日元升值壓力緣自「ABCD包圍圈」
2016/05/10
在外匯市場，日元升值壓力正在加強。其背後存在美國（America）、英國（Britain）、中國（China）和德國（Deutschland）、
也就是從「ABCD」這4個方向産生的日元買入壓力。在日本五月初的黃金周長假期間，這一格局進一步加強。今後，「ABCD包圍圈」阻礙日元貶值的情況或
將持續。 |
美國吹來「日元升值之風」
影響特別明顯的是「ABCD」中的「A」，即從美國吹來的「日元升值之風」。首先，4月28日發佈的美國一季度（1～3月）實際國內生産總值（GDP，經 季節性因素調整後）快報值。環比年化增長率僅為0.5％，相比此前一季度，即2015年10～12月（增長1.4％）出現減速。此外，有關美國聯邦儲備委 員會（FRB）加息的不確定性也在加強，難以買入美元的氣氛漸濃。
在之後一天的4月29日，市場繼續遭受衝擊。在美國財政部發佈的半年度匯率報告中，日本等國被納入「監視名單」。如果符合大規模外匯干預等3個條件，美國 政府將可以採取行動，要求相關國家更改匯率政策。有分析認為，首份監視名單的擬定，目的是在跨太平洋經濟合作協定（TPP）獲得批准之前緩解本國國會的不 滿，但這使得日本日趨難以進行拋售日元的干預，這一預期加強了日元買入壓力。
此外，進入5月後，在美國總統選舉中，共和黨的川普已確定獲得黨內候選人提名。在11月的選舉中，很可能形成與極有可能獲得民主黨候選人提名的美國前務卿 希拉蕊•柯林頓的一對一對決。截至目前，很多觀點認為希拉蕊佔據優勢，但在市場上開始有觀點指出，「希拉蕊也面臨在民主黨內支持率下降等若干風險因素，需 要展開應對川普總統誕生的思想上的準備和訓練」（SMBC日興證券金融財政分析師末澤豪謙在其報告中指出）。
川普此前就批評日本等國的「匯率操縱」。5月5日，在接受美國電視的採訪時，應認為有可能帶來美元升值，他對美國儘早加息顯示出反對的態度。如 果批評日本誘導日元貶值、同時反對美聯儲加息的川普在總統選舉造勢活動中提高影響力，市場參與者或將越來越難以拋售日元、買入美元。
之後，從5月6日發佈的4月美國就業數據（快報值，經季節性因素調整後）來看，靈敏顯示經濟動向的非農業部門的就業者增加人數（環比）僅為16萬人。因低 於20萬人這一衡量數據是否強勁的指標，對於美聯儲一直暗示的「全年2次」加息能否實現，質疑之聲出現加強。拋售美元的趨勢有所擴大，在統計數據發佈前曾 為1美元兌106.5～106.9日元的日元匯率一度升值至106～106.5日元。
英國的退歐問題另投資者難以拋售日元
再來看「ABCD」中的「B」，即英國。訪問英國的日本首相安倍晉三5日在與英國首相卡麥隆舉行會談後的聯合記者會上明確表示「日本非常明確地認為，英國 應該留在歐盟（EU）之內」。反過來可以認為，對於在定於6月23日進行的英國全民公投中出現對退歐説「是」的結果，日本政府感到擔憂。
如果英國真的退出歐盟，歐洲經濟將遭受巨大打擊，由於這種擔憂，將産生雷曼危機規模的混亂——一位對沖基金相關人士甚至提出這種的看法。而在投資者之間，如果避險情緒升溫，被視為「安全貨幣」的日元必將迎來買入。這源於認為下面的機制將發揮作用的想法。
一般來説，投機資金在市場偏好風險的氛圍升溫的局面下，將增加「套利交易」，即賣出以超低利率借入的日元，而買入利率相對較高的貨幣。另一方面，如果避險情緒加強，將積極取消套利交易，進行反向交易，因此日元買入壓力易於加強。
在各種調查中，英國的輿論基本上是支持和反對持平，不清楚實際將倒向哪一邊。但無論如何，英國的退歐問題成為投資者難以拋售日元的因素之一卻是事實。
中國經濟減速導致避險情緒升溫
圍繞「C」的中國經濟，減速影響市場的一幕在日本的長假期間再次出現。受5月3日發佈的中國4月份製造業採購經理人指數（PMI）惡化等影響，美國股價出 現下跌。中國等新興市場國家的經濟減速有可能對原油價格再次造成下跌壓力，市場避險情緒加強。這招致了股票拋售，但如上所述，如果投資者開始規避風險，日 元買入壓力也易於加強。
