Wednesday, August 24, 2016

僵屍企業不死之謎

僵屍企業不死之謎

2016/08/23
中國企業的債務違約急劇增加。截至2016年8月16日,無法按約定償還債務的公司債共高達250億元,已膨脹至2015全年的2倍。以地方的國有企 業居多,由於地方政府擔心債務違約對地方經濟産生的消極影響表面化,在地方政府意向的影響下,陷入債務違約後繼續營業的企業並不少見。導致中國經濟效率低 下的「僵屍企業」的淘汰也進展不順。

東北特殊鋼7次債務違約後仍繼續作業(遼寧省大連市)
在遼寧省大連市,東北特殊鋼的煉鐵廠內,高爐和設備仍在運轉,人員和卡車進進出出。但隨著中國經濟減速,東北特殊鋼的業績早已惡化。進入2016年以來,已經出現7次債券違約,累計違約額達48億元。

  即便如此,東北特殊鋼之所以仍未破産,是因為大股東遼寧省政府。遼寧省1~6月的地區生産總值(GDP)陷入負增長,省內缺乏能夠接納數萬名人員的産 業。某金融行業相關人士透露,如果失業者進一步增加,地方政府將難辭其咎,「處理破産和支援企業經營都是一筆沉重的財政負擔,只能繼續這種半死不活的狀 態」。

  據調查公司大智慧統計,從年初到8月16日中國企業共發生42起債務違約,累計金額達250億元,是2015全年(21起、129億元)的2倍。其中,資源開採、鋼鐵等設備過剩産業的企業居多。

  尤其像東北特殊鋼這種地方政府旗下的國有企業。在中國,即使企業發生債務違約,在地方政府的意向下,繼續與國有企業交易的情況並不罕見。銀行方面也表示「期待地方政府最終能出面支援」。

  國有企業在推遲償還公司債券本金和利息的同時,在不盈利的情況下仍維持生産和雇傭等,一直在入不敷出。

  中國以國有企業為中心的經濟體制充斥著這種道德風險(Moral Hazard)。這已成為市場原理無法生效、「僵屍企業」和過剩産能無法淘汰的重要因素。

在中國政府內,將銀行貸款替換成股票的債轉股(DES)成為討論課題。目的是減輕企業支付本金和利息的負擔,便於推進生産設備廢棄等企業重組。當地媒體報導稱,銀行監管當局正在進行最終討論。河南省已提出了通過債轉股來消除過剩債務。

  中國在1990年代末期曾由政府出資設立名為資産管理公司(AMC)的接收方公司,剝離國有銀行的不良債權。資産管理公司將部分股權轉換成了股票。此次以地方政府為主體,似乎正在討論同樣的框架。

  但中國經濟預計不會再出現前幾年那樣的高速增長。即便剝離債務,效率較低的國有企業也不會立即出現經營好轉,並且極有可能延長「僵屍企業」的壽命,以及增加金融系統的風險。