李嘉誠身家拋離馬雲

長和重組釋出逾500億鞏亞洲首富地位

【明報專訊】長實（0001）主席李嘉誠在上周五長和系重組記者會上表示，重組其中一個目標是消除「控股公司折讓（Holding Company Discount）」，新架構將消除間接控股的折讓，變相為超人釋放逾500億元身家，有分析員更指出，長和系今日復牌勢必爆升，意味李嘉誠在亞洲首富的爭逐上，將遠遠拋離近月一直力逼的阿里巴巴執行主席馬雲。

根據重組方案，李嘉誠將從持有長實43.42%的比例，在重組完成後變更為持有長和30.15%，變相減持了地產業務13.27%股權。

但另一方面，他亦從現時直接持有和黃1.07億股，變成日後直接持有長地30.15%，等於增持非地產業務股權，在非地產業務的估值較地產業務為高的前提下，李嘉誠的身家可望在重組完成後有大幅提升。

市場料長和股價今爆升

撇除港股今日開市，長實（0001）及和黃（0013）股價可能爆升的因素，加上完成重組後長和及長地所持的資產，將與長實及和黃的完全相同，假設兩者合共市值不變，在新持股比例下，雖然超人在交易中或需轉讓部分赫斯基持股予長和，令所持股份市值減少約100億元，但他現時持有長實及和黃股份市值，則由1357.2億元，大增至日後持有長和及長地的1995億元。

倘完成資產躍升至2736億

根據彭博的財富統計資料，截至上周五（9日），馬雲以不足1億元金額的輕微比例，再次超越李嘉誠，但以彭博的資產計算方式，在長和重組完成後，其總身家將由目前2199.2億元躍升至2736億元，遠遠拋離馬雲約2200億元身家（見表）。

事實上，市場普遍預期，今日港股開市，長和股價勢必爆升。信誠證券聯席董事張智威便表示，料兩間公司股價會有8%至10%升幅，難評估誰升得較厲害，因為不排除投資者會在兩者之間「沽高入低」。他又建議散戶若想趁機獲利，就要關注開市情况，「5%以下升幅才好考慮，否則未必有太多獲利空間」。

周雯玲：無貨者勿高追

瑞信私人銀行大中華證券研究主管周雯玲則認為，無貨者不宜冒險追高，因可能有人高位回吐令股價有波動。

獨立股評人陳永陸則建議，和黃股東待股價突破110元便先沽套現。

不過，由於長和系重組涉及除牌及重新掛牌，將影響大量相關衍生工具交易。港交所（0388）發言人表示，發行商應根據市場上的資料，繼續已發行的結構性產品履行流通量提供者責任，港交所將不會為結構性產品的開價提供指引。

此外，倘發行商擬發行新的衍生產品，需於公告內加入額外資料，提示涉及公司已公布的重組計劃。

明報記者陳子凌、甄佳佳、孫娜

時代終結香港再無李超人

【明報專訊】上個星期，香港股市很熱鬧，佳兆業（1638）被東廠抄家，選擇了一鑊熟；油價跌到40美元出頭；希臘債務危機惡化，可能要退出歐元區；當然最爆炸的還是李超人突然宣布對旗下長實（0001）、和黃（0013）的重組，變相遷冊，對香港投下不信任的一票。這幾件事，貌似不相關，事實上彼此相關連。

超人這次重組力度驚人，雖然長和系近兩三年動作多多，總方向卻很簡單，不停沽出亞太地區資產，尤其是大陸，香港地產相關資產，甚至基建，零售資產；轉而大量增持英國、澳洲、歐洲，甚至美國資產，特別是公用設施資產還有高科技資產。這次的長實和黃合併，可以說是終極一鑊。悲傷，以後香港人可能要面對沒有超人的日子了。

香港將愈變愈陌生

這次重組，簡單來說就是二合一，長江和黃合為一家，叫做長和，和黃除牌。然後從這新公司拆出地產業務，長江地產，單獨上市。以後長和專注各項非地產業務，長地專攻地產業務，清清楚楚，憑良心說，重組對各方股東皆有利，解決了長江作為控股公司的折扣，也合併了長江和黃的地產業務，避免混亂。所以長和股東應該開心，可是作為香港人，龍淵子卻頗為悲傷！超人走了，不要香港了，以後合併了的長和遷冊到開曼群島，也就是說以後的長江，和黃沒了，變了一家新公司，一家在開曼群島的長和，以後香港沒有李超人了。當然超人這麼做有他的原因。香港人，醒醒吧，世界變了，大陸變了，香港也變了，無論大家喜不喜歡，難說好壞，可以後的香港會變得愈來愈不一樣，大家會愈來愈陌生。

