人民幣實力（2）比肩美元的貿易貨幣
2016/02/17
人民幣已經確立了作為貿易貨幣的地位。從各結算貨幣在貿易融資中所佔比重來看，人民幣達到9.1%（2015年8月，SWIFT統計），超過歐元（6.1%）成為僅次於美元的第二大貨幣。而日元僅佔1.8%。在與中國貿易較多的亞洲，人民幣已成為比肩美元的貿易貨幣。在中國內地與香港間基於人民幣的貿易融資所佔比重達到53.9%，在中國與新加坡之間則是28.5%。
國際清算銀行（BIS）的陳樹（音譯）指出，隨著人民幣的國際化，中國在亞太地區的影響正透過金融渠道不斷增強。其背景正是中國在全球貿易中所佔的份量。 中國擁有巨大人口規模，除了是一大進口國外，還作為生産基地而成為巨大出口國。貿易量方面正與德國爭奪世界第一。
中國人民銀行（央行）與貿易對象國的中央銀行簽訂貨幣互換協議也起到很大作用。中國依靠與歐美勢力影響較弱的國家和資源出口國建立穩固關係，形成了可向對象國供應人民幣的體制。
一方面，一直通過政府與民間聯手支持著人民幣國際化的正是英國。倫敦建立了人民幣離岸交易中心，英國銀行也在加強人民幣業務。中國央行2013年就與英格蘭銀行簽署了貨幣互換協議。英國希望發揮曾經長期統治香港的優勢，通過接納人民幣交易來激活倫敦市場。
2015年12月10日，在英國財政部、香港金融管理局呼籲下召開的香港-倫敦人民幣論壇指出，納入SDR貨幣籃子提高了人民幣作為貿易貨幣的公信力，將會進一步提升國際化水平。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）經濟解説部 太田康夫
人民幣實力（1）國際化意味什麼
2016/02/16
人民幣將從2016年10月起被國際貨幣基金組織（IMF）納入特別提款權（SDR）貨幣籃子。這意味著人民幣將作為國際性貨幣獲得認可。作為國際化的具體措施，2009年起在上海等地試行了國際貿易採用人民幣結算。2011年解禁了中國國內機構的人民幣對海外投資、以及銀行按人民幣結算的海外融資業務。並在香港建設人民幣離岸市場，邁上了走向國際化之路。
國際貨幣基金組織認為，SDR貨幣籃子構成貨幣必須是「可自由利用的貨幣」，提出了外匯交易、用作儲備貨幣等必要條件。還有人指出，此次又加上了在貿易金融和國際結算中的利用等新條件，表明是出於政治上的考慮將人民幣納入SDR。
在被納入到SDR貨幣籃子後，各國央行就有可能將人民幣作為儲備貨幣而增加持有量。關於基礎貨幣，英國匯豐銀行（HSBC）的屈宏斌指出，這並不意味著人 民幣將取代美元成為主導儲備貨幣，而是人民幣將為建立多儲備貨幣的國際金融體系做出貢獻，在這其中，美元、歐元和人民幣各得其所、各盡其用。
另一方面，中國將被迫推行資本交易的自由化。據國際貨幣基金組織的經濟學家塔米姆·巴尤米（Tamim Bayoumi）推算「如果實現資本交易自由化，將會有相當於國內生産總值（GDP）11～18％的資金流失」。能否在不引發混亂的情況下實現自由化，這 對中國金融部門來説將是一個嚴峻的考驗。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）經濟解説部 太田康夫
人民幣實力（3）離儲備貨幣的距離
2016/02/18
國際貨幣的必要條件之一就是作為儲備貨幣被各國央行等用作支付備用。儘管馬來西亞、韓國、印度尼西亞等已經將人民幣納入外匯儲備，但從全球的情況來看，人民幣在其中所佔比重還停留在1%左右。作為儲備貨幣，各國最為看重的是資本交易的自由化程度。因為需要確保可以隨時買賣的流動性。但中國並未將資本交易自由化提上日程。尤其是需要完善短期國債市場，而人民幣在這方面尚未達到國際性水平。
