日本股市走勢分析與歷史回顧
2019年10月4日 18:45
**摘要**
本周主要回顧了日本股市歷史，簡要分析了日本股市與日元匯率之間的關係以及日本股市的特點，最後提示了日本股市2019年四季度所面臨的風險與機遇。
本周主要回顧了日本股市歷史，簡要分析了日本股市與日元匯率之間的關係以及日本股市的特點，最後提示了日本股市2019年四季度所面臨的風險與機遇。
按圖放大**日本股市走勢整體回顧**
回顧日本股市最好的方法莫過於分析日經225指數的走勢。日經225指數於1950年9月7日推出，採用與道瓊斯指數一樣的編制方法（價格平均法），並追溯至1949年5月16日。至今該指數歷經逾70年的風風雨雨，期間走勢跌宕起伏、循環往復，令人感概萬千。簡要回顧，日經225指數自85.25點到38915.87點、再到7054.98點、最後到目前的21000點左右的魔幻之旅大概分為以下幾個階段∶點擊查看DailyFX獨家《成功交易者手冊》
1）1950-1973年。此一階段，日經225指數雖然經歷了6次從高點到低點超過20%的回調，但大的趨勢仍然是波瀾壯闊的升勢∶自1950年7月的85.25低點起、至1973年1月高點5,359.74點，漲幅高達61.87倍、增速折合年率約為19.7%。與此對應的經濟基本面是1950年代的日本戰後重建以及1960年代的經濟騰飛，GDP增速在1960年代常年維持著雙位數。點擊查看IG獨家情緒指數
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2）1974-1989年。上一階段結束後，日經225指數回調了37%、直至1974年10月才持穩於3355.15點，在此後將近15年的時間裡，指數上漲了10.59倍（折合年率約17.75%）、在1989年12月初創下至今仍是紀錄最高水平的38915.87點。這一時期國際形勢動盪，1971-1973年布雷頓森林體系瓦解、1973及1979年接連爆發兩次石油危機，另外疊加1985年廣場協議的影響，日本經濟大幅失速至3.7%左右，但在日本政府的積極財政支出政策、日央行寬鬆政策貨幣政策的支持下，金融市場卻欣欣向榮，並在這一時期後期逐步形成泡沫，為之後數十年的經濟增長埋下了隱患。
3）1990-2003年。此一階段可謂是日經225指數泡破滅的階段，期間價格走勢劇烈波動，經歷了5次漲幅超過20%反彈、8次價格下跌超過20%的「熊市」後，指數最終在2003年4月於7607.88點持穩，較1989年高點跌去了80.45%、折合每年下跌10.8%。這一時期日本經濟增速進一步下滑至2%以下，期間還經歷了97亞洲金融危機以及2001年美國科技股泡沫破滅的衝擊。
4）2004年以來。最近15年來，日經225的走勢緊密跟隨國際金融市場、尤其是美股∶ 2003年4月到2007年7月，日經225指數自低點到高點的漲幅一度高達140%，但隨之而來的金融海嘯令日經225再度跌至地獄。日經225指數在2009年3月跌破了泡沫破滅的低點、錄得7054.98低位，大約為上世紀80年代初的水平。之後隨著國際金融形勢的好轉，日經225也掙扎著擺脫了低位，但只有到2012年做為「安倍經濟學」三支箭之一的日央行超寬鬆政策的推出，日經指數才勉強跟上了其它股指的上行步伐。日經225自2009年3月低點起算，至去年10月高點的漲幅一度高達244%、升幅折合年率約13.85%。這是一個不算低的水平，但這一時期日本經濟增速仍處在相當低位，貨幣政策在在推高股指方面可謂是功不可沒。
今年以來的日經225短期走勢仍跟隨美股，但要相對弱很多；至9月30日收盤價計算，日經225今年1-9月的漲幅為8.7%，而同期標普500的漲幅仍高達18.7%。更值得注意的是，這樣的漲幅是在去年下跌12.1%的基礎上錄得的。與去年相比，目前的日本以及全球宏觀經濟形勢並沒有絲毫的改善，而且國際貿易形勢、脫歐風險、中東地緣政治風險有增無減，唯一值得欣慰的是主要央行再次將政策方向明確的調轉為寬鬆，但這令目前政策框架下進一步寬鬆空間無多的日央行感到尷尬。這可能是今年以來日經225相對滯後的原因。
日本股市交易時間為周一至周五8:00 -10:00(GMT+8)， 11:30-14:00(GMT+8)。