為何超人要這樣做，龍淵子分析可能原因有幾個﹕

兩子未必能掌握中港政局

1. 政治問題，對共產黨、香港沒把握

龍淵子並不認為超人一定是對香港，對大陸沒信心，這幾年中國的強大崛起還是有目共睹的，雖然問題多多，可試問世上有淨土嗎？龍淵子覺得超人是對中國和香港新的政局，新的掌舵人沒把握。亞洲國家，一朝天子一朝臣，商人無論幾厲害，在當權者面前都是nothing，超人長袖善舞，打通天地線，可估計他對新皇帝都沒有太大的把握，更何况他的兩個兒子了，小小超跟共產黨的關系好像一般般。超人也快90歲了，不得不做好安排。

第二，中國「新皇帝」口碑不錯，可是手下東廠厲害是厲害，辣到嚇死人，動則炒家，最近佳兆業就是一個例子，恐怖，連罪名都沒有，一家去年深圳銷售第一的發展商就這樣被KO，看得我們一班小市民目瞪口呆，無法無天，還說依法治國。這樣的東廠治國方式雖解氣，可富人們腳都軟了，超人能不怕嗎，估計超人不希望他的兩個兒子擁抱共產黨，touch is enough！

對港樓悲觀三年僅取一地

2. 香港地產見頂，政治敏感

超人靠香港地產奠定今天的地位，可超人目光遠大，靠地產，弄不出一個1萬億市值的公司出來的。現在長實市值已經是世界前五地產公司了，增長空間很有限。所以得慢慢轉型，尤其是高科技和世界級的公用事業。香港地產肯定見頂，這一兩年勉強還頂住，一兩年後還債應該機會不小吧！而且，香港現在已經變成變態政治之都，掌權的奸；反對派廢，凡事政治第一。「地產霸權」已經是原罪，惹不起還躲不起嗎？長實這三年來在香港只拿了一塊地。讓那些人反對個鬼！

3. 撈底歐洲

超人在2010年歐債發生以後開始加速增持歐洲資產，尤其是英國和荷蘭，後來擴大到澳洲。對於這個，龍淵子倒不覺得有多明智，這世界都是你看我好，我看你好，歐洲有多好呀？不見得吧，在世界幾個大經濟體中，就屬歐洲最廢，而且是結構性問題，除非歐元區重組，踢出歐豬國，要不根本神仙難救，况且歐洲現在面對快速的「伊斯蘭化」，連英國都危危乎，抄底歐洲，可能底在地下三千米。

趁歐經濟弱撈底

不過超人可能覺得還是說英文的容易打交道，普通法安全一些。而大陸政府也無所謂，要走就走，現在大陸能人也多，馬雲早前已經超越超人成為華人首富。况且，超人家跟大陸政府還是關係不錯的，以後又熱起來也說不定。况且一個發展成世界級公用事業/高科技龍頭的長和可能比一個世界級地產公司的長實對中國更好。

香港再沒李超人，香港人要意識到這一點，香港未來幾年的變化會很大，何去何從，是很為難的決定。堅持自我，完全自我中心，跟共產黨死過，當然可以，那是你死，不是共產黨死，也不是班律師、政棍死。最好還是學習超人，保持基本關係，不一拍兩散，也不過分擁抱，最重要自己強大，這樣才會有人尊重。

[龍淵子清源茶舍]

長和系重組後勿沾手長地

【明報專訊】2015年首個交易周，環球股市異常波動，美股每天波幅逾百點，就連「與世隔絕」的A股亦異動，在急升逾百點兼創新高後，半小時內又跌逾百點；美元強勢但日圓卻跌不落，亞洲貨幣亦多數能靠穩；商品受壓油價續跌，是投資市場當前少數較為明確的方向。實體經濟則趨勢依舊，中國低通脹問題惡化，歐元逼近通縮，美國續面對強復蘇低通脹的「困擾」，新增職位連續11個月逾20萬份，但工資增長未見配合，而反映市場對2020年至2025年通脹預期的5年遠期收支平衡，上周二曾跌至1.8648%。長和系重組市場反應正面，外圍ADR皆做好錄雙位數字增長。筆者認為，重組對各方面皆有好處，但亦隱隱反映集團對中港地產業務的長線前景有保留。