最後是「D」，也就是德國。對於日本來説，問題是該國對擴大財政支出的政策協調持慎重態度。 「在已開發國家的主導下，刺激因新興市場國家經濟減速而被拖後腿的世界經濟」，這是在5月下旬的七國集團首腦會議（伊勢志摩G7峰會）上日本打算實現的 「增長協議」。日本首相安倍晉三認為，「為重新激活世界經濟，還需要與加速結構改革相配合的靈活的財政刺激」。這是因為，過度依賴貨幣政策的政策運作已經 遇到極限。在4日的日德首腦會談上，安倍向德國總理梅克爾強調了靈活的財政刺激的必要性。但是，僅僅就在G7峰會之前繼續展開討論這一點上達成了一致看 法。
關於這一點，市場有觀點指出，「令人擔憂的是，美歐不啟動財政刺激，只有日本單獨進行財政刺激，進而有可能獨自承受日元升值壓力」（第一生命經濟研究所首 席經濟學家熊野英生）。這或許是基於諾貝爾經濟學獎得主羅伯特•蒙代爾等人的「蒙代爾-弗萊明模型」得出的看法。在類似日本的浮動匯率制情況下，旨在擴大 財政支出的國債增發有可能通過長期利率的提高，招致本國貨幣升值。
日本在財政政策上唱「獨角戲」？
日本銀行強有力的貨幣寬鬆試圖抑制長期利率的上升，但有觀點認為，有可能陷入熊野擔憂的事態，或許目前已經造成了日元買入壓力。為了避免日本在財政政策上 唱「獨角戲」導致的日元升值，各國需要攜手進行財政刺激。這樣一來，就不會只有日元面臨升值壓力，但是否果真如此呢？
由於來自「ABCD」這4個方向的日元升值壓力，日本的股價和實體經濟在今後一段時間內或將面臨逆風。
本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 清水功哉
安倍和普丁密談35分鐘談破僵局「新招」
2016/05/09
日本首相安倍晉三5月6日與俄羅斯總統普丁舉行會談，雙方一致認為，為了解決北方四島（俄羅斯稱南千島群島）問題，需要「基於新思維的方式（進行解
決）」。雖然並未透露新方式的詳細內容，但雙方表示在超過3小時的會談中，「取得了打破停滯的成果」。為實現北方四島返還，日本今後計劃著手準備解決方案
等，啟動領土談判。日本打算在實施經濟合作的同時推進談判，但成敗難以預料。 |
| 與俄羅斯總統普丁(右)舉行會談的日本首相安倍 （6日，索契，kyodo） |
安倍隨後提出了8項對俄經濟合作方案。日本政府高官7日指出，「今後如何具體落實8項合作，將取決於俄羅斯在領土問題上的態度」。據稱，日方希望避免只有經濟合作取得進展的事態，而是與領土談判同時推進，來確實推動談判取得進展。
從前蘇聯時代開始，兩國的領土談判一直在「政經分離」和「政經一體」之間搖擺。安倍這一旨在避免重蹈覆轍的做法被認為是「新方式」。
日俄有關人士期待稱，安倍或許已經有了新的領土返還方法的腹稿。相關人士表示，即使是基於新方式的談判，「要求確定北方四島歸屬的日本的立場仍不會改變」。
1998年，日本時任首相橋本龍太郎向俄羅斯前領導人葉利欽提出了「川奈提案」。該提案具體是指在北方四島的北側劃設一個國境線，施政權在相當一段時間仍 歸屬俄羅斯，在此基礎上持續進行磋商。但這一提案最終不了了之。日本之前提出的各種方案都沒有打破實際控制相關島嶼的俄羅斯的主導權。
對於日本而言，關鍵是不要錯過俄羅斯今後可能做出讓步的時機，並且是否能夠給出妥當的解決方案。安倍方面認為力爭2016年內實現的普丁訪日就是機會，正在進行準備工作。
一方面，日本外務省高管表示，新方式是一種「為加速領土談判創造環境」的思路。設想會採取同時推進經濟合作和領土談判等對策和尋求對話的方法。
據稱，俄方對日本的方針轉換顯示出了期待，認為日本將修改「簽訂和平條約要以解決領土問題為前提」這一方針，轉為先簽訂條約然後再促進領土談判。
安倍看準俄羅斯在國際社會遭到孤立、國內經濟也持續低迷的機會發起了攻勢。俄方將作何應對仍不透明。不過，俄羅斯似乎考慮在5月26～27日的七國集團首腦會議（G7伊勢志摩峰會）之前對日本實施懷柔政策，進而分裂G7。
