《專題》內地煤價連漲兩周 惟需求仍取決經濟形勢
2013-10-24 15:31:25
港股近期反覆上落，資金「炒股不炒市」，除追捧盈利透明度較高的科網及濠賭股外，亦積極發掘「走出谷底」股份。中資三大煤炭股今年來股價累瀉29%至44%(神華(01088.HK) -0.250 (1.046%) 沽空 $7.18千萬; 比率 11.539% 、中煤(01898.HK) -0.040 (0.840%) 沽空 $1.14億; 比率 28.622% 及兗煤(01171.HK) -0.120 (1.538%) 沽空 $1.08千萬; 比率 8.606% 今年來股價各累跌近29%、44%及39%)，已大幅跑輸恆指同期升0.9%、國指累跌逾9%，煤股走勢落後大市。不過，煤炭股自上周四股價「谷底反彈」，據秦皇島煤炭網公布，截至昨(23日)止渤海地區發熱量5500大卡動力煤，近一周每噸升2元至533元人民幣，已連升兩周，此前結束了自去年11月以來近一年持續下跌局面。
連投行大摩昨日亦轉呔「唱好」，將內地煤股行業前景評級，由「符合預期」升至「吸引」。煤股中短期基本面似有轉勢跡象，或可洗走今年以來「霉氣」；但亦有分析指，內地經濟今季或明年增速將回落，在7、8月經高溫天氣及補庫存後，上月發電已按月回落，需求仍取決內地經濟形勢，而煤股真正要面臨「翻身」之日，現或仍言之過早。
【煤價漲兩周 煤股低位彈】
煤炭股今年股價跑輸大市，近年行業受產能過剩影響、政府為治理大氣污染，未來潛在有政策出台抑制煤炭消費需求亦帶來風險。行業龍頭神華及中煤現股價，僅相當預測明年市盈率逾8至9倍，低於2009年金融海嘯後以來均值13至14倍，均近4年低位，現價各提供預測明年息率4.8厘及近3厘。
近期除了秦皇島動力煤價連升外，10月中旬華東沿江地區大部分電廠動力煤接卸價格每噸普遍上漲5元人民幣，是自去年5月以來，歷經18個月後，該地區電煤接卸價首次上漲。據秦皇島煤炭網統計顯示，自去年5月初至今年10月中，華東地區電廠電煤接卸價格累計每噸下降260元人民幣，降幅達逾三成。
季節性因素，對煤炭業有一定正面支持，入冬之後，由於電廠將逐步增加煤炭儲量，所以行業有「冬季儲煤」行情說法，兼且大秦鐵路每年10月初展開例行檢修﹐為期近15天，每天大概有4小時停電檢修，據《秦皇島煤炭網》指，大秦線在非維修時間日發運量保持125噸，而到了鐵路集中修時，日發運量會保持95至100萬噸，降幅為24%。而且今年秋修為期20天，較往年一般為15天的檢修時間有所增加。分析預期，有助緩解當前煤炭市場供大於求的局面，煤價或將迎來反彈。
【季節因素助 經濟成關鍵】
從煤炭市場供大於求的情況顯示，只有國內對煤的需求增加，煤價才能得以回升，因此經濟好轉是促使煤炭市場復甦的最大關鍵因素。國家統計局日前剛公布今年首三季內地GDP增7.7%，第三季更增7.8%，但由於穩增長已取得一定成效，總理李克強近日強調，第四季度要以更大力度推進改革和結構調整，以推進改革為重中之為任務之下，料於年底前再推刺激經濟政策措施的力度不高。兼且人行近日已暫停逆回購，再引發「收水」狀況，不少經濟師已預期，內地經濟增長於第三季已經見頂，今季很大機會將回落至7.5%，甚至乎明年GDP亦將於7至7.5%水平區間上落，亦令市場預期今季發電量難望大幅增長。
申銀萬國發表報告指，內地煤價近期漲價，使得國內價格優勢迅速收窄，經近期提價後，目國內外價差已經持平，繼續提價只會令國內煤價失去競爭優勢，而令需求倒向國際煤炭，該行預料提價將不可持續，價格上升也使國內廠商毛利擴張，從而使得高成本的小礦復產，料未來幾個月國內供應將上升，競爭仍趨於激烈。
【發電按月降 春天或未臨】
內地6月經歷「錢荒」後，總理李克強7月發表「保底論」，並指會適時適度微調措施保增長，兼且今年夏天處高溫天氣，內地7、8月的發電量分別逐步回升至4,795及4,987億千瓦時，按年升8.1%及13.4%(對比5月及6月時各為4,104億及4,253億千瓦時，按年各升4.1%及6%)。但經歷一連串補庫存完成，及高溫天氣因素退卻，值得留意是，以單9月計，全國發電量按月回落至4,310億千瓦時，若以按年增幅8.2%計，較8月大幅回落。
