《專題》電視牌倍增風雲再起 龍頭TVB面臨挑戰
全城關注的本港免費電視發新牌照本周二(15日)出爐，港府早前宣布有線寬頻(01097.HK) +0.080 (6.667%) 旗下奇妙電視，及電訊盈科(00008.HK) +0.010 (0.275%) 沽空 $8.08百萬; 比率 7.866% 旗下的香港電視娛樂，原則上會獲發共兩個新免費電視牌照，為香港近40年以來首次新發免費電視牌照，新經營者加入競爭，令電視行業風雲再起。
最令感人最感意外的是，由「魔童」王維基掌舵的香港電視(01137.HK) +0.010 (0.493%) 「大熱」落空，股價較本周一收市(3.07元)至今已大瀉三成，共蒸發近8億元市值；由於被視為較進取拓展劇集節目的香港電視牌意外「落敗」，行業未來競爭或較原預期緩和，本地免費電視龍頭營運商電視廣播(00511.HK) +0.750 (1.537%) 沽空 $4.61百萬; 比率 19.211% (TVB)本周股價偏好。不過有分析指，本地免費電視廣告商將倍增，由現時2間增至4間，但本地免費電視觀眾中期仍為750萬戶，未來相關廣告收入增長，中短期亦難以倍增，亦難與如澳門當年增發賭牌令行業十年內收入暴升(受惠於內地旅客飆升)，大行料目前龍頭TVB未來廣告收入增長或面臨放緩壓力。
【發新牌後倍增 廣告難翻倍】
港府發新牌照是強調要「循序漸進」，投資者最關心的仍是相關公司未來的「錢途」。本地免費電視行業，未來盈利仍繫相關廣告市場及增長，若從近年相關廣告收入趨勢，料可大致了解四間營運商未來潛在瓜分市場的「餅」有多大，增長率將有多少，亦可評估未來競爭風險。
值得留意是，隨著移動互聯網應用普遍等因素，即使本地行業龍頭電視廣播(TVB)，近三年在扣除佣金後的廣告淨收入按年增長持續回落，公司於2010年至2012年扣除佣金後的廣告淨收入增長，按年各升24.8%、14.5%、9.6%，即按年增長5.7億元、4.3億元及3.26億元，分別令廣告淨收入達24億、29.7億、34億元及37.3億元。
從電視廣播近年廣告淨收入來看，顯然增長已存在一定的壓力。據券商CIMB去年11月報告估計，電視廣播近年本地免費電視收視率佔比逾95%；若按電視廣播於2012年廣告淨收入37.3億元推算，粗略估計本港2012年免費電視廣告市場達39億元。
CIMB報告亦料，隨著本地潛在新增免費電視牌照，料本地免費電視的複合增長率，料可由過去10年的4%提升至8%。該行估計至2015年，本地免費電視的廣告市場會達到46億元。即料由2013年至2015年的三年間，免費電視廣告市場可增7億元。若對比電視廣播2011年及2012年近兩年每年廣告淨收入按年各增4.3億及3.26億元(兩年共7.56億元)，按CIMB上述至2015年廣告增長預測顯示，未來增長或有放緩情況。
【廣告市佔大 TVB佔半】
由於新加入的營運商有線寬頻及電盈，目前同為本港收費電視的經營商，市場會關注兩公司加入免費電視市場，會否為總體電視廣告市場帶來協同效應。若一併從本地免費及收費電視更廣闊的廣告收入市場觀察，據美銀美林今年2月報告引述研究機構Magna Global報告指，本港電視仍為市佔率最大的廣告渠道，市佔率達33%(對比報章、雜誌及網站各為29%、13%及10%)；而Magna Global料本港電視廣告市場，於2013年及2014年可按年各增6%及9%(低於總體按年各增9%及10%)。值得留意是，TVB及亞視在本港總體電視廣告市場的市佔率各為56%及3%，而有線寬頻旗下有線電視、及電盈旗下NOW TV在本港總體電視廣告市場的市佔率各為32%及9%。不過同時要留意免費電視頻道收視較高，收取廣告費用一般會較收費電視台為高。
Magna Global預料，2012年至2014年本港電視廣告總體收入(包括免費及收費)各為5.44億美元、5.74億美元及6.25億美元，按年各升5%、5.5%及8.9%，按年各增長2,600萬美元、3,000萬美元及5,100萬美元。
【龍頭臨挑戰 廣告恐攤薄】
政府多發牌乃增加行業競爭，一向「一台獨大」的電視廣播無疑是加大其廣告收入的競爭。廣告收入是電視廣播盈利收入最大的來源，現在將整個電視業四分，市佔率將隨之攤薄，對電視廣播未來的盈利能力帶來風險。