新興國在亞投行與亞開行間穿梭
2016/05/10
在5月5日閉幕的亞洲開發銀行（簡稱亞開行、ADB）大會上，新興市場國家和歐洲國家顧及日美主導的亞開行和中國主導的亞洲基礎設施投資銀行（簡稱亞投
行、AIIB），為保持「相等距離」而煞費苦心的姿態日趨突出。兩家機構也在推進銀團貸款等部分合作，化解了對立氛圍。「（提升新興市場國家發言權的）增資應儘早進行」，4日在各國代表出席的會議上，如此敦促亞開行的是印度財政部長阿朗•傑特利。而柬埔寨代表團也表示 「亞投行已經成立，開發性金融正在變化」，呼籲亞開行加快改革。不僅是中國，新興和發展中國家也相繼發出在亞開行加強發言權的要求。
背景是隨著亞投行的誕生，對於一直支撐亞開行的成員國來説，對日美等施加壓力的牌有所增加。中國財政部長樓繼偉也表示，「亞開行仍保留1990年代的體制」，猶如在説亞投行才是亞洲開發的主流。
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中尾行長表示「將與亞投行加強合作關係」，突出了合作氛圍。關於中印要求的提高出資比例，也明確表示「有這種可能」，向成員國送出了秋波。
以日美為雙核心的亞開行、以及中國主導的亞投行。雖然業務上的重合將增加，但如果考慮到被認為每年高達8000億美元的巨大的亞洲基礎設施需求，與其對立，擱置是是非非、部分展開合作更符合雙方的利益。
有的國家表示重視亞開行，例如泰國代表團表示「期待亞開行在重要課題上起到核心作用」，但很多國家都表示「希望兩行推進合作」（印度尼西亞代表團），為避免加劇對立而保持了中立。
亞投行方面也無法一味堅持對立。第2季度正式決定的融資項目預計全部為攜手世界銀行、歐洲復興開發銀行等提供的銀團貸款。本應成為資金籌措核心舉措的債券仍無法獲得評等。
雖然亞投行的出現挑戰了亞洲金融秩序，但精通基礎設施金融的人才和資金明顯不足，單獨行動無從談起。
「（亞投行）不會成為競爭對手」，日本財務相麻生太郎4日顯示出信心，積極評價了兩行的銀團貸款，另一方面，對於參加亞投行，再次明確了保持距離的姿態。
亞開行將以重視較高耐久性和環保的「高質量基礎設施投資」突出差異。金立群重申「日美參加的大門一直敞開」，但日本方面打算暫不參加，似乎是要保留參加亞投行這張王牌，迫使中國方面作出讓步。
中日外交的走向、以中國為首的新興市場國家的經濟增長減速風險以及貨幣危機，在亞洲經濟風險的萌芽不斷膨脹的背景下，兩家銀行將時而合作時而競爭，不斷相互試探……
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）飛田臨太郎 法蘭克福
蘋果三星手機供貨量首下滑 華為崛起
2016/05/10
全球智慧手機兩大企業美國蘋果和韓國三星電子2016年的供貨量預計將首次轉為減少。在功能上難以凸顯差異、智慧手機日用品化的背景下，取代2強以低價為
武器的中國手機廠商擴大了市佔率。日本的零部件廠商也在加強對中國智慧手機廠商的銷售攻勢，日趨成熟的智慧手機市場的競爭環境正在發生巨大變化。日本經濟新聞（中文版：日經中文網）基於美國IHS Technology等調查公司和證券公司的市場預測數據，加上面向零部件和製造裝置廠商的走訪調查，對2016年的供貨量預期進行了統計。預計市佔率排 第2位的蘋果的供貨量將超過2億部，但低於2015年2億3千萬部的供貨量。預計位居首位的三星的供貨量也將低於2015年的3億2千萬部。
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蘋果去年秋季發售的主力機型「iPhone6s」的銷售狀況不佳，1～6月的供貨量同比減少了十幾個百分點。關於將於今年秋季發售的新機型，不少觀點認為 「估計功能不會大幅擴充」（證券分析師）。根據新機型的銷售動態，2016年的供貨量也有可能比上一年減少1成左右。