中國12月PPI跌幅再擴大，CPI為1.5%續處低位，有指12月新增貸款僅5200億元遠遜預期，配合發改委10月起已批出7萬億元人民幣基建的報道，說明中國經濟仍在惡化。首先，房地產在第4季銷售回暖，特別是減息之後，12月多個一二線城市表現甚強，但從全國來看，30個大中城市佔比僅15%左右，其餘85%極其量只能保持平穩，再加上庫存高企導致銷售升而拖工未加速的困局，故房地產對經濟的拖累作用未見明顯減少，這也造成有基建刺激下，去庫存、經濟弱的情況未能扭轉的新常態，PPI跌幅不斷擴大。

另外，中央拉基建托經濟意圖很明確，但12月新增貸款仍只有5200億元，這就突顯出地方政府的財政困局。

基建融資難無法托經濟

2009年4萬億最終拉動了數十萬億元的投資，是先有土地收入確保財政來源，並以此作為基建的保證金，能以1元拉動4、5元（即首付20％），把土地財政對經濟的刺激作用擴大4、5倍。但2014年土地收入大減28%，今年弱二線或以下城市又勢必再倒退，財力受限；再加上發債融資被嚴格規限，地方暫時財困，同時中央又未見「疏爽」，盛傳2015年赤字率僅升0.2個百分點，並主要以減稅來推動，故除非私人資本積極參與PPP，否則基建亦會面對融資困難。

實體經濟弱、憧憬寬鬆而A股炒上一直是主調，但新一年動力稍弱，上周五更急升後急跌，坊間戲言急升時傳出降準，但看到股市的反應便決定延遲了，也亦有傳註冊制將於年中出台云云，而彭博則報道中保監下令禁止險資與券商合作進入兩融市場。若保監為險資設限，市場很自然猜測股市已觸碰中央底線了，也就是拋售時機。但可能又是看到股市急回，周日中保監又出來否認了。

A股續弱港股較強初成趨勢

A股是一個難以理解的市場，但無論如何亢奮，由低位升了6、70%後，出現震盪亦很正常。但要注意的是，近期不但藍籌股無視A股下跌而持續偏強，就連H股表現亦見硬淨，未有如上月般每次在A股即市急挫下亦受壓。筆者估計，市場已接受了A股大幅波動，但在中央維穩下難以大落，反而H股由低位計才升了26%，以過去2至5年計均跑輸全球股市來看，也有一定吸引力。若本周情況持續，A股續弱而港股能較強，便可初步確認為成為趨勢。

長和系重組，簡單一點就是兩者資產合併，再分成地產和非地產業務，重組理由為消除折讓，而外圍ADR亦以雙位數字升幅作為回應，暫時看方案頗受歡迎。交易完成後，李氏家族地產業務持股量將降至30%，而與分拆港燈時一樣，長地將要融資達550億元支付予長和，究竟這是正常的融資安排還是有何目的，暫時資料有限無法判斷，但純粹觀感上，李嘉誠明顯看好非地產業務，將資源集中在這一平台上。

李嘉誠集中資源於非地產業務

或許如李嘉誠此前所言，長和系主要投資民主國家，因受到法律制度保障，所以成績不錯。自現任特首梁振英上台後，長實在2013年本港物業銷售便立即跌至近13年低位，由年初估300億元，最終只完成了50億元，即使2014年能夠追回，但這肯定是一個警號。

對李嘉誠來說，即使對持續良好經營環境缺乏信心，但也不能說賣就賣，一切只能循序漸進地出清，家族減持、地產為非地產平台供應資金是較可行方法。從接班上，兒子不及李嘉誠般長袖善舞是事實，而在眾多業務中，最需要政治關係的就是地產，即便在西方國家亦如是。既然如此，倒不如剩下一些任誰來經營也一樣的業務，讓家族永久富裕安穩更好。這一刻長實及和黃分別不大，只是重組完成後，還是別沾手長地。

[江宗仁還看今朝]

和黃「13」上市編號或可留予長地

【明報專訊】長和系世紀重組，長實（0001）及和黃（0013）上市編號或因此互換。長實按例可將「1」號保留予新成立的長和，有投行界人士指出，雖然一般慣例下公司不能自行選擇上市編號，但監管機實際處理上有一定彈性，意味如超人有意保留，日後分拆長地或可重新使用「13」編號。

涉內部重組「1」料轉長和使用

長和保留「1」號，基本已成定局。不僅長和系主席李嘉誠在重組記者會派定心丸表示，長和將保留「1」號上市編號。港交所（0388）發言人亦表示，重組後長和繼續保留原有股票編號「1」，是既定及慣常做法，因今次是涉及長和系內重組，過往市場亦有先例，涉公司系內重組會讓其保留原有股票編號。至於是否讓長地保留另一股票編號「13」，港交所就未有決定，但表示該所原則是要盡量減少市場混亂。