若按國家能源部的9月全國全社會用電量4,448億千瓦時，雖按年增10.4%，但增速較8月下降3.3個百分點。其中，9月工業用電量按年增8.1%至3,003億千瓦時，比8月增長12%大幅回落(8月工業用電量為3,509億千瓦時)，顯示經濟發展雖然持續向好。但內地經濟增長目前預計正處於較平穩的狀態，未來反彈的力度不會太大，料煤炭需求再大升空間有限，兼且國內煤價漲價後，未來進口煤或會增加，煤價的上漲之局或難持續，煤炭行業的春天，恐怕尚未來臨。
《專題》三大煤股明發季績 兗煤望扭虧 神華穩健
踏入冬季有望受惠電廠補充庫存，內地煤價近期錄止跌連升，由於本港上市的煤股估值，已經跌至金融海嘯低位，多少已反映市場預料企業今年面臨盈利倒退壓力。而本周五三大煤企中國神華(01088.HK) -0.250 (1.046%) 沽空 $7.18千萬; 比率 11.539% 、中煤(01898.HK) -0.040 (0.840%) 沽空 $1.14億; 比率 28.622% 及兗煤(01171.HK) -0.120 (1.538%) 沽空 $1.08千萬; 比率 8.606% 將齊齊公布第三季業績。綜合券預期，今年上半年錄虧損20.73億元人民幣的兗煤，上季盈利按年可望扭虧為盈，而大摩料三煤企上季純利將按季倒退5%至19%，中煤季績料倒退跌幅較大，至於「一哥」神華有發電業務支持，料業績較平穩，獲多間大行看好為行業首選。
【料兗煤扭虧 惟仍錄倒退】
在上季煤價低迷背景下，煤股期內業績難有太大起色，中金發表報告直言煤股第三季業績乏善可陳，該行估計包括內地及本港上市的煤股首三季純利按年跌48%，第三季純利按年跌42%、按季跌28%。若按首三純利計，其中僅神華的降幅為單位數字。
巴克萊估計，煤企第三季度盈利表現仍屬參差。該行料兗煤第三季每股盈利預測0.13元人民幣，對比去年同期及上季可扭虧為盈(去年第三季每股虧損0.02元人民幣；今年第二季虧損0.52元人民幣)。該行指，當中兗煤受惠銷量增加及價格回升，按季改善，料第三季EBITDA可達25億元人民幣，按年大增兩倍，按季亦升近39%，業績可望由谷底回升。
大摩表示，若按中國會計準則，撇除兗煤的匯兌及一次性收益後，料其第三季每股盈利達0.02元人民幣，按季跌5%，同時估計兗煤首三季每股盈利為0.11元人民幣，若比2012年同期1.04元人民幣，將按年倒退90%。而該行亦料神華今年首三季每股盈利為1.86元人民幣，按年跌5%、中煤首三季每股盈利0.33元人民幣，按年跌38%。
【神華較穩固 業務一條龍】
行業「一哥」神華受惠「一條龍」式業務模式，覆蓋採煤、鐵路運輸及發電等業務，有助業績保持穩定，巴克萊預期第三季EBITDA達226.3億元人民幣，按年增5.7%，但按季則跌3.2%，而巴克萊亦估計神華第三季每股盈利為0.61元人民幣，將按年持平，按季跌4.7%。由於公司業務蓋採煤、鐵路運輸及發電等業務，總體營運會較為平穩，因此巴克萊及大摩均視為神華為行業首選。
而市場焦點會放於神華三方面，一是資本開支及現金流情況；二是內地上月下調電費，管理層對此的看法；三是神華正在建設新鐵路，能否成為盈利的催化劑。
【中煤跌最多 券商看法異】
相反，市場料中煤上季業績按季跌幅，屬同業中最大，巴克萊料中煤第三季每股盈利預測0.09元人民幣，按年倒退44%、按季亦跌25%。該行料中煤第三季的EBITDA為34億人民幣，按年更跌29.2%，按季跌12.8%。同時，市場關注中煤加大發展煤化工業務，巴克萊認為，中煤過去五個季度，淨債務持續增加，相信是由於煤化工的投入加快。若果第三季財報中，債務繼續增加，將增加其經營槓桿率。
券商對煤股前景看法迥異，行業前景關鍵仍是未來煤價走向。中金指，考慮到內地經濟回升勢頭減弱、煤價旺季難旺，認為當前估值不具備吸引力，但由於板塊年初至今大幅跑輸大市，中期不排除市場風格轉換帶來波段性的行情。
高盛指，煤炭需求將進入冬季高峰，安全監管收縮，近期煤炭供給，兼且第三季度宏觀數據出爐，整體趨勢向好，預料鐵路建設四季度將加速進行，下游需求有望回升。由於國務院和山西政府近期加強對煤炭行業安全監管，對供給端帶來一定影響，短期內煤炭價格將獲得支撐，但環保力度逐步升級以及行業產能過剩問題，仍將使國內煤炭市場長期承壓。該行偏好具有高利潤率、良好管理及較快產量增長的公司，目前相對看好的煤炭公司包括神華。
【大摩排眾議 指市場太悲觀】