美銀美林發表報告指，政府最終發出兩個電視牌照，電視廣播過去壟斷的地位面對挑戰。假如無線損失5%市佔率，未來兩年盈利分別跌15%及32%，加上電視廣播需要增加內容投資，增強節目以保持市佔率，將令員工成本增加，毛利或會受壓。預期電視廣播盈利有下跌風險，美銀美林予電視廣播「跑輸大市」投資評級，目標價48.6元。瑞銀昨把電視廣播評級亦由「買入」下調至「沽售」，目標價亦由62元大劈至45元。
瑞銀昨下調電視廣播2014年及2015年兩年盈利預測各9%及18%，料電視廣播於2013年及2015年淨利潤預測，將各為16.45億元、15.01億及14.3億元，將按年各倒退4.9%、8.8%及4.7%，意味面對新經營者加入的情況下，TVB未來三年盈利將會按年持續倒退。
【港視未獲牌 無需集資沉著應戰】
至於未獲發牌「鎩羽而歸」的香港電視近日股價較本周一收市(3.07元)至今，已大幅下調三成。公司為應付最新環境變化，昨宣布裁員約320人。對於未獲發免費電視發牌，王維基表示，很快會就未獲發免費電視牌照一事，入稟法院尋求司法覆核。
王維基亦指，公司銳意重整旗鼓，會考慮將現有節目外銷到其他地方，或將成品節目買給本土對手。現時集團現金流充裕，並無集資需要，暫不考慮增加投資，會繼續沉著應戰。瑞銀認為今次發牌的時點令市場意外，亦不排除電視廣播、亞視及香港電視會提出上訴，阻撓新電視台的開展進度。
公司早於2009年申請本港免費電視牌照，並於2011年8月獲政府批出將軍澳地段，建設電視及多媒體製作中心，面積逾50萬平方呎。而公司於2012年以50億元悉售香港及加拿大電訊業務予美國基金CVC撤出電訊業。據香港電視於今年中期報告曾指，公司曾計劃於未來3年將投資逾8億元，興建面積上述50萬平方呎多媒體製作中心。
香港電視於2013財年上半年多媒體業務的資本開支為3,060萬元，按年升16.4%；而公司截至2012及2011年年8月底止財年的多媒體製作服務及其他的資本開支各為1.79億元及5,126萬元，即香港電視由2010年9月至2013年2月底止，公司於兩年半以來對多媒體業務資本開支共2.61億元。
據香港電視2013年中期報告顯示，公司截至今年2月底止流動資產共14.62億元，當中包括銀行結餘及現金則為4.91億元，定期存款7億元、節目成本2.03億元、其他應收賬款、按金及預付款項5,794萬元等(對比公司同期流動負債為3.63億元)。
《專題》有線電盈炒新牌齊飆 惟開支壓力不容忽視
港府新增免費電視牌照塵埃落定，最終只得電盈(00008.HK) +0.010 (0.275%) 沽空 $8.08百萬; 比率 7.866% 旗下的香港電視娛樂，及有線寬頻(01097.HK) +0.080 (6.667%) 的奇妙電視「跑出」獲發牌照。市場隨即憧憬新獲牌照的兩間公司，可由以往針對小眾的收費電視，轉攻全港近750萬觀眾的免費電視市場，市場憧憬兩公司市場將會擴闊，兩公司旗下收費電視業務，亦可與免費電視業務產生協同效應，刺激相關股份飆升。
其中有線寬頻股價自公布獲發牌後，兩日來股價飆升1.7倍或逾0.81元，市值急升逾17億元，由9.45億元大增至25.75億元；而電盈股價兩日累升近5%，市值增加12.4億元，即兩間新營運商近日市值已增加12.4億至17億元，顯示市場短期極為看好前景。惟兩大新經營商初步進入市場，將要投入數億元計投資，開支勢將增加，中短期或難有明顯盈利貢獻。
【有線市值飆 市場憧憬大】
有線寬頻旗下有線電視，已有逾二十年營運收費電視的經驗，於去年12月底收費電視用戶達108.9萬戶，而電盈旗下NOW TV截至去年12月底客戶逾118萬名(今年6月底收費電視NOW TV客戶為120.4萬戶)。
雖然長遠憧憬是潛在無限可能，但投資者中短期仍要面臨盈利前景的現實，兼且兩公司雖將可獲發新牌照，但目前仍未知最終會否需再支付牌照費、以及目前免費牌照商及失落「牌照」的香港電視(01137.HK) +0.010 (0.493%) 或提司法覆核，亦會拖延最終發牌進展。
【投資共十億 資金存壓力】
而有線寬頻(近年受播放英超球賽等成本拖累，令去年電視業務EBITDA「見紅」，錄虧損3000萬元。據有線寬頻向政府的建議，營運免費電視首六年，集團將要投資共10億元。據有線寬頻去年業績報指，公司截止去年底，銀行存款和現金扣除銀行貸款後為1.8億元，綜合資產淨值為12.8億元，財政壓力亦不輕。同時，投資者要留意，公司支出增加的同時，未來廣告收入的增長能否追上。
