環球貨幣戰 首季26央行放水
滙市六年最波動 恐打擊貿易
■目前環球貨幣波動的情況是過去20年以來第三高。 設計圖片
【財經專題】
2015年首季剛結束，今年短短三個月期間，全球已有26間央行減息或放水，主要由於英美兩國與歐日的貨幣政策路向各走極端，其他央行也被逼加入貨幣戰，以保國內經濟。不過有分析指，外滙市場波動已經升至2009年以來高位，最終可能打擊全球貿易，得不償失。
2015年首季剛結束，今年短短三個月期間，全球已有26間央行減息或放水，主要由於英美兩國與歐日的貨幣政策路向各走極端，其他央行也被逼加入貨幣戰，以保國內經濟。不過有分析指，外滙市場波動已經升至2009年以來高位，最終可能打擊全球貿易，得不償失。
今年各國減息戰戰情之激烈，令投資者大感意外。以今年迄今計，全球平均每隔2.85日便有一間央行減息，連國際清算銀行（BIS）亦按捺不住，對減息戰的現象表示關注。
瑞郎脫鈎 震撼市場
其中，最令人意外的，莫過於1月爆冷減息的瑞士央行，該行眼見歐洲央行量寬在望，歐元跌勢恐雪上加霜，令與歐元掛鈎的瑞郎承受更大貶值壓力，加劇通縮情況。該行出其不意地撤銷瑞郎與歐元的滙價掛鈎政策，殺市場一個措手不及，令瑞郎單日飆升逾兩成，導致外滙市場哀鴻遍野之餘，亦激活各國的自保意識。
明顯地，其他國家迅速加入戰團。中國、印度，俄羅斯、丹麥、先後減息，減息潮上月更蔓延至泰國和南韓等東亞地區。其中，澳洲儲備銀行亦於2月初減息至2.25厘的新低；印度和瑞典都梅開二度，而丹麥今年來已減息四次最誇張。
分析指，美國就業市場大有起色，失業率已跌至5.2%的六年低位，過去九個月每月新增職位都多於20萬，聯儲局下半年加息機會高唱入雲。相反，面對通縮和衰退威脅夾擊，歐洲央行上月才啟動逾一萬億歐元的買債計劃，而日本去年加消費稅後經濟明顯走樣，以至中國今年亦透過減息降準等措施防範經濟硬着陸，將貶值和減息戰推上另一個高潮。
安聯首席經濟顧問埃利安（Mohamed El-Erian）表示，面對貨幣戰，各國央行被逼推行不理想的貨幣政策，這種情況反映各國對經濟增長的憂慮。他指出，即使已有巨額資金投入刺激經濟，但全球生產仍然維持低水平；而且歐元區及日本的通縮陰霾令情況更惡劣。
明顯地，其他國家迅速加入戰團。中國、印度，俄羅斯、丹麥、先後減息，減息潮上月更蔓延至泰國和南韓等東亞地區。其中，澳洲儲備銀行亦於2月初減息至2.25厘的新低；印度和瑞典都梅開二度，而丹麥今年來已減息四次最誇張。
分析指，美國就業市場大有起色，失業率已跌至5.2%的六年低位，過去九個月每月新增職位都多於20萬，聯儲局下半年加息機會高唱入雲。相反，面對通縮和衰退威脅夾擊，歐洲央行上月才啟動逾一萬億歐元的買債計劃，而日本去年加消費稅後經濟明顯走樣，以至中國今年亦透過減息降準等措施防範經濟硬着陸，將貶值和減息戰推上另一個高潮。
安聯首席經濟顧問埃利安（Mohamed El-Erian）表示，面對貨幣戰，各國央行被逼推行不理想的貨幣政策，這種情況反映各國對經濟增長的憂慮。他指出，即使已有巨額資金投入刺激經濟，但全球生產仍然維持低水平；而且歐元區及日本的通縮陰霾令情況更惡劣。
單靠量寬 難救經濟
他認為，如果需求疲弱及負債高企是唯一問題，量寬措施的確可以解決，但經濟增長的問題，單靠央行不能解決的，如基建投資、勞工市場等。環球經濟體系依賴貨幣政策，最終可能加速貨幣戰升溫。
美銀美林外滙策略師David Woo亦表示，由於多個國家已經低至零利率，唯一能刺激經濟的只有壓低貨幣滙率；只要沒有足夠的政策帶動經濟增長，貨幣戰將會持續下去。他指，貨幣弱短期的確可以支持國家經濟，但長遠不是好事。
