入大蕭條時代，羅斯福實施金融改革也同樣令美元貶值，英國隨後進行第二輪貨幣貶值，法國在1936年繼續跟進。各國之間的惡性貶值競爭令經濟環境越來越差，1936年美、英、法三國財政部簽署《三方貨幣穩定協議》才最終結束了這場貨幣戰爭。
貨幣戰爭的歷史與影響
對於一個主要依靠出口的經濟體，貨幣升值將會使其出口產品對其他國家而言更加昂貴，其他國家就會尋找價格相對便宜的產品，這樣貨幣升值就會導致其出口額的減少，在過去二十幾年中，日本就發生了這種情況。
1998年9月，美元/日元當時的匯率接近150，一輛汽車出口到美國的價格為3萬美元，成本為350萬日元。若一輛出售到美國，換算成日元就是3萬美元*150=450萬日元，淨利潤為100萬日元。到2016年8月，美元/日元匯率報價為100，此時一輛出售到美國的汽車價格換算成日元僅為300萬日元，加上350萬日元的成本，從之前的淨利潤100萬變為淨虧損50萬。在這種情況下，汽車製造商就會面臨艱難的抉擇∶要麼提高價格（此舉將削弱其競爭力，），要麼承受虧損，從企業的角度來看，兩者都是不可取的。
正是因為這個原因，許多經濟體通過努力干涉、打壓本幣的方法達到刺激出口的目的，最終推動經濟增長。
以日本為例，2012年底日本眾議院選舉，安倍晉三當選日本新首相，上台後安倍晉三著手實施「三支箭」的刺激政策，日元因此大幅貶值，日經225指數也因此突升至2008年以來的高位。日元貶值，國外的消費者能夠更加容易地買到日本的產品，而海外銷售額的增加推動公司股價格上漲。到目前為止，安倍的政策對日本經濟都是有效的。
貨幣戰爭（currency war）一詞最先是由巴西財政部長曼特加於2010年提出來的。當時美聯儲採取巨額量化寬鬆政策，創造一個低利率環境，給美元帶來下行壓力，推動了其他國家貨幣的升值。
貨幣戰爭，實質上是指各國間的經濟戰爭，指各國通過控制貨幣的價值和發行量來實現本國利益的最大化，一旦這種競爭變得不可控制，就會演變成一場看不見的經濟戰爭。
貨幣戰爭與貿易戰爭的區別
貿易戰爭是指兩個或兩個以上國家彼此貿易關稅的衝突。通常而言，一國發動貿易戰是為了提高其他國家的進口關稅、擴大本國出口的一種貿易手段，如果相關國家拒絕作出妥協，代價就是本國出口關稅會被增加。
貨幣戰爭是各國通過自己的貨幣來得到利益的最大化，通常的做法是通過貶值本國貨幣來刺激出口而從匯率上獲取利益。當各個國家都開始競爭性貶值本國貨幣時，全球貨幣戰、匯率戰就會全面爆發。
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貨幣戰爭的起因
貨幣戰爭的核心是使用各種手段令本國貨幣貶值，從而在出口上占有價格優勢，但這是以損害貿易夥伴為代價，來獲取本國經濟的暫時增長。貨幣戰爭的根源是國際經濟、政治和軍事力量的不平衡。
第一次貨幣戰爭起源於1921年，當時歐洲國家在一戰後陷入財政緊張，德國率先執行惡性通貨膨脹令馬克迅速貶值，在這之後的1924-1929年，德國工業增長迅速超過其他國家，法國、英國緊隨其後。1933年美國經濟進入大蕭條時代，羅斯福實施金融改革也同樣令美元貶值，英國隨後進行第二輪貨幣貶值，法國在1936年繼續跟進。各國之間的惡性貶值競爭令經濟環境越來越差，1936年美、英、法三國財政部簽署《三方貨幣穩定協議》才最終結束了這場貨幣戰爭。
貨幣戰爭的歷史與影響
對於一個主要依靠出口的經濟體，貨幣升值將會使其出口產品對其他國家而言更加昂貴，其他國家就會尋找價格相對便宜的產品，這樣貨幣升值就會導致其出口額的減少，在過去二十幾年中，日本就發生了這種情況。
1998年9月，美元/日元當時的匯率接近150，一輛汽車出口到美國的價格為3萬美元，成本為350萬日元。若一輛出售到美國，換算成日元就是3萬美元*150=450萬日元，淨利潤為100萬日元。到2016年8月，美元/日元匯率報價為100，此時一輛出售到美國的汽車價格換算成日元僅為300萬日元，加上350萬日元的成本，從之前的淨利潤100萬變為淨虧損50萬。在這種情況下，汽車製造商就會面臨艱難的抉擇∶要麼提高價格（此舉將削弱其競爭力，），要麼承受虧損，從企業的角度來看，兩者都是不可取的。