英國渣打銀行的羅銘勤（Robert Minikin）認為，中國將在2018年前後過渡到只對短期投機性資金流動進行管制的管理交換制。
另一項被看重的是保值功能。由於中央銀行要用寶貴的資産進行投資，因此希望確保一定的投資收益。中國國債（一年期）利率為2.5%，高於美元利率。
關於保值問題，貨幣政策也是一個參考因素。日本的貨幣較易處於貶值通道，這在投資者看來，具有較大的政策風險。中國在1997年的亞洲金融危機後避免人民 幣貶值等，一直不讓貨幣輕易貶值，但2015年8月，中國央行事實上引導了人民幣貶值。因此，作為儲備貨幣看來，人民幣被認為只會逐步擴大。
但是，人民幣的潛力巨大。美國高盛集團的肯尼斯·豪指出：「中國的債券市場在今後10年裏將擴大至21萬億美元，為目前的3倍。投資者進入債券市場更為方便，國際化將進一步得以推進」。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）經濟解説部 太田康夫
人民幣實力（4）保持信用的關鍵
2016/02/22
人民幣的發行機構是作為央行的中國人民銀行。其隸屬於國務院，並不獨立。外匯資産佔到總資産的80%，也有不少投向了風險資産。而經濟上的問題在於持有過多債務的企業和地方政府。也有觀點認為，債務附帶有政府默認的擔保。如果由國家來代替償債的話，將會壓低國家信用。
中國的商業銀行也一直在推動人民幣的利用。中國各大銀行正在加緊強化以亞洲中心的海外戰略。從反映市場評價的市值來看，中國四大國有商業銀行全都擠身於全 球十大銀行之列。信用評等為A，與日本三菱東京UFJ銀行處在同一水平上。中國著眼國際化，一直要求大型銀行的國際資本比例限制等保留充足的餘地。
不過，從事投機性融資的非銀行部門（影子銀行）仍存在問題，如果貸款資産變成不良資産，恐怕會影響到大型銀行的經營。歐洲大型金融組織瑞銀集團（UBS）的露西·芬恩推測：「（中國）銀行公開的不良債權為1%左右，但隱性不良債權比例超過11.7%」。
人民幣的信用力取決於中國的結構性問題能否在其完全顯露之前實現軟著陸。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）經濟解説部 太田康夫
人民幣實力（5）威脅日元地位
2016/02/24
人民幣在國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權（SDR）貨幣籃子中的權重為10.92％，超過日元的8.33％。中國的國內生産總值（GDP）是日本的2倍，貿易額也高於日本，從這個意義講，超過日元也是順理成章的趨勢。另外一個重要因素是信譽。美國評等公司2015年將日本長期國債下調為A級，明顯低於中國的AA級。
SDR是作為國際性儲備資産而設立的，但從實質上講只是對構成貨幣具有提款權。如設想作為儲備貨幣來使用，就需要達到AA級的信譽。假如日本的評等進一步 下降，日元作為構成貨幣的資格將很難不受到質疑。作為IMF來説，出於對地區平衡的考慮而希望接納亞洲貨幣，通過納入人民幣，即使萬一把日元剔除出去，也 能確保仍有亞洲貨幣作為代表。
SDR構成貨幣作為全球代表性貨幣具有象徵意義。雖説日本不必因被中國超越而感到悲觀，但仍需採取戰略手段和措施來恢復信譽，以免作為SDR構成貨幣的資格受到質疑。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）經濟解説部 太田康夫
中日GDP會再次逆轉嗎？
2016/02/24
村山宏：以美元計算的國內生産總值（GDP），日本有可能再次超過中國嗎？從結論來説，不應該出現這種狀況。