他指，現時貨幣波動情況是過去20年以來第三高，為繼1997年至1998年的亞洲及俄羅斯危機，以及2009年雷曼兄弟爆煲之後最高；外滙波動大即對沖成本增加，令企業轉向專注國內市場，打擊環球貿易。
美銀美林外滙策略師David Woo亦表示，由於多個國家已經低至零利率，唯一能刺激經濟的只有壓低貨幣滙率；只要沒有足夠的政策帶動經濟增長，貨幣戰將會持續下去。他指，貨幣弱短期的確可以支持國家經濟，但長遠不是好事。
他指，現時貨幣波動情況是過去20年以來第三高，為繼1997年至1998年的亞洲及俄羅斯危機，以及2009年雷曼兄弟爆煲之後最高；外滙波動大即對沖成本增加，令企業轉向專注國內市場，打擊環球貿易。
負利率或幫倒忙
【事與願違】
面對抗通縮危機及經濟疲弱，歐洲央行、瑞士央行等近期紛紛減息至負利率，期望透過低息鼓勵家庭借貸買樓，企業則借貸投資，刺激經濟增長。不過有分析認為，負利率非但不是靈丹妙藥，甚至可能產生反效果。
法興環球經濟部門主管Michala Marcussen表示，按照傳統經濟理論，低息的確可以鼓勵家庭借貸買樓、支持消費等；但實際上來說，由於家庭負債已經偏高，勞工市場持續疲弱，加上政府加強監管，這個招數未必見效。
面對抗通縮危機及經濟疲弱，歐洲央行、瑞士央行等近期紛紛減息至負利率，期望透過低息鼓勵家庭借貸買樓，企業則借貸投資，刺激經濟增長。不過有分析認為，負利率非但不是靈丹妙藥，甚至可能產生反效果。
法興環球經濟部門主管Michala Marcussen表示，按照傳統經濟理論，低息的確可以鼓勵家庭借貸買樓、支持消費等；但實際上來說，由於家庭負債已經偏高，勞工市場持續疲弱，加上政府加強監管，這個招數未必見效。
欠安全感 阻礙消費
她指，企業以低息借來的貸款亦沒有用作投資，反而是進行股份回購及償還舊債，此舉不能支持實體經濟增長；部份銀行亦將從歐央行QE所得資金，償還歐元債及去槓桿化，沒有增加貸款供應。
高盛宏觀市場研究部門聯席主管Francesco Garzarelli亦指，負利率地區部份人口可能感到更貧窮，更欠缺安全感；他們寧願增加備用儲蓄，而不增加消費及借貸，拖慢經濟復蘇。
現時大部份國債為負利率，摩根大通便估計，一月有3.6萬億美元的已發展市場國債為負利率。高盛認為，負利率國債將令退休基金及保險公司難以達到保證回報。
另外，若銀行盈利受負利率打擊，將打擊銀行貸款的意欲，經濟活動難以提振。負利率亦可能引發資產泡沫，尤其是科技股及派息高的股份，因為該等股份本身有較高的估值。
高盛宏觀市場研究部門聯席主管Francesco Garzarelli亦指，負利率地區部份人口可能感到更貧窮，更欠缺安全感；他們寧願增加備用儲蓄，而不增加消費及借貸，拖慢經濟復蘇。
現時大部份國債為負利率，摩根大通便估計，一月有3.6萬億美元的已發展市場國債為負利率。高盛認為，負利率國債將令退休基金及保險公司難以達到保證回報。
另外，若銀行盈利受負利率打擊，將打擊銀行貸款的意欲，經濟活動難以提振。負利率亦可能引發資產泡沫，尤其是科技股及派息高的股份，因為該等股份本身有較高的估值。
各國爭相減息
儲局加息兩難
【心大心細】
隨着美國經濟逐漸復蘇，市場早已認定聯儲局篤定會於今年某段時間內加息。儲局在上次議息時亦已作好準備，將會後聲明中對加息保持「耐性」的字眼刪除，似為未來數次會議決定加息而鋪路。不過，由於全球央行都在放水，令儲局面對此局面時顯得心大心細。
隨着會後聲明措辭改變，儲局的加息「台階」可謂已搭建完成，市場估計最快會於6月會議時加息，但隨後陸續有儲局理事和專家表態，指7月和9月才加息的機會亦不低。反映市場預期的利率期貨，則顯示10月會議始加息的預期已升溫。
隨着美國經濟逐漸復蘇，市場早已認定聯儲局篤定會於今年某段時間內加息。儲局在上次議息時亦已作好準備，將會後聲明中對加息保持「耐性」的字眼刪除，似為未來數次會議決定加息而鋪路。不過，由於全球央行都在放水，令儲局面對此局面時顯得心大心細。