三星將專注於收益性較高的半導體和顯示器等零部件的供應。加上重視收益性的銷售姿態，這也造成了手機銷售的減少。根據日本經濟新聞（中文版：日經中文網）的調查，除了智慧手機2強之外，索尼和LG電子等美日韓的智慧手機廠商的供貨量被認為都將出現減少。
大型智慧手機廠商一直通過提高數據處理能力和顯示器的解析度等功能擴充來拉動全球的智慧手機市場增長。但是，除了缺乏令人耳目一新的功能外，面向尋求高功 能的消費者的普及也漸漸告一段落。在全球的供貨量方面，預計2016年約為15億部，同比增長7～8%左右，但是與至今較保持2位數增長相比，成長勢頭已 經減弱。在新興國牽引的手機市場中，以低價格為武器的中國廠商正在增加存在感。
預計華為技術2016年的供貨量將同比增長2成，增至1億3000萬部。小米、聯想和中興通訊（ZTE）等中國主要10家智慧手機廠商的供貨量合計將同比增長15%左右，增至5億5000萬部左右，與2強蘋果與三星的合計供貨量不相上下。
中國智慧手機廠商除了國內需求外，還在擴大對東南亞、印度和非洲等新興市場國的出口。2018年前後中國手機廠商的供貨量很可能佔全球整體的一半以上。在市場結構發生改變的背景下，將蘋果等大型廠商作為客戶的日本零部件廠商也在加緊應對。
全球最大的智慧手機用液晶面板廠商日本顯示器在中國深圳開設研發中心，致力於與當地廠商的共同開發。TDK、村田製作所、阿爾卑斯電氣和京瓷等電子零部件廠商也將加強面向中國智慧手機廠商的銷售攻勢。
在中國，華為技術等廠商正在積極獲取最新技術，例如搭載2個攝像頭，配備快速充電功能等。中國當地的手機零部件廠商也正在崛起。作為智慧手機大腦的半導體 和顯示器等零部件，很多智慧手機廠商選擇採用大陸或台灣産零部件。估計日本企業將遭遇激烈的訂單競爭。
台灣出口額連跌15個月刷新記錄
2016/05/10
台灣財政部5月9日發佈的4月貿易統計顯示，出口額為222.5億美元，比上年同月減少6.5％。已連續15個月低於上年水平，創下超過雷曼危機時（14
個月）的最長連跌記錄。作為主力的IT産品的出口持續低迷，這將給以復甦經濟為最優先課題的蔡英文領導的新一屆政權帶來逆風。出口額的同比減幅較3月（減少11.4％）大幅改善，但原油價格觸底也帶了一定影響，實際情況仍十分嚴峻。對佔總額近40％的大陸和香港的出口額減少了 6.8％。除了智慧手機市場增長放緩之外，大陸當地企業通過提高技術實力，提升了電子部件的自給率，奪走了台灣企業的市佔率，這也是出口額減少的主要原因 之一。
當前國民黨的馬英九政權一直強調，與大陸拉近關係可實現增長，但從2015年開始，面向大陸的出口低迷帶來了影響，導致經濟整體停滯不前。在民眾不滿的背 景下，1月的總統大選中，民進黨的蔡英文獲勝。預計蔡英文會在20日的總統就職演説中，就減小對大陸的經濟依賴，在台灣本土內培育新興産業的戰略進行闡 述。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）伊原健作 台北 報導
「紅色供應鏈」與台灣經濟
2016/05/04
台灣經濟在來自大陸的風險中動搖。主力的IT産品的對大陸出口出現下滑，2016年1～3月的實際域內生産總值（GDP）比上年同期減少0.84%。連續
3個季度陷入負增長。大陸企業的技術實力出現提高，與台灣企業間的競爭日趨激化。這正對台灣經濟産生越來越消極的影響，將於5月上台的新政權將面臨嚴峻課
題。 |
台灣企業的設備投資也表現不佳，投資和庫存等資本形成也減少了2.48%。另一方面，由於遭遇寒冬，防寒用品等服裝的銷售出現增加，民間消費增加了1.84%。
2015年，對大陸出口（包括香港）佔台灣出口總額的約40%。中國的工廠製造智慧手機和個人電腦然後銷往全世界。而台灣利用技術實力依靠出口零部件和材料實現增長。因此，全球智慧手機市場的增長放緩對台灣經濟構成衝擊。
作為出口低迷的背景，王淑娟強調了「紅色供應鏈」的影響。大陸正在全力提高製造業的技術實力。王淑娟表示，由於大陸自主供應鏈的建立，台灣企業越來越容易被排除在外。