2015年日本和中國的GDP分別為4萬億美元和11萬億美元左右，要使二者發生逆轉，必須出現極端的人民幣貶值和日元升值。這種極端的狀況將導致全球的
金融市場陷入混亂，為實體經濟帶來危機。雖然這種情況萬萬不要發生，但是就讓我們假設出現了最糟糕的事態來觀察一下。 |
最近幾年來，日元和歐元等主要貨幣對美元大幅貶值。2010年12月歐元兌美元匯率為1美元兌0.75歐元，而當前為1美元兌0.92歐元左右，美元 出現升值、歐元出現貶值。日元也一樣，曾經為1美元兌81日元，而現在為1美元兌113日元左右（2月19日），美元大幅升值、日元大幅貶值。 歐元和日元對美元匯率分別下跌了2成和4成。另一方面，人民幣對美元匯率非但沒有下跌，反而出現上升。結果，人民幣對日元和歐元大幅升值。
從日元來看，2010年12月底為1元兌12.5日元，而當前為1元兌17.3日元左右（2016年2月19日），日元出現貶值、人民幣出現升值。人 民幣升值致使中國在對歐元圈和日本的出口中處於不利地位。要使人民幣恢復到2010年時的出口競爭力，對主要貨幣必須貶值2到3成。中國政府從去年底開始 在通過拋售美元、買入人民幣的匯率干預舉措來防止人民幣迅速貶值的同時，結合市場的動態允許人民幣緩慢貶值。
該政策超出中國政府的預期，加劇了年初之後股價暴跌等市場的混亂局面。驚慌的中國政府加強匯率干預，在1美元兌6.59元時止跌。但是市場預計，如果 實體經濟不見恢復跡象，混亂走向平息之後，中國或者將再次允許人民幣緩慢貶值。熟悉中國宏觀經濟狀況的丸紅經濟研究所的高級經濟學家鈴木貴元認為「年內人 民幣對美元匯率可能達到1美元兌7元的水平」。
鈴木認為「中國估計想避免以美元計算的GDP比上年萎縮的事態」。中國政府一直將經濟增長作為旗幟。以美元計算的GDP萎縮意味著中國在世界上的影響力 下降，對於提倡「中華民族的偉大復興」的中國現政權來説不是什麼好消息。2016年中國GDP增長率預計不會低於6％，但為了避免換算為美元之後的負增 長，人民幣不允許貶值6％以上。
這樣一來，1美元兌7元將成為一個大致目標。截至2015年底，中國外匯儲備為3.3304萬億美元，由於貿易盈餘，每月將增加數百億美元的外匯。為避免 超過7元，可能在實行賣出美元、買入人民幣這一干預舉措的同時，允許人民幣貶值，但問題在於這種做法難以永遠持續。由於資金外流和干預措施的影 響，2014年6月達到近4萬億美元的外匯儲備餘額在1年半裏減少了約7千億美元。去年12月在1個月時間裏就減少1079億美元，今年1月也減少995 億美元，如果按這一速度減少，外匯儲備將在3年內消耗殆盡。
中國通過外匯儲備進行海外投資，但有分析認為，投資對象有些是資源權益等難以輕易變現的産品。干預措施需要的現金未必能隨時動用。據彭博社報導，交銀 國際中國首席策略師洪灝（駐香港）認為，外匯儲備中的2.8萬億美元是可以用於某種支付的資金。這個數字是否準確另當別論，如果考慮到支付，不會僅僅進行 干預就耗盡外匯儲備。
如果市場人士認為中國政府的外匯干預難以持續，包括投機資金在內，賣出人民幣的行為有可能迅速擴大。在1997年亞洲金融危機中，在泰國和韓國放棄支 撐本國貨幣之後，在數個月時間裏，泰銖和韓元對美元匯率均貶值了近百分之百（以貶值前的匯率為分母進行計算）。如果人民幣出現相同程度的貶值，將貶值至1 美元兌12～13元。人民幣的迅速貶值或將招致世界金融危機，日元反而會迅速升值至1美元兌70日元左右。
那麼，如果按1美元兌12元、1美元兌80日元來計算2016年預期GDP，中國將約為6.2萬億美元，而日本為6.3萬億美元。這樣一來，中日GDP 將完全再次逆轉。日本以美元計算的GDP將重回世界第2位，但就算是日本人，感到高興的人應該也不會很多。像開頭所説的那樣，人民幣貶值和日元升值加快不 僅是對中日兩國，還將使世界經濟陷入混亂。世界會盡全力避免這種事態。