隨着會後聲明措辭改變，儲局的加息「台階」可謂已搭建完成，市場估計最快會於6月會議時加息，但隨後陸續有儲局理事和專家表態，指7月和9月才加息的機會亦不低。反映市場預期的利率期貨，則顯示10月會議始加息的預期已升溫。
今年料只加息一次
按儲局理事在3月會議上作出的最新預估顯示，今年底聯邦基準利率中位數預期已大幅降至0.625厘，顯示局方今年內加息次數，會是「一次起、兩次止」。不過，從近期外圍環境、美國國內經濟數據及美元走勢而言，今年內只加一次息的機會較高。
儲局主席耶倫已表明，除就業市場及通脹預期外，美元強勢是否對國內經濟有所影響，亦在儲局理事作出決定時的考慮因素之列。
事實上，不少美企過去數季一直表示，強美元對企業盈利確實帶來打擊。加上歐洲和日本仍然大手量寬，在對比下強美元影響力將會更為強化。
高盛總裁兼營運總監科恩早前指，美元持續升值，不等於經濟進一步轉好，反而會蠶食美企的收益，可能危及當地經濟，他認為全球正上演貨幣戰，聯儲局將難以堅決加息。
儲局主席耶倫已表明，除就業市場及通脹預期外，美元強勢是否對國內經濟有所影響，亦在儲局理事作出決定時的考慮因素之列。
事實上，不少美企過去數季一直表示，強美元對企業盈利確實帶來打擊。加上歐洲和日本仍然大手量寬，在對比下強美元影響力將會更為強化。
高盛總裁兼營運總監科恩早前指，美元持續升值，不等於經濟進一步轉好，反而會蠶食美企的收益，可能危及當地經濟，他認為全球正上演貨幣戰，聯儲局將難以堅決加息。
強美元衝擊大
美企盈利受損
【滙率影響】
各國猛推寬鬆政策遇上聯儲局利率正常化在即，令美元強勢持續，美滙指數早前更升至100點，創十二年新高，美國企業盈利開始受到損害，跌幅可能是金融海嘯後最大。
美國近期已有十數家公司齊聲警告指，強勁的美元，在去季吞噬了企業的營業額和令其盈利受損，迫使它們削減成本，因為只靠對沖並未能抵銷到滙率波動帶來的影響。
各國猛推寬鬆政策遇上聯儲局利率正常化在即，令美元強勢持續，美滙指數早前更升至100點，創十二年新高，美國企業盈利開始受到損害，跌幅可能是金融海嘯後最大。
美國近期已有十數家公司齊聲警告指，強勁的美元，在去季吞噬了企業的營業額和令其盈利受損，迫使它們削減成本，因為只靠對沖並未能抵銷到滙率波動帶來的影響。
跌幅或海嘯後最大
FactSet綜合分析員意見，預測標普500指數成份公司首季盈利按年下跌4.9%，與去年9月增長9.5%大相逕庭，將是金融海嘯以來最差。輝瑞、聯合科技、P&G、微軟和Google等多家跨國企業，均認為銷售額下跌的罪魁禍首是美元過強，貨幣顧問公司FiREapps估計，企業損失在去年第四季按季增三倍至120億美元。
事實上，即使是全球市值最龐大、去季勁賺180億美元的蘋果亦受到滙率問題的影響。雖然蘋果iPhone去季大賣，但由於美元幾乎兌所有貿易夥伴的滙價都上升，令蘋果的銷售額亦損失超過20億美元（約155億港元）。蘋果的財務總監Luca Maestri指，去年由日圓和盧布波動所造成的損失是最大。
事實上，即使是全球市值最龐大、去季勁賺180億美元的蘋果亦受到滙率問題的影響。雖然蘋果iPhone去季大賣，但由於美元幾乎兌所有貿易夥伴的滙價都上升，令蘋果的銷售額亦損失超過20億美元（約155億港元）。蘋果的財務總監Luca Maestri指，去年由日圓和盧布波動所造成的損失是最大。
受惠貨幣貶值
歐元區成贏家
【利好出口】
一國的貨幣貶值利好出口，帶動製造業及經濟活動，歐元今年以來貶值近一成，歐元區經濟及股市因而受惠，成為貨幣戰的贏家。不過，貨幣同樣大幅貶值的俄羅斯，卻因為強美元拖冧油價及歐美制裁，令經濟陷入困境，成為大輸家。