由於有線寬頻過往業績及年報未有披露廣告收入，而經營收費電視除了廣告收入外，亦會向客戶收取月費。按有線寬頻中期業績指，公司於2013年上半年電視業務來自外來客戶收入8.1億元(按年跌4.6%)，佔公司總收入80%；而公司2012年電視業務來自外來客戶收入17.42億元(按年跌0.3%)，佔總收入82%
參考目前行業一哥電視廣播(00511.HK) +0.750 (1.537%) 沽空 $4.61百萬; 比率 19.211% ，近三年的扣除佣金後的廣告淨收入按年增長持續回落，於2010年至2012年扣除佣金後的廣告淨收入增長率，分別是24.8%、14.5%、9.6%。面對競爭對手加入，行業未來總體市場的「餅」再增長空間有多大，都會影響行業的投資前景。
【電視業務小 電盈有溢價】
雖然市場憧憬電盈旗下「香港電視娛樂」獲發免費牌，可刺激業務增長，資金因而湧入。不過，其實電盈的業務中，佔最大份額的，並不是電視業務。電盈2013年上半年媒體業務收益12.99億元(按年升3%)，僅佔佔總核心收益10.1%。而電盈亦承諾，在首三年投資6億元
根據匯豐證券報告上月指，電訊盈科的估值構成中，電視業務只佔每股0.41元，主要的貢獻是來自香港電訊(06823.HK) -0.050 (0.696%) ，估值佔電盈每股4.5元。同時，匯豐證券指，上述的估值，是以電視業務的企業價值(EV/EBITDA)8.14倍來計算，比現時一哥TVB過去5年平均企業價值7.4倍更高。而匯證當時予電盈媒體業務的企業價值達30.05億元，並予電盈目標價3.6元，維持「中性」評級。(ca/w/a)
《專題》電視廣播(00511.HK)近年廣告淨收入及經營成本一覽
隨電盈(00008.HK) +0.010
(0.275%) 沽空 $8.08百萬; 比率 7.866% 及有線寬頻(01097.HK) +0.080 (6.667%)
「跑出」，將獲發本地新增的兩個免費電視營運牌照，令本地營運商由2間增至4間，令市場關注過否打破過往一台獨大的局面。現列出電視廣播
(00511.HK) +0.750 (1.537%) 沽空 $4.61百萬; 比率 19.211%
近年廣告淨收入及經營成本的資料，表列如下：
電視廣播2012年廣告淨收入及經營成本：
營運數據：涉及金額：按年變幅
廣告淨收入：37.29億元：+9.5%
成本總額： 12.57億元：+8.3%
工作人員人數： 4681名：+10.1%
電視廣播2011年廣告淨收入及經營成本：
營運數據：涉及金額：按年變幅
廣告淨收入：34.04億元：+14.6%
經營成本： 11.61億元：+20.6%
工作人員人數 4251名：：+3.1%
註：成本總額包括銷售成本、銷售、分銷及播送成本，以及總務及行政開支
電視廣播近年扣除佣金後的廣告淨收入
年份：扣除佣金後的廣告淨收入：按年變幅(百份比)：按年變幅(金額)
2012年：37.29億元：+9.6%：+3.26億元
2011年：34.03億元：+14.5%：+4.32億元
2010年：29.71億元：+24.8%：+5.71億元
2009年：24.00億元：-13.0%：-3.56億元
《專題》有線寬頻(01097.HK)與電盈(00008.HK)近年收費電視業務營運數據
年度；有線寬頻(01097.HK) +0.080 (6.667%) 收費電視業務EBITDA；電盈(00008.HK) +0.010 (0.275%) 沽空 $8.08百萬; 比率 7.866% 媒體業務EBITDA
2012年；-3,000萬元；4.91億元
2011年；6,882萬元；6.31億元
有線寬頻及電盈近年收費電視用戶：
年度；有線收費電視業務電視用戶；電盈媒體業務電視用戶
2012年；108.9萬；逾118萬
2011年；110.6萬；逾110萬
有線寬頻及電盈近年收費電視業務資本開支：
年度；有線寬頻收費電視業務資本開支；電盈收費電視業務資本開支
2012年；2.09億；1.13億
2011年；1.99億；1.62億
兩大新營運商未來免費電視發展計劃：
電盈；首三年投資6億元
奇妙電視；首六年10億元