正是因為這個原因，許多經濟體通過努力干涉、打壓本幣的方法達到刺激出口的目的，最終推動經濟增長。
以日本為例，2012年底日本眾議院選舉，安倍晉三當選日本新首相，上台後安倍晉三著手實施「三支箭」的刺激政策，日元因此大幅貶值，日經225指數也因此突升至2008年以來的高位。日元貶值，國外的消費者能夠更加容易地買到日本的產品，而海外銷售額的增加推動公司股價格上漲。到目前為止，安倍的政策對日本經濟都是有效的。
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許多國家在面臨危機時都會採取這種行動，但每個國家之間的惡性貶值最終會帶來更為紊亂的經濟環境。
貨幣貶值，物價上漲，或者說出現通貨膨脹時，央行一般會通過加息來抵消物價上漲，但如果加息速度不夠快，物價持續上漲，良性通脹就會演變成惡性通貨膨脹。在惡性通貨膨脹中，一加侖牛奶的價格可能會達到350美元，一包口香糖的價格可能會是25美元。
在這樣的環境中，物價變得不可控，民眾出現恐慌，資金也會紛紛逃離該經濟體，因投資者更加擔憂所持資金的購買力。實物資產如黃金和房地產價格則會飆漲，因為在惡性通貨膨脹的環境下，同等現金的購買力要遠低於良性通貨膨脹。
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貨幣戰爭可能出現的最好的結果就是每個經濟體達到了自己的目標，同時又沒有對其貿易夥伴造成太大的衝擊。最樂觀的局面是全球經濟正常化、各國央行能夠利用最喜歡的政策工具—利率來調整經濟。想要達到最好的結果，首先需要全球經濟同步增長。
世界經濟自2008年金融危機後陷入困境，歐債危機至今尚未解決。為了擺脫危機，美國開啟了第一輪量化寬鬆政策，這是一種印刷美鈔、買入債券的行為，從技術上導致了美元的貶值。美元貶值的行為增加了日本出口商的壓力，日本也跟對採取行動打壓日元。不僅如此，其他一些經濟體也開始加入了令本幣貶值的行動中。
歐洲的形勢則更加糟糕，因為歐元區只有統一的央行，但沒有統一的財政部，也令統一印刷歐元的行動變得更加複雜、難度更大，凸顯出歐元區面臨結構性改革的迫切性。在當時西班牙總體失業率超過25%、低於25歲青年的失業率高達60%、意大利失業率也超過11%的情況下，歐元卻面臨著升值的壓力。
2008年美國的受困資產援助項目（TARP）未能為市場提供持續支持，之後美聯儲採取了第一輪量化寬鬆措施，從而為窘迫的金融系統提供流動性。下圖表現的就是採取TARP和QE1時ICE美元指數的表現。
貨幣貶值，物價上漲，或者說出現通貨膨脹時，央行一般會通過加息來抵消物價上漲，但如果加息速度不夠快，物價持續上漲，良性通脹就會演變成惡性通貨膨脹。在惡性通貨膨脹中，一加侖牛奶的價格可能會達到350美元，一包口香糖的價格可能會是25美元。
在這樣的環境中，物價變得不可控，民眾出現恐慌，資金也會紛紛逃離該經濟體，因投資者更加擔憂所持資金的購買力。實物資產如黃金和房地產價格則會飆漲，因為在惡性通貨膨脹的環境下，同等現金的購買力要遠低於良性通貨膨脹。
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貨幣戰爭可能出現的最好的結果就是每個經濟體達到了自己的目標，同時又沒有對其貿易夥伴造成太大的衝擊。最樂觀的局面是全球經濟正常化、各國央行能夠利用最喜歡的政策工具—利率來調整經濟。想要達到最好的結果，首先需要全球經濟同步增長。
世界經濟自2008年金融危機後陷入困境，歐債危機至今尚未解決。為了擺脫危機，美國開啟了第一輪量化寬鬆政策，這是一種印刷美鈔、買入債券的行為，從技術上導致了美元的貶值。美元貶值的行為增加了日本出口商的壓力，日本也跟對採取行動打壓日元。不僅如此，其他一些經濟體也開始加入了令本幣貶值的行動中。