經濟學家Stephen Roach指，雖然歐元弱的好處不是每個成員國均受惠，但肯定是德國及法國樂見的，兩國過去五年佔區內出口45%，弱歐元有助提升出口競爭力。受經濟前景帶動，德國股市早前一度突破12000點關口，創12167點的歷史新高，今年以來亦已升逾兩成；法國股市亦升18%。
日本央行持續量寬，令日圓自去年10月中以來貶值逾一成。日圓弱對提振當地出口成效理想，2月出口按年增2.4%，遠高於市場預期的0.3%；日股亦受出口企業帶動，今年以來連番創十五年新高。
一國的貨幣貶值利好出口，帶動製造業及經濟活動，歐元今年以來貶值近一成，歐元區經濟及股市因而受惠，成為貨幣戰的贏家。不過，貨幣同樣大幅貶值的俄羅斯，卻因為強美元拖冧油價及歐美制裁，令經濟陷入困境，成為大輸家。
經濟學家Stephen Roach指，雖然歐元弱的好處不是每個成員國均受惠，但肯定是德國及法國樂見的，兩國過去五年佔區內出口45%，弱歐元有助提升出口競爭力。受經濟前景帶動，德國股市早前一度突破12000點關口，創12167點的歷史新高，今年以來亦已升逾兩成；法國股市亦升18%。
日本央行持續量寬，令日圓自去年10月中以來貶值逾一成。日圓弱對提振當地出口成效理想，2月出口按年增2.4%，遠高於市場預期的0.3%；日股亦受出口企業帶動，今年以來連番創十五年新高。
俄通脹加劇陷困境
至於俄羅斯經濟受油價急跌及歐美國家制裁打擊，貨幣盧布自去年中至今已下跌四成，今年初更曾在日內創出80盧布兌1美元的歷史低位。貨幣急速貶值，未為俄羅斯出口帶來支持，反加劇當地通脹，逼使當地央行在去年底大手加息6.5厘；但加息又打擊本已非常疲弱的經濟，因此該行今年又開始減息。
至於瑞士法郎，雖然近期走勢反覆，但較脫鈎前，兌美元和歐元分別仍升逾5%和14%，打擊當地鐘錶出口。根據瑞士鐘錶業聯會，當地鐘錶出口2月按年跌2%，至17億美元。
至於瑞士法郎，雖然近期走勢反覆，但較脫鈎前，兌美元和歐元分別仍升逾5%和14%，打擊當地鐘錶出口。根據瑞士鐘錶業聯會，當地鐘錶出口2月按年跌2%，至17億美元。
經濟專家預警
央行量寬失控
【名人點評】
大摩前亞洲區主席羅奇（Stephen Roach），早前指部份國家央行的處境危險，已站在懸崖邊，但完全無視所面臨的風險。羅奇認為，現時各國央行領導人的行動已失控，只是在進行一場史無前例的央行超級大實驗。
量寬（QE）的各種終極結果仍在逐漸顯現之中，現時日本和歐洲卻全力加入QE陣營，結果難料。他指出，量寬的影響取決於貨幣政策的三個「T」，即傳遞（Transmission）、牽引（Traction）和時間一致性（Time Consistency）。歐洲央行在大力推進量寬前，應三思而後行，因為在量寬時期，貨幣政策會失去紀律和連貫性。
大摩前亞洲區主席羅奇（Stephen Roach），早前指部份國家央行的處境危險，已站在懸崖邊，但完全無視所面臨的風險。羅奇認為，現時各國央行領導人的行動已失控，只是在進行一場史無前例的央行超級大實驗。
量寬（QE）的各種終極結果仍在逐漸顯現之中，現時日本和歐洲卻全力加入QE陣營，結果難料。他指出，量寬的影響取決於貨幣政策的三個「T」，即傳遞（Transmission）、牽引（Traction）和時間一致性（Time Consistency）。歐洲央行在大力推進量寬前，應三思而後行，因為在量寬時期，貨幣政策會失去紀律和連貫性。
麥嘉華倡買黃金
另一投資名家、「末日博士」麥嘉華（Marc Faber），更指現時已對央行信心盡失，投資者應該放棄現金改買黃金，變相「沽空」央行！他指出，量寬加劇貧富懸殊，而央行的行動又難以預測，會令投資者失預算。
