讓大宗商品恢復平靜的唯一途徑
2016/01/27
原油和鐵礦石等國際大宗商品行情下跌仍未止步。原油價格跌至12年來新低，而美國的天然氣期貨也降至16年來最低水平。主要原因是中國等新興市場國家的經
濟增長被踩下了急煞車，陷入了嚴重的供應過剩。大宗商品行情反映的中國風險、以及資源型國家的投資資金逆流將在多大程度上動搖世界市場和企業？被忽視的「異常」
資源價格走低可以使消費國受益，這一邏輯並沒有錯。日本2015年11月進口的原油和液化天然氣（LNG）金額總計低於1萬億日元。與暴跌前的2013年 11月相比，減少了8600億日元以上。如果換算為全年，意味著對海外的財富外流減少了10萬億日元，日本企業的收益和家庭收支無疑將從中受益。
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在中國加入世界貿易組織（WTO）的2001年，原油價格處於20美元左右，但到2004年突破了50美元。被稱為「超級週期」（意為超過正常波動）的行情走高長期持續，原油價格2008年創出新高，而銅、鐵礦石和黃金價格在2011年同樣刷新了歷史最高紀錄。
但之後迎來了轉捩點。這是因為以投資主導的中國經濟增長模式陷入困境。湧向新興市場國家和資源市場的資金由於擔心未來的風險，逐漸開始撤離，最終形成了「激流」。
一方面，美國基準利率的提高也蘊藏著加快資金逆流趨勢的風險。中國截至2015年12月底的外匯儲備為3.33萬億美元，比之前一個月減少1千億美元以上。作為1個月的降幅創出歷史最大規模。
在中國吸引全球資金的過程中，遏制人民幣升值的干預措施導致外匯儲備不斷膨脹，結果釋放到國內的資金刺激了投資。而眼下的資金逆流則又將迫使中國人民銀行 （央行）採取干預措施，遏制人民幣過度貶值，這同時「正在招致意想不到的貨幣緊縮效應」（JP摩根證券首席經濟學家菅野雅明）。
據英國巴克萊銀行的統計，截至2012年底，大型商品市場的資産投資餘額曾達到4180億美元，但隨著資金外流和行情下跌導致的縮水，2015年8月減少至2420億美元。
在資金如潮水一般退去的同時，巨大的過剩産能及其背後的債務逐漸浮出水面。據日本經濟産業省調查，在達到23億多噸的世界粗鋼産能中，約6.5億噸屬於過 剩。如果供應作為鋼鐵原料的鐵礦石和煤炭的礦山也出現過剩，那麼位於産業下游的中國和韓國的造船設備也將面臨同樣的局面。海運行情之所以出現低迷，也正是 因為造船企業持續增加大型船舶的供給，而全球貿易量卻轉向了減少。
讓市場恢復平靜的唯一途徑
這樣的連鎖反應仍將持續。鐵礦石的現貨價格2015年底一度跌破每噸40美元，降至2011年最高點的5分之1。日本JFE鋼鐵社長柿木厚司表示：「如果原料價格下跌，使用鋼鐵的工程機械等的需求也將下滑。資源價格走低對鋼鐵産業也將帶來負面影響」。
世界銀行已經指出了初級産品價格走低拉低新興市場國家經濟的「負循環」。世界銀行在1月公佈的經濟展望中，將2016年世界實際國內生産總值（GDP）增長率預期在2015年6月的3.3％的基礎上下調至2.9％。資源價格下跌將推高世界經濟的樂觀論調出現降溫。
市場上存在「漲的越高跌的越猛」的説法。只要找不到消除需求和供給缺口的均衡點，行情就不會真正逆轉。這是商品市場不變的法則。
供求均衡需要世界經濟恢復增長勢頭，或是需求的增長出現復甦，或是現有的過剩産能遭到淘汰。但是，目前仍難以期待需求的擴大。市場風險顧問公司 （Market Risk Advisory）的代表董事新村直弘分析稱：「如果世界實際經濟增長率低於3％，石油的全球需求很有可能轉為同比下滑」。
剩下的道路就只剩化解過剩産能和淘汰企業。導致油價走低的美國的頁巖相關企業此前顯示出意料之外的「頑強」。
頁巖相關企業能繼續堅持的原因有2個。其一是通過技術革新和生産向優質油田集中來削減成本。另一個是利用期貨市場的賣出對沖的存在。不過，利用期貨市場的 對沖很多在2015年底之前到期，今後將處於「全裸」狀態。很多企業將面臨虧損運營，金融機構將不願提供融資。這是市場預測2016年頁巖相關企業被淘汰 的理由。
2004年變得突出的商品行情的上漲，與供給減少衝擊導致暴漲的1970年代石油危機不同，是由新興市場國家經濟增長推動的，被稱為「需求衝擊型上漲」。 而作為與之相反的如今的下跌也是需求衝擊型，即實體經濟的異常導致需求增長出現銳減，進而導致下跌。由於此前對中國的增長抱有過高的期待，因此在出現逆轉 之際，其下跌也就來的愈加嚴重。
如果中國經濟的異常無法緩解，供求的均衡點就會像海市蜃樓那樣漸行漸遠，也將導致進一步的行情下跌和淘汰。要讓動揺的市場恢復平靜，只有一個途徑，那就是壓縮過剩産能，化解作為震源地的中國的風險。
本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 志田富雄