歐洲的形勢則更加糟糕，因為歐元區只有統一的央行，但沒有統一的財政部，也令統一印刷歐元的行動變得更加複雜、難度更大，凸顯出歐元區面臨結構性改革的迫切性。在當時西班牙總體失業率超過25%、低於25歲青年的失業率高達60%、意大利失業率也超過11%的情況下，歐元卻面臨著升值的壓力。
2008年美國的受困資產援助項目（TARP）未能為市場提供持續支持，之後美聯儲採取了第一輪量化寬鬆措施，從而為窘迫的金融系統提供流動性。下圖表現的就是採取TARP和QE1時ICE美元指數的表現。
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不幸的是，TARP和QE1的效應很短暫，美聯儲提供了更加寬鬆的條件，但經濟數據並沒有出現改善，這令投資者更加感到恐慌。金融危機的景象仍歷歷在目，為防止其再次暴發，美聯儲在2010年第4季度引入了新一輪的量化寬鬆措施，其目的是進一步為美國經濟提供支持。在一定時間內，QE2發揮了其作用。
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美聯儲本希望QE1 和QE2能夠為經濟提供足夠支持，從而使經濟數據出現改善。不幸的是，許多經濟數據和股市並沒有出現同步改善。當QE2結束時，股市再次下跌。這一次美聯儲對實施新一輪寬鬆措施感到擔憂，因為隨著更多的美元注入經濟體，通脹壓力開始呈現。所以在結束QE2後，美聯儲採取了所謂的「扭曲操作」，這是一種出售短期債券（到期期限低於3年）買入長期債券（到期期限為6-30年）的行為。
扭曲操作與QE的差別非常明顯，由於前者並非通過印刷令美元自動貶值，因此沒有令市場產生貶值預期。下圖顯示的扭曲操作後股市同樣大漲但美元沒有同步下跌。
扭曲操作與QE的差別非常明顯，由於前者並非通過印刷令美元自動貶值，因此沒有令市場產生貶值預期。下圖顯示的扭曲操作後股市同樣大漲但美元沒有同步下跌。
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隨著扭曲操作接近尾聲，美聯儲希望耐心評估經濟，來檢查一下之前的刺激措施如何幫助經濟增長。不幸的是，結果遠不如人意。市場開始下跌，經濟數據開始轉向惡化。2012年5月份，市場大幅惡化，其中標普500指數在5月1日至6月1日之間下跌了8%，絕大部分資金流向避險資產。因為投資者傾向持有美國國債，大量資金流向美元。如下圖∶
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同年9月，美聯儲在政策會議上推出第三輪QE，隨後的不到兩周時間內，標普500指數刷新當時的年內高點，不過好景仍然不長，投資者擔憂美國經濟所面臨的另一難題—財政懸崖，股市再次下跌。
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與之前相比，市場對QE3的反應較為特別，美元並沒有和之前一樣大幅回落。不僅如此，市場的上揚也遠遠沒有之前長久。由於在2012年末扭曲操作結束，美聯儲宣布進一步延續該項目，儘管和開始的操作略有不同，但仍宣布每個月購買850億美元的資產（和扭曲操作一樣，這樣的操作也沒有印刷新的美元）。
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進入2013年美聯儲仍在繼續其激進的寬鬆政策，這一次沒有限制時間和規模，在失業率明顯改善之前將持續實施寬鬆措施。直到2015年12月，美聯儲才開始2008年以來的首次加息。(James Stanley撰，Cindy整理）
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