中國貨幣政策面臨「未知世界」
2015/11/12
中國的金融制度改革正在取得明顯進展。中國人民銀行（央行）於10月24日取消了存款利率上限，在制度方面，銀行今後有權自主決定存貸款利率。在這之後，對於此前通過利率控制市場的中國貨幣政策來説，將面臨未知的世界。人民幣納入IMF儲備貨幣
為了充分發揮市場決定資金配置的作用，有必要加快利率市場化——中國人民銀行負責人23日對取消存款利率上限的原因如此表示。作為其前提條件，提到了隨著各種金融産品的亮相，限制存款利率的意義出現下降，同時銀行自主決定利率的能力有所提高。
在取消存款利率上限的同時，降低了存貸款的基準利率，從表面上來看，中國仍在利用利率實施貨幣政策。但是，基準利率上下浮動的主要目的是傳遞「收緊」和「放鬆」貨幣政策這一當局的意圖。實際上發揮效果的是資金量的控制。
而使這一點成為可能的是對銀行的窗口指導。中國主要銀行無論是資本還是人事，都由政府控制，在雷曼危機時與現在的經濟減速局面下，起到擴大融資，刺激經濟的部分職能。在政府擁有很大權限的中國，改變看起來容易的數量控制，而轉向基於利率的貨幣政策，其原因何在呢？
最大的意圖在於推動人民幣納入國際貨幣基金組織（IMF）儲備貨幣。為此，需要推進利率自由化等，以彰顯對金融改革的積極姿態。受此推動，IMF確定了11月內決定將人民幣納入儲備貨幣的方針。
難以抵擋資金的激流
中國原本就存在遲早都需通過利率實施貨幣政策的原因。這是因為著眼於人民幣納入儲備貨幣，資本移動的自由化也在不斷推進，但如果資金開始跨境自由流動，將難以通過數量進行控制。
在此背景下，人民幣匯率的自由化提上議事日程。因為如果在僵化的人民幣匯率條件下改變利率，有可能發生下列情況：為通過中美的利率差獲利，大量投機資金在無風險條件下進入中國，反過來，投資資金將流出中國。如果匯率行情靈活波動，將易於防範這種事態。
當然，中國不會立即轉向基於利率的貨幣政策。即使存款和融資的利率實現自由化，仍將保持基準利率，繼續將這一利率作為參考的信號。目前，為了利率根據供求關係靈活浮動，完善市場將成為課題。不過，從數量調控轉向利率調控的貨幣政策調整是無法回到過去的進程。
猶如多米諾骨牌的各種課題的連鎖反應，是中國開放經濟、走向國際化的必然結果。就算中國政府具有強大的權力，但仍然難以抵擋席捲全世界的資金的激流。加速市場化的一系列改革或將通過政府職能的調整，在有一天推動中國政治體制的改革。
本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 吉田忠則
中國已吃不下人民幣貶值猛藥
2015/10/13
在北京的一家酒店大堂裏，喝1杯普通咖啡花了52元（約合1000日元）。雖説是在酒店裏，但也夠貴的。屢屢有人指出中國的物價已經達到了已開發國家的水
平。但眼下也有人擔心中國出現通貨緊縮，期待政府為消除這一隱憂而採取人民幣貶值政策。人民幣貶值將給深受高成本之苦的國內出口産業帶來幫助，具有化解通
貨緊縮的效果。但在當前對物價上漲非常敏感的大背景下，中國還能採用人民幣貶值這副猛藥嗎？星巴克拿鐵咖啡：中國510日元、日本399日元
在中國的星巴克咖啡店裏，拿鐵（中杯 TALL 12oz 360ml）的價格為27元（約合510日元），在日本則為399日元（含稅）。從日元不斷貶值的日本的角度來看，感覺中國的物價較高，若放眼全球又是怎 樣呢？我們參考一下瑞士金融機構UBS在9月份發佈的國際物價比較。這是在對122種商品及服務的價格進行調查後換算成指數，以紐約為100進行比較。結 果顯示，北京為53.2，上海也達到54.3，儘管低於東京的70.6，但高於柏林的51.3、馬德里的50.4。