有中資投行高層指出，根據現時上市條例，上市公司除牌後，其股票代碼在12個月不能被再使用，假設長和系如期半年內完成重組，由長和分拆的長地有機會再選回原本的「13」上市編號。意味屆時擁有和黃大部分資產的長和將使用長實的「1」號，而繼承長實地產業務的長地則使用和黃的「13」號，即「1」號與「13」號的業務互換。

可酌情處理減市場混亂

根據慣例，新上市公司可取得的上市編號，主要由交易所隨機或特別選定的號碼中進行抽籤或選擇（見表），公司無權在兩個範圍外自行挑選編號，其中特別選定號碼主要是具意頭或傳統意義上較特別的編號，意味長地要「13」上市編號，首先要編號出現在選定範圍，才能成事。

雖然選定編號似乎無議價餘地，不過，上述投行人士解畫稱，港交所實際上會酌情執行，他舉例指，一間近年上市的大型中資國企，為了與同系上市公司保持連貫性，就曾要求一個「心水編號」，最終亦成功選得，因此只要超人有意，料保留編號問題不大。

電能成系內唯一非離岸公司

【明報專訊】長實（0001）及和黃（0013）宣布業務構架重組，並將新公司註冊地遷至開曼群島，令不少人擔憂「超人」有意在港撤資。不過，翻查資料，長和系公司離岸註冊並非首例。事實上，除了在70年代成立的長實、和黃及電能實業（0006）外，超人旗下的上市公司註冊地現已全屬離岸公司。

港燈投資和記電訊均開曼群島註冊

其中市值逾1600億元、在系內排第四位長江基建（1038），1996年成立時就已經把公司註冊在和開曼群島同屬英國海外自治地的太平洋島嶼百慕達。而由電能分拆、去年上市集資超過240億的港燈投資（2638）亦是以開曼群島為註冊地。除此之外，曾一度私有化，重組後再於2009年上市的和記電訊香港（0215）也是在開曼群島註冊。

此次重組分拆將更加淡化長和系的「香港身分」。重組完成後，整個長和系內6家上市公司將僅有電能實業1家公司在香港註冊，其他5家將全部成為開曼群島或百慕達註冊公司。

分析：利財務操作與撤資關係不大

不過，有專業人士認為，成立離岸公司與撤資關係不大，主要是有利於公司處理股本變動等財務操作。以進行股本分拆為例，開曼群島註冊公司僅需一個月即可完成，百慕達註冊公司則需時約40天，而在香港，最快亦需要90天排期進行法院會議，需時較長。

【世紀重組】長和高層密集見分析員解畫

長和系進行「世紀大重組」，《經濟日報》報道，為順利完成是次任務，長和系內高管馬不停蹄，上周五（9日）發出公告後24小時內，密集會見投資界及傳媒等，親身解畫冀釋市場疑問，重視程度近年少見。

報道引述消息指，長和系管理層周六上午開始，輪流接見數家相熟大行的分析員，再詳細解釋一次重組資產的計劃，每家大行的會面時間約45分鐘至1小時。

消息稱，會議由長實（001）企業業務發展部首席經理馬勵志主持，其於席間多次重申，重組可以釋放控股公司的潛在價值，令公司估值獲得提升。

此外，馬勵志亦強調公司重組並非遷冊，只是為達到釋放價值的目標，才於開曼群島註冊長和。

【世紀重組】政界：遷冊為業務重組理由欠充分

長和系今次變相遷冊，《經濟日報》引述港府消息指，如果與怡和當年遷冊及撤出香港相比，長和系暫不算撤資。不過，港府和政經界皆關注，李氏此舉，究竟是否發放警告信息，有否其他後續部署。

政經界人士分析，一間公司是否真正遷冊離開，最重要是視乎其「大腦」，即是決策總部，是否留在香港，怡和及滙豐的「大腦」已經搬走，但作為長和系「大腦」的李家，仍然在港。港府初步評估，也認為長和系今次不一樣。

但有官場和政經界人士認為，如果說今次遷冊行動，主因是要進行集團業務重組，理由又似乎不是太充分，因為一來，可以有其他方法可以做到，遷冊並非必不可少；二來，如果這個做法對於集團而言，有十分巨大的好處，那麼，這個動作應該一早就做了，不應等到現在才做。

接近中方消息人士則認為，李嘉誠此舉，並非單為發放警告信息，因為中方早於一年多之前，已注意到李氏在內地和香港，陸續進行減資行動，因此，今次變相遷冊，在中方眼中，只是李氏有關動作的延續，並不感到驚訝。

