鋼絲上的人民幣（上）
2016/04/11
中國截至3月底外匯儲備規模為3萬2125億美元，自去年11月以來再次轉為增加。但中國當局為了防止人民幣快速貶值，多次採取匯率干預措施，截至2月底
的外匯儲備額降為3萬2023萬億美元，1年多的時間內縮水了約6000億美元。有觀點認為如果繼續實施匯率干預，中國的外匯儲備水平遲早會達到極限，未
能消除市場疑慮。也有觀點認為需要強化資本管制。| 深圳市福田口岸的兌換點也出現人民幣「揹包客」 |
中國政府允許個人每年最多兌換5萬美元。福田口岸是用來鑽空子的絕佳場所。據新華社報導，中國當局2015年取締了60多家向海外非法匯款的「地下銀行」，僅被取締的違法交易額就超過1萬億元。這是因為2015年夏季以來，人民幣和中國股票的行情越來越不穩定。
3月12日，中國人民銀行（央行）行長周小川在全國人大期間召開的記者會上，對於人民幣匯率穩定自信地表示會逐漸走向正常。3月16日，美國聯邦儲備委員會（FRB）暗示年內可能加息2次後，人民幣對美元終於恢復了平穩，但背後肯定有央行的作用。
「似乎又進行了外匯干預」，在上海外匯市場，交易員通過電話相互打聽央行的動向。最近顯著的不僅是單純的買入人民幣和賣出美元。
截至1月，中國的外匯儲備以每月約1000億美元的規模持續縮水。外匯儲備枯竭引發的擔憂招致了人民幣進一步貶值的惡性循環。由於干預措施産生效果，2月僅比上月縮水了286億美元，減幅低於市場預期。
但是，法國興業銀行經濟分析師姚煒認為，如果央行買入的合約到期，外匯儲備將大幅減少。根據國際貨幣基金組織（IMF）的指導方針，中國外匯儲備的必要水平為2.8萬億美元左右。如果按照此前的速度持續縮水，早晩會觸到警戒線。
中國是貿易盈餘國，為何要面臨如此之大的人民幣貶值壓力？英國巴克萊銀行指出了根本原因，「中國資本外流的最大因素在於寬鬆的貨幣政策」。中國的貨幣供給量在2008年是國內生産總值（GDP）1.5倍，到了2015年已超過了2倍。
央行通常利用發行龐大數量的貨幣來支撐經濟。全國人大會議財政經濟委員會副主任尹中卿認為，溢出資金流向了股票和房地産等領域，加大了市場的波動，貨幣寬鬆存在過度。
中國不讓人民幣過度貶值的態度十分堅決。但如果為遏制人民幣貶值而持續動用外匯儲備，遲早要進行資本管制。另一方面，如果過度收緊金融，將對經濟構成打擊。中國正在貨幣政策上進退兩難。
鋼絲上的人民幣(下)
2016/04/12
「日本對美元貶值30%、對歐元貶值20%以上，人民幣的貶值幅度遠遠小于實施貨幣寬鬆的其他貨幣，已開發國家就認為有問題，這難道不是不公平嗎？」上
海社會科學院院長王戰在3月的全國人民代表大會期間，如此回答日本經濟新聞（中文版：日經中文網）的提問。王戰曾在2014年與世界銀行前首席經濟學家林
毅夫等人一起，在習近平總書記主持的座談會上，提出有關中國經濟的建議，是中國經濟領域的重要人物。人民幣在2015年8月之前採取了事實上的美元聯動匯率制。在美元升值的過程中，人民幣也隨之升值。人民幣的實際匯率（考慮各貿易夥伴國的匯率行情和交易量的匯率）與雷曼危機後令固定匯率更具彈性的2010年6月相比升值約30%。
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另一方面，政府總理李克強表示中國不會參與競爭性貨幣貶值，重申人民幣匯率能夠在合理、均衡的水平上保持基本穩定。不過，李克強的「基本穩定」歸根結底設想的是由多種貨幣構成的一籃子貨幣。並未像以往那樣追求對美元的穩定。
問題在於中國政府沒有明確這種意圖。中國人民銀行旗下的中國外匯交易中心自2015年12月開始公佈顯示人民幣相對於美元和歐元等多種貨幣的波動情況的指 數。但是，中國人民銀行並未表明人民幣匯率與一籃子貨幣聯動，這同時招致了市場的不信任感和基於買入美元的資本外流。以2014年底為100的一籃子貨幣 指數截至3月31日降至98.14，顯示出人民幣略微貶值。
「中國經濟的硬著陸不可避免」,1月著名投資家喬治•索羅斯提出「做空中國」，隨後中國強烈反擊，《人民日報》稱中國經濟絕不會出現「硬著陸」。同時，王戰也批評稱，對於索羅斯等投機者，政府應採取某些措施。
國家外匯管理局綜合司司長王允貴在3月22日的記者會上表示正在研究是否向短期資本徵收（向投機金融交易徵收的）托賓稅。如果引進托賓稅，將有助於打擊類似索羅斯的投機性交易。
中國銀行前行長李禮輝也表示在發生投機資金導致的異常資本外流之際，實行資本管制是很多國家的慣例。
中國1月在股票市場引進了熔斷機制，但在短短數日後就被迫取消。過度擔憂市場波動的中國往往全力應對問題，但結果未必符合預期。
中國在人民幣國際化之上寄託了「中國夢」。利用經濟規模，最終成為超越美元的軸心貨幣是國家目標。去年納入國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權 （SDR）貨幣籃子是其中一步。但是，國際貨幣以跨境自由兌換作為前提條件。如果實行類似托賓稅的資本管制，人民幣走向國際貨幣的道路將變得更加遙遠。
日本經濟新聞(中文版:日經中文網) 土居倫之