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高物價、高房價容易引發普通民眾的不滿情緒，中國政府一直在努力消除這一隱憂。現在房價下跌，消費者物價指數也從2011年的5％以上降至1％的水平。但 副作用也很明顯：房價下跌導致內需低迷，金融機構的不良債權也在增加。全國工業生産者出廠價格指數（PPI）連續3年呈下降趨勢，8月份同比下降了 5.9％。許多觀點認為，只是由於食品價格上漲才使得消費者物價指數為正數，但實際上已經接近通貨緊縮。
讓人聯想起90年代的日本
2012年秋誕生的中國新一屆領導層控制住了高增長時代的高物價、房價猛漲局面，因而受到廣泛好評，但現在正面臨著通貨緊縮的風險。中國在2008年爆發 雷曼危機後採取經濟刺激措施，導致生産嚴重過剩和房地産開發一擁而上，無論是工業産品還是住房都出現過剩。加上人口增長放緩，使得國內需求乏力。這不由得 讓人聯想起上世紀90年代的日本。
時任日本央行總裁三重野康為壓制因80年代末泡沫經濟而造成的地價瘋漲，採取金融緊縮政策，從而開啟了深不可測的通貨緊縮之門。為避免重蹈日本「失去的 20年」的覆轍，中國應當制止物價下滑，防止人民幣升值。這就需要採取大膽的金融寬鬆。或許有必要實施中國版量化寬鬆（QE），或者説中國版的「安倍經濟 學」。這一措施在提升瀕臨通貨緊縮的國內價格的同時，還通過誘導人民幣貶值來擴大出口、振興經濟。
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UBS還以購買一個麥當勞的巨無霸漢堡需要工作多長時間進行了比較。東京只需10分鐘，而上海則需要35分鐘，北京更是需要42分鐘。在目前工資水平這麼 低的狀態下，如果房價繼續上漲，食品等進一步通貨膨脹，結果會怎樣呢？對於普通民眾來説，擁有自己的住房將更加遙不可期，而巨無霸漢堡也變成了奢侈品。貧 富差距之大讓人難以想像，進而導致整個社會的不穩定。
中國民眾對通貨膨脹敏感
「中國民眾對通貨膨脹非常敏感。會引發通貨膨脹的人民幣大幅貶值政策根本不可能實施」，丸紅經濟研究所高級經濟分析師鈴木貴元這樣斷言。當然，人民幣貶值 政策不僅是導致國內經濟動盪的因素，還容易遭到國際上的批評。如果人民幣貶值導致中國購買力下滑，進口減少，還可能導致全球陷入新的危機。雖然中國也想像 歐美日那樣，通過量化寬鬆政策誘導人民幣貶值來實現經濟復甦，但目前國內外均不具備可以耐得住這一猛藥的條件。
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| 大連的超市裏 |
目前，中國讓人民幣大幅貶值的可能性估計很低。這種情況下，中國是否會陷入失去的10年或20年，這點姑且不論，但可以肯定的一點是，手持大量人民幣的中國遊客還會湧向日本，繼續在日本瘋狂購物。
作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）亞洲總局編輯委員 村山宏
中國聽到通貨緊縮腳步聲
2015/11/12
從中國國家統計局11月11日發佈的10月份主要經濟統計數據看，生産和投資均萎靡不振，經濟下行壓力仍然大。産品價格下滑導致生産減少和投資放緩，拉低
經濟增長的惡性循環仍在持續。消費者湧向了以低價作為賣點的網路購物，消費者物價指數(CPI)難以如願提高。中國經濟已開始呈現通貨緊縮的跡象。 |
「我打算從公司辭職，開一家四川菜館。已經放棄買房」,在河南一家國有煤礦公司擔任管理人員的一名37歲男性感到無奈。這是因為在去年之前，年收入曾達到30萬元以上，但在今年春節以後，每月只能拿到不到2千元的基本工資。
在其年收入減少90%以上的悲劇的背後，存在著襲擊中國製造業的通貨緊縮壓力。煤炭國內價格在過去1年半時間裏下跌了約2成，減産情況相繼出現。10月工 業生産者出廠價格指數(PPI)下跌了5.9％，連續44個月低於上年，原本就面臨産能過剩的鋼材和水泥等的産量更是持續低於上年。