雖然央行不能於市場買賣，但當市場對央行的信心完全崩潰，就應轉移投資市場，而買入黃金就是沽空央行的方式。他預料，黃金今年有機會上升三成。
雖然央行不能於市場買賣，但當市場對央行的信心完全崩潰，就應轉移投資市場，而買入黃金就是沽空央行的方式。他預料，黃金今年有機會上升三成。
買英國樓留意兩風險
【海外樓市】
英國倫敦樓價自2009年起持續上漲，今年續因海外投資者追捧房地產，在市場供不應求下，樓價仍有可能上漲，惟置業者要小心貨幣滙價下跌的風險，同時留意政府或會推出增值稅。
英國倫敦樓價自2009年起持續上漲，今年續因海外投資者追捧房地產，在市場供不應求下，樓價仍有可能上漲，惟置業者要小心貨幣滙價下跌的風險，同時留意政府或會推出增值稅。
根據英國土地註冊署資料顯示，2008年初英國倫敦平均樓價約35萬英鎊（約406萬港元），隨後受經濟不景氣影響，以及金融海嘯的嚴重打擊，一年以來樓價下跌逾一成，徘徊約30萬英鎊（約348萬港元），及至2009年中開始，因為經濟復蘇，大量海外買家湧入置業，加上中國客鍾情選購市中心豪宅，不斷將樓價推高。
去年初平均樓價突破40.9萬英鎊（約474萬港元），12月更飆升至45.9萬英鎊（約532萬港元），一年漲幅逾12%。踏入2015年，受政府擬出招的不明朗因素影響，樓市降溫，1月平均樓價下調至45.8萬英鎊（約531萬港元），微跌0.2%。
根據世邦魏理仕統計所得，全球18個國家或地區過去30年樓價升跌表現，英國樓價高踞榜首，上升幅度超過2.3倍。
去年初平均樓價突破40.9萬英鎊（約474萬港元），12月更飆升至45.9萬英鎊（約532萬港元），一年漲幅逾12%。踏入2015年，受政府擬出招的不明朗因素影響，樓市降溫，1月平均樓價下調至45.8萬英鎊（約531萬港元），微跌0.2%。
根據世邦魏理仕統計所得，全球18個國家或地區過去30年樓價升跌表現，英國樓價高踞榜首，上升幅度超過2.3倍。
英鎊恐跌 或徵增值稅
該公司國際項目營銷部亞洲區董事李柏光表示，英國經濟基調良好，展望未來5年樓價上升30%，平均每年升6%。倫敦具備世界金融中心地位，吸引國際投資者前來投資，當其他國家出現不穩定情況，更成為資金避難所，土地發展審批嚴緊，新樓供應少，造就樓價向上。投資者除買入住宅單位外，亦有個別吸納地皮及寫字樓。
事實上，多間中資銀行及保險公司近年在倫敦市購入物業，出現大額成交。平安保險於2013年中及今年1月共斥資逾66億港元，於金融區收購著名的Lloyd's Building及Tower Place商廈。
然而，去年底受到蘇格蘭公投影響，英鎊滙率受壓導致走勢向下，1月初出現1英鎊兌港元低見12元以下，1月下旬因歐洲央行宣佈推行量寬計劃，英鎊滙率續跌，現時1英鎊約兌11.6港元水平。
英國政府有意於4月開始，向海外業主於出售物業時徵收增值稅，而5月進行大選，工黨表明若獲勝上台，會向樓價逾200萬英鎊（逾2,320萬港元）的住戶開徵豪宅稅，對當地樓市存在負面影響，準買家宜採取觀望態度。
事實上，多間中資銀行及保險公司近年在倫敦市購入物業，出現大額成交。平安保險於2013年中及今年1月共斥資逾66億港元，於金融區收購著名的Lloyd's Building及Tower Place商廈。
然而，去年底受到蘇格蘭公投影響，英鎊滙率受壓導致走勢向下，1月初出現1英鎊兌港元低見12元以下，1月下旬因歐洲央行宣佈推行量寬計劃，英鎊滙率續跌，現時1英鎊約兌11.6港元水平。
英國政府有意於4月開始，向海外業主於出售物業時徵收增值稅，而5月進行大選，工黨表明若獲勝上台，會向樓價逾200萬英鎊（逾2,320萬港元）的住戶開徵豪宅稅，對當地樓市存在負面影響，準買家宜採取觀望態度。