但大摩卻持不同意見，認為內地煤價的基本面有所改善，昨將煤炭板塊的評級由「與大市同步」上調至「吸引」。大摩直言與市場看淡煤價的預期對立，認為煤價已出現復甦的訊號，在每噸520至530元人民幣水平有支持。該行指出，除了電企庫存水平下降外，近兩個月煤炭運價急升超過50%、上月多個地區煤價趨穩、及本土煤與區域進口煤差價拉近，相信上述因素均會令煤價穩定。
而該行與投資者會面時得悉，目前市場對煤業的悲觀氣氛來自於行業缺乏生產紀律、需要降低生產成本及來自客戶的定價壓力等，但該行認為這是過份悲觀。大摩稱，中煤為行業首選，予目標價7.2元，指隨著煤價見底，該股的盈利透明度正在改善。
至於兗煤方面，大摩只予「減持」評級，該行指，由於兗煤過去2個月股價已累升17%經明顯跑贏恆指(同期僅升3%)，反映市場對第三季業績寄予厚望，憧憬山東省的煤價上升40-60元人民幣，可以支持營運改善。不過，該行則認為市場過於樂觀，指出該省煤價仍然較第二季低4%，意味兗煤第三季的季績將遜於次季。同時，對於兗煤於澳洲的礦場，預期仍會受發電煤價低迷拖累。
《專題》神華(01088.HK)及中煤(01898.HK)近月煤炭產銷數據
神華(01088.HK) -0.250 (1.046%) 沽空 $7.18千萬; 比率 11.539% 及中煤(01898.HK) -0.040 (0.840%) 沽空 $1.14億; 比率 28.622% 近月煤炭產銷數字：
月份；神華商品煤產量；按年變化；中煤商品煤產量；按年變化
9月；2,610萬噸；+7.4%；979萬噸；+2.8%
8月；2,640萬噸；+3.1%；980萬噸；+7.5%
7月；2,600萬噸；+3.2%；1,024萬噸；+9.4%
月份；神華煤炭銷量；按年變化；中煤煤炭銷量；按年變化
9月；5,120萬噸；+39.5%；1,319萬噸；-1.9%
8月；3,930萬噸；-0.5%；1,328萬噸；+18%
7月；3,310萬噸；+4.7%；1,291萬噸；+32.3%
國家能源部公布內地近月全社會用電量數據
月份：用電量(億千瓦時)；按年變化
9月：4,448；+10.4%
8月：5,103；+13.7%
7月：4,950；+8.8%
6月：4,384；+6.3%
5月：4,269；+5%；
國統局公布內地近月發電量數據
月份：發電量(億千瓦時)；按年變化
9月：4,310；+8.2%
8月：4,987；+13.4%
7月：4,795；+8.1%
6月：4,253；+6.0%
5月：4,104；+4.1%
《專題》各大行對神華、中煤及兗煤最新目標價一覽
各大行對中國神華(01088.HK) -0.250 (1.046%) 沽空 $7.18千萬; 比率 11.539% 最新的投資評級及目標價：
投行；投資評級；目標價
中銀國際；買入；32.52元
巴克萊；增持；34.5元
國泰君安國際；買入；32.3元
匯豐證券；增持；31.2元
瑞銀；買入；30.67元
大摩；增持；30元
麥格理；中性；28元
中金；審慎推薦；28.1元
摩通；跑贏大市；26.5元
美銀美林；跑輸大市；17.6元
星展唯高達；買入；28.4元
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各大行對中煤(01898.HK) -0.040 (0.840%) 沽空 $1.14億; 比率 28.622% 最新目標一覽
投行；投資評級；目標價
大摩；增持；7.2元
巴克萊；與大市同步；6元
麥格理；跑贏大市；5.5元
匯豐證券；中性；5元
中銀國際；沽售；4.09元
摩通；中性；4.5元
瑞銀；中性；4.15元
高盛；中性；4.1元
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各大行對兗煤(01171.HK) -0.110 (1.410%) 沽空 $1.08千萬; 比率 8.606% 最新目標一覽
投行；投資評級；目標價
摩通；中性；7.5元
巴克萊；減持；7元
中銀國際；沽售；6.49元
匯豐證券；減持；6.05元
瑞信；中性；5.7元
中金；減持；5.5元
德銀；沽售；5元
大摩；減持；4.8元
美銀美林；跑輸大市；4.6元
瑞銀；沽售；4.39元