中國人民銀行（央行）為了緩解企業的困境，先後進行了降息，但企業的貸款利率並非迅速下降。實際債務負擔出現增加的企業還在減少投資，1～10月固定資産 投資僅比上年同期增長11.2％，增速與1～9月相比下降0.1個百分點。這一水平僅為去年全年增速的60%多。
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此外，價格正持續復甦的住宅市場也缺乏拉動經濟的力量。庫存構成沉重負擔，1～10月房地産開發投資僅增長2％，增速比1～9月下降0.6個百分點。從此前增長2～3成屬於理所當然的中國來看，這一增速等同於零。
中國經濟並未失速的原因之一在於個人消費仍然堅挺。10月社會消費品零售總額（零售業銷售額）比上一年同月增長11.0％，增速比上月提高0.1個百分點。「低價」而且「便利」的電子商務正在實現迅速增長。另一方面，大型實體店舖在總體上陷入苦戰。
9月底，位於內陸地區重慶市郊外的奧特萊斯購物中心關門,這裡經銷「普拉達」等奢侈品牌，去年底才開始營業，但不到1年時間就被迫關門。
習近平11月10日在中央財經領導小組第十一次會議上表示要促進過剩産能有效化解、降低成本、化解房地産庫存。對於缺乏火車頭的經濟，中國高層具有強烈危機感。出台追加貨幣寬鬆等進一步經濟刺激舉措的可能性正在提高。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）大越匡洋 北京
TPP是讓中國開放市場的一張牌
2015/10/08
被日本首相安倍晉三定位為增長戰略支柱的跨太平洋經濟合作協定（TPP）談判達成了基本共識，安倍期待這將成為其推行「安倍經濟學」的東風。其戰略是在以日美為核心的亞太地區構建新的經濟秩序，在安全保障和經濟兩個層面與美國加強合作以牽制中國。日本經濟財政與再生相10月5日在美國亞特蘭大召開的記者會上強調「這是將我們制定的規則推廣至全球、加深相互依賴關係、間接性的促進安保、地域合作與和平的重要嘗試」。同時表示「我們制定的高級別規則將成為全球標準」。
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如果能主導制定貿易規則、加深依賴關係的話，安保層面的聯絡也將加強。對於安倍政權來説，經濟規模佔全球4成的12國自由貿易圈的形成在安保層面也將産生巨大成果。這也是面向增強軍事實力、積極加強海洋戰略的中國構建包圍圈的戰略的一環。
將中國拉入「法律支配」經濟圈，其戰略部署就是馬來西亞和越南加入TPP。與中國一樣，這兩個國家均靠國有企業支撐本國經濟。而TPP中加入了廢除或縮小國有企業優待措施的舉措。日本外務省官員表示：「這將成為中國今後一旦加入後促進市場開放的一張牌」。
在軍事層面，日美兩國政府4月修訂了用於確定自衛隊和美軍任務分配的防衛合作指針，構建了從「平時」到「有事」的無縫隙合作體制。安倍政權9月通過了作為這一佐證的安全保障相關法案，旨在修訂《物資勞務相互提供協議》（ACSA）的討論也全面開啟。
日美也有意通過將中國拉入TPP，進而實現地區穩定。日本政府相關人士指出：「經濟關係的強化有利於取得防患軍事衝突于未然的遏制效果。」。
在與正在討論加入TPP談判的韓國之間的雙邊關繫上，日方也將擁有一張王牌。如果韓國正式表明加入談判，就需要獲得參加TPP的12個國家的認可。韓國目 前已經與除日本外的其他11個國家簽署了事前協議。日本要求韓國降低汽車和家電等工業品的關稅，但對於韓國而言，門檻較高。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網） 坂口幸裕 亞特蘭大