事實上，接連陷入惡化的IT企業的業績已反映出與大陸企業之間的競爭激化。生産智慧手機和電視機用液晶面板的友達光電（AUO）1～3月的合併營業損益為 虧損50億台幣（上年同期為盈利約90億台幣）。由於該公司在主力的大陸市場上被捲入價格戰，業績出現惡化。
友達光電董事長彭雙浪在4月28日的財報會上表示，如果不能提高産品的附加價值，實現差異化，將無法在激烈的競爭中生存下去。主要生産智慧手機觸控螢幕的宸鴻科技（TPK）也受大陸企業的攻勢影響，1～3月的銷售額同比減少接近3成，陷入營業虧損。
1～3月，除了美國蘋果智慧手機減産外，台灣南部2月發生的地震也造成影響。不少有觀點認為台灣企業正在推進半導體等産品的庫存調整，4月之後經濟或將逐漸復甦。台灣大型智庫中華經濟研究院預計台灣2016年的實際GDP增長率為同比增長1.36%。
不過，即使經濟如預期般復甦，也是2008年雷曼危機以來第二低的水平，2015年為同比增長0.75%。台灣經濟通過獲取大陸的IT需求在金融危機之後也保持增長，如今迎來了需要推進結構改革的轉捩點。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）台北 伊原健作
蔡英文能托起台灣經濟嗎
2016/01/18
獨立志向的民進黨主席蔡英文在台灣選舉中獲勝的背景中，有對馬英九政權下經濟低迷的不滿。馬英九一直呼籲如果改善兩岸關係，經濟就會增長，但台灣居民的實際感受不深，對大陸經濟影響力擴大的擔心出現增溫，也促成了時隔8年的政權交替。蔡英文在選舉獲勝後的記者會上表示有必要提高台灣産業的競爭力，再次強調了希望加入跨太平洋經濟合作協定（TPP）的意願。
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| 民進黨的支持者（澤井慎也 攝） |
經濟的惡化在統計數據上也能看到。據台灣財政部8日發表的2015年出口額數據顯現，台灣的出口比上一年減少了10.6%，為2805億美元。兩位數的下 跌幅度是6年來的首次。大陸經濟減速，智慧手機等IT産業的相關需求減少産生了影響。台灣2015年的經濟增長也有可能跌破1%。
2000～2008年民進黨的陳水扁政權時，由於顯示出激進的獨立姿態而和大陸對立。與次相對，2008年誕生的馬英九政權以經濟為中心轉換為與大陸交 流。2010年與大陸締結了實際上的自貿協定「海峽兩岸經濟合作框架協議（ECFA）」，這也促成了馬英九在2012年再次當選。
但在此之後大陸經濟出現減速、被競爭對手的大陸企業奪去出口需求，台灣人民沒能切實感受到對大陸效果的實際效果，出現了受益的只是部分大企業和富裕階層的 不滿。特別是台灣年輕人的就業環境惡化，15～24歲的失業率在去年11月為12.3%，是台灣整體平均的3倍。
但馬英九政權在2013年又與大陸締結了服貿協定，希望開放市場進一步強化相互關聯。「這樣下去會被大陸吞噬掉」，為了反對協定生效，2014年3月發生佔據立法院的「太陽花運動」。這給馬英九的對大陸融合政策踩下了煞車。
蔡英文在2012年大選敗於馬英九後，為求東山再起一直腳踏實地地建設自己的後援組織和智囊團。2015年4月蔡英文正式成為總統侯選人後，針對兩岸政策提出了符合實際政治和經濟利益的「維持現狀」之説。
一方面，蔡英文得到了希望與大陸維持穩定經濟關係的産業界的支持。另一方面，她又與馬英九的親大陸政策劃清界限，得到了年輕人的支持。
此次國民黨落敗，重振之路想必萬分艱難。馬英九在第二次任期時更換大批內閣成員，致使身邊失去了懂經濟的人。黨內鬥爭已使得國民黨形象大打折扣，2015年兩岸領導人的突然會談也有「只顧自己功績」的批評聲，沒能給選舉造勢。
國民黨候選人的選擇也陷入了迷局。朱立倫主席從拒絕參選到不得不出馬，最後又因為民眾對馬英九政權的不滿而遭遇慘敗。朱立倫已於1月16日表明，將辭去黨主席一職。然而，後任中並無有前途的人才是實情。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網） 台北 山下和成