【世紀重組】WSJ：李超人築起自己嘅護城牆

《華爾街日報》今日亦有報道長江（001）、和黃（013）上周五世紀重組，並以「亞洲最富有的人築起保衛」（Richest Person in Asia is Building up His Defenses）為題，指今次凸顯李嘉誠在美國聯儲局加息來襲前，為企業堡壘築起防衛。

文中指，美國聯儲局一旦今年稍後調高息率，本港地產業界將首當其衝，李嘉誠旗下的地產業務亦不能倖免。報道指李嘉誠把地產業務分拆至另一間公司的做法合理。而此種做法猶如去年初電能實業（006）分拆港燈計劃一樣，同樣將受加息影響，以致拖累回報。而今次重組可給予李嘉誠額外彈藥，繼續在歐洲併購，例如2011年英國水務公司。同時，歐洲經濟轉弱亦為李嘉誠創造投資良機。

【世紀重組】長地用「13」號？港交所指未決定

長和系世紀重組，股票冧把「去留」亦是市場焦點之一。《明報》報道，長和保留「1」號，基本已成定局。主席李嘉誠在重組記者會派定心丸表示，和將保留「1」號上市編號。

港交所（388）發言人亦表示，重組後長和繼續保留原有股票編號「1」，是既定及慣常做法，至於是否讓長地保留另一股票編號「13」，港交所就未有決定，但表示該所原則是要盡量減少市場混亂。

有中資投行高層指出，根據現時上市條例，上市公司除牌後，其股票代碼在12 個月不能被再使用，假設長和系如期半年內完成重組，由長和分拆的長地有機會再選回原本的「13」上市編號。如果成事，日後「1」號與「13」號的業務將會互換。

【世紀重組】赫斯基美煉油廠爆炸無人傷亡

這邊廂長和系主席李嘉誠家族信託基金，以作價100億元、轉讓6.24%加拿大赫斯基能源權益予新組成的長和集團。

事有湊巧，赫斯基能源位於美國俄亥俄州的油廠，上周六卻發生爆炸。路訪報道，肇事煉油廠日均產量達15.5萬噸原油，赫斯基發言人指火勢約10小時後撲熄，無人傷亡。廠方正評估設施損毀程度，報道指，事故恐拖累生產進度，但廠房不會徹底停止運作。

曾淵滄專欄：如何解讀超人財技

■李嘉誠任主席的長實，與和黃合併再分拆後就沒有母公司與子公司的分別，對股價利好。　資料圖片

長實（001）、和黃（013）合併再分拆，對李嘉誠、對小股民而言，有多大影響？目前李嘉誠持有43.42%長實，再通過長實控制和黃，長實持有49.97%和黃，故李嘉誠間接持有和黃21.69%，長實與和黃合併再分拆，一為長和，持有所有系內非地產業務；一為長地，持有系內所有地產及酒店業務，李嘉誠在兩家公司持股比例將會是30.15%。
目前長實扣除和黃業務外，以地產為主，故可說李嘉誠對長和系內地產權益由43.42%降至30.15%，而和黃所持有的非地產業務的實質權益則由21.69%增至30.15%。這說明李嘉誠更看好長和系內的非地產業務，寧減持地產項目權益來增加非地產項目。

留意未來增減持動作

過去兩年長和系在非地產業務投資額巨大，於地產業務買地少了，到海外投資非地產業務多了，現在長和系依照地產與非地產分為兩公司，大家不妨留意李嘉誠將來會不會減持新的長地而增持長和，若是，那等同李嘉誠向市場說明他不看好香港房地產。
目前長實作為母公司來控制子公司和黃，往往子公司的資產值都不能全部反映於母公司的股價，總得打個折，正如近日中信投資（267）旗下信行（998）及中信証券（6030）不論A或H股都大升，但中信投資股價並沒有依比例反映，換言之長實目前股價是有巨大的折讓，合併再分拆後就無母公司與子公司的分別，利好股價，上周五合併及分拆消息公佈後，長實與和黃於紐約一起升。

曾淵滄
財經評論員

《港股總結》恆指升106點「四連揚」國指倒跌長和搶高逾一成

2015/01/12 16:24

恆指反覆造好「四連升」，受到長和系公布史上最大型重組消息刺激下，恆指高開198點，已見全日高位24,118點，雖然盤中曾一度隨內地市輕微倒跌14 點，收市仍重拾升勢，恆指全日升106點或0.4%，收報24,026點，企兩萬四關。國指跌64點或0.5%，報12,016點。成交額跌至899.4 億元。

長實(00001.HK) +18.400 (+14.744%)