拆解順豐爆升之謎

【新聞點評】拆解順豐爆升之謎

信報財經新聞 – 9小時前

據說內地富豪榜最近又再執位，順豐（002352.SZ）老闆、在香港起家的王衛，受惠於該公司借殼上市後股價飆升，身家已經超越阿里馬雲，直接挑戰萬達集團王健林的首富寶座。對此要分兩個角度看，首先順豐確實是一家很犀利的企業、一門很成功的生意，王衛的發達故事也十分勵志。但另方面，其市值炒至接近3000億元（人民幣．下同），市盈率超過70倍，遠超國際和內地同業，背後原因其實與香港的「創仔股」類同。

對於順豐這家中國速遞龍頭，很多香港人肯定非常熟悉，而且分為兩種，首先網民上網購物，不論幫襯內地淘寶網抑或本土士多網，絕大部分均委託順豐送貨。每逢看到身穿灰色制服、上面印有S.F.標誌的速遞員，很多人就不禁心跳加速，因為這意味「有貨到」。
市盈率77倍貴絕全球
第二種熟悉，源於順豐自上周五起在深交所借殼上市，股價隨即連續升停板，令現年46歲的王衛身家暴漲，在內地富豪榜坐二望一，人氣旺盛，中外媒體爭相報道順豐的成功之路以及王衛的發達故事，描述王衛出身草根，1993年拖着手推車穿梭香港和深圳送件創業，後來又篤信佛學，把「佛法」應用於企業管治，令順豐壯大為速遞龍頭，在內地市佔率接近兩成。
同時，信佛的王衛對員工有情有義，堅持直接聘用所有速遞員，拒絕為削減福利而外判，並曾為一名遭侮辱掌摑的速遞員出頭，揚言「這事我不追究到底，就不配再做順豐總裁！」上周五深交所上市儀式，他更邀請了該名速遞員出席敲鐘，令人津津樂道。
無論如何，順豐確屬出色企業，王衛更是成功企業家兼良心好老闆，這樣的正能量故事再怎麼宣揚也不為過。但若從投資者角度出發，檢視順豐的股價和市值，那就不同講法。
截至昨日收市，順豐市值2841億元，相對於核心純利36.9億元，市盈率達77倍。儘管經營非常成功，但順豐畢竟是一盤實業生意，有別於阿里和騰訊（00700）等科網股，不是說發明了一個成功軟件便可無限複製、坐着數錢，相反每一分一毫都要靠每一名速遞員辛苦流汗送貨賺來，所以在目前身為龍頭的基礎上，很難再期望有爆發式增長速度。
作為比較，國際貨運三巨頭的UPS和FedEx，市盈率分別為27倍和28倍，另一家DHL則未上市。即使在A股市場，作為順豐「死敵」、以約15%市佔率排名第二的圓通（600233.SH），已於去年10月在上交所借殼掛牌，搶先成為「速遞第一股」，目前圓通市值750億元，市盈率約48倍，比順豐低一大截。
究其原因，其實跟香港創業板的「妖股」差不多。事關順豐今次以借殼形式上市，把整家公司資產以433億元作價，注入原本名為鼎泰新材的A股公司，後者發行39.5億股新股支付代價，佔擴大後股本（41.83億股）約95%。為滿足流通股份要求，鼎泰新材再向不多於10名投資者非公開配售約7.2億股，集資約80億元。
如同港創仔 貨源大歸邊
換言之，順豐這次上市跟香港「創仔股」一樣，屬於「全配售」兼「零公開集資」，暫時無法從A股公開市場籌到資金；相反為了上市，就付出數以十億元買殼及財務和法律等成本。此外，現時順豐原有股東，加上不多於10名參與非公開配售的投資者，合計持有這家上市公司接近95%股權。同時，鼎泰新材有1億股原有股份仍屬於限售股。
由此看來，七除八扣之後，順豐這隻市值接近3000億元的深交所第一巨股（已超越萬科），目前市面流通股份只得約1.3億股，相當於總股本3%，市值僅約90億元，可謂「超級貨源歸邊」。在這情況下，只需很小量資金，再配合A股散戶炒新股、追龍頭之熱情，很容易把股價炒高。股價暴升之後，順豐不久後便可籌備公開發行股票，相當於「供股」，真真正正從A股市場集資。套用香港「創仔界」口訣，即是「先收乾，再炒高，最後派貨」。
佛家其中一種法門是「界分別觀」，王衛對此肯定很熟悉。例如眼前見到一位美女，同時應看穿她終歸也會變成一副白骨。正如我們若從企業營運、勵志故事角度看待順豐，它無疑是超級美女；但若從股票投資角度看，就可能會有一種恐怖感覺。