3）1990-2003年。此一階段可謂是日經225指數泡破滅的階段，期間價格走勢劇烈波動，經歷了5次漲幅超過20%反彈、8次價格下跌超過20%的「熊市」後，指數最終在2003年4月於7607.88點持穩，較1989年高點跌去了80.45%、折合每年下跌10.8%。這一時期日本經濟增速進一步下滑至2%以下，期間還經歷了97亞洲金融危機以及2001年美國科技股泡沫破滅的衝擊。
4）2004年以來。最近15年來，日經225的走勢緊密跟隨國際金融市場、尤其是美股∶ 2003年4月到2007年7月，日經225指數自低點到高點的漲幅一度高達140%，但隨之而來的金融海嘯令日經225再度跌至地獄。日經225指數在2009年3月跌破了泡沫破滅的低點、錄得7054.98低位，大約為上世紀80年代初的水平。之後隨著國際金融形勢的好轉，日經225也掙扎著擺脫了低位，但只有到2012年做為「安倍經濟學」三支箭之一的日央行超寬鬆政策的推出，日經指數才勉強跟上了其它股指的上行步伐。日經225自2009年3月低點起算，至去年10月高點的漲幅一度高達244%、升幅折合年率約13.85%。這是一個不算低的水平，但這一時期日本經濟增速仍處在相當低位，貨幣政策在在推高股指方面可謂是功不可沒。
今年以來的日經225短期走勢仍跟隨美股，但要相對弱很多；至9月30日收盤價計算，日經225今年1-9月的漲幅為8.7%，而同期標普500的漲幅仍高達18.7%。更值得注意的是，這樣的漲幅是在去年下跌12.1%的基礎上錄得的。與去年相比，目前的日本以及全球宏觀經濟形勢並沒有絲毫的改善，而且國際貿易形勢、脫歐風險、中東地緣政治風險有增無減，唯一值得欣慰的是主要央行再次將政策方向明確的調轉為寬鬆，但這令目前政策框架下進一步寬鬆空間無多的日央行感到尷尬。這可能是今年以來日經225相對滯後的原因。
日本股市交易時間為周一至周五8:00 -10:00(GMT+8)， 11:30-14:00(GMT+8)。
**日本股市與日元走勢的關係**
日本股市與日元匯率之間的負相關關係是眾所周知的；儘管某些情況下從中短期來看，這種負相關關係忽強忽弱，但以過去十多年來總體來看、尤其是金融危機以來，日本股市與日元匯率之間的負相關關係還是很明顯的。在上述第4個階段、也就是2004年以來，日經225指數與美元/日元的20周相關性大約在80%的時間內高於0.5。
這是為什麼？究其根本還是在於日本經濟增速的持續低迷不振，企業在日本國內難以搜尋到內生的增長動能；而與此同時，日本企業在海外有著大量的業務收入，日元的升值、貶值直接影響著企業財報的好壞。此外，由於日央行最近20餘年的超低利率政策，日元在成為最普遍的國際融資貨幣的同時，也吸引了相當多的國際資本將日本股指納入其風險組合；對於國際投資者來說，日本股指的波動很多時候就是一種匯率幻象。
**日本股市特點**
有很多研究報告都正確地指出了投資日本股市所具有的優勢∶估值低、股息高、公司基本面穩健且具有流動性，等等。以日經225指數為例，該指數目前市盈率為12.18倍、市淨率僅為1.07倍，股息率高達2.22%、這在目前的負利率環境下是一個極大的誘惑。但個人還是認為，這些分析中所謂的優勢、劣勢是要與一定的投資策略相適應的，對於習慣於從匯率角度出發、或者說從全球宏觀變量自上而下看待股市的投機者來說，日本股市最大的特點還是對風險情緒高度敏感，或者說風險情緒應當被看作是日經指數最重要的驅動因子。而對於日本股市來說，通常能影響風險情緒的主要因素有∶全球經濟增長前景，央行政策前景，日元匯率，地緣政治風險等等。
**總結**
展望2019年四季度的日本股指，接下來的幾周可能相當重要。最新的數據顯示，歐洲地區的經濟增長仍相當疲弱，而且美國的經濟活動已經明顯降溫，投資者唯一能指望的就是國際貿易形勢能有切實的好轉，而這將在未來一周揭曉。除此之外，年內尤其是10月31日的日央行利率決議也值得注意；今年以來美聯儲、歐央行、澳儲行等央行紛紛寬鬆，但日央行還遲遲沒有行動。以上兩方面若都能取得良好結果，則日本股市有可能在四季度迎來一波漲勢，否則可能會遭遇比去年四季度更嚴重的拋售。（David ）歡迎加入北京時間14∶30的廣播「歐洲開盤」(點擊注冊)， 我 們做進一步探討
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