希望GDP的中日再次逆轉只是紙上談兵。
本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）亞洲總局編輯委員 村山宏
人民幣匯率走勢的三個劇本
2016/02/25
年初以來震蕩全球市場的人民幣仍被警惕情緒包圍。中國政府多次通過匯率干預舉措來進行貨幣防衛戰，但是作為貨幣防衛戰資金的外匯儲備正急劇減少。人民幣引發的危機真的存在嗎？對此設想了3個劇本。在春節長假結束的15日。在中國外匯市場上人民幣一度升值到1美元兌6.488元，創下2015年底以來人民幣最高點位。三菱UFJ摩根士丹利證券的植野 大作表示:「（中國）面向20集團（G20）財長及央行行長會議，顯示了人民幣行情的穩定」。春節長假期間美元出現貶值，目前1周人民幣匯率在1美元兌 6.5元左右徘徊。但認為人民幣行情穩定還為時過早。
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美國的對沖基金Appaloosa Management、香港的Myriad Asset Management和新加坡的Graticule Asset Management。使用期貨和買賣選擇權拋售人民幣，中國媒體對導演人民幣貶值的海外投資者的行動進行了詳細報導。
人民幣再次急劇貶值的劇本是對沖基金持續做空人民幣，中國政府繼續實施匯率干預舉措導致外匯儲備迅速減少。除了對沖基金外，拋售人民幣的趨勢還擴大至企業和國民，中國實施匯率干預的餘力越來越有限。
關鍵在於中國的外匯儲備。1月底時中國的外匯儲備為3萬2309億美元，較14年6月峰值時相比減少了2成。受美元升值影響，中國持有的歐元和以日元計價 的資産出現縮水，最近中國的外匯儲備以每月1000億美元的速度減少。再加上為抑制人民幣貶值而持續實施的買入人民幣、賣出美元的匯率干預舉措，對中國 「外匯儲備不足」的擔憂出現升溫。
「中國外匯儲備的內容不透明，流動性可能存在問題，這加劇了拋售人民幣的勢頭」。日本綜合研究所的主任研究員三浦有史認為這是儘管中國當局宣佈不向投機機構屈服但是卻無法抑制拋售人民幣的趨勢的原因。
中國人民銀行（央行）行長周小川似乎也認識到這一點，在接受《財新週刊》採訪時周小川表示「對投機並不是它一來就正面阻擊，要考慮有效使用彈藥、成本最小化的問題」。周小川行長的發言只是泛泛而論，但卻暗示不能不停地投入外匯儲備實施外匯干預。
擔任中國人民銀行貨幣政策委員會委員的余永定在國際NPO「辛迪加（Project Syndicate）」上發表文章指出即使人民幣出現10%以上的貶值中國也不會陷入金融危機。認為中國保持大量的經常賬結餘和長期資本賬結餘，即使允許 人民幣自由浮動，人民幣有很大可能不會下跌太多，或下跌的持續時間不會太久。
市場上認為中國應該大幅下調人民幣中間價的主張來自經濟學家。不過，並不是下調人民幣匯率中間價人民幣貶值趨勢就會停止。這是因為，之後即使可以通過匯率干預舉措來放緩人民幣下跌的腳步，打消人民幣貶值的預期卻並非易事。
中國在1994年將人民幣從1美元兌5.5元左右一口氣貶值至1美元兌8元左右。人民幣也會因貿易和貨幣政策而大幅波動。雖然幾率不高，但是如果無法抑制外匯的減少，人民幣貶值很可能導致人民幣進一步貶值。
劇本2：人民幣匯率緩慢貶值，目標是1美元兌7元
中國政府尋找的「妥協點」或許是人民幣緩慢貶值走勢。中國人民銀行（央行）行長周小川重申，「不會讓投機力量主導市場情緒」，另一方面表示，「未來匯率改 革的趨勢是堅定不移的，方向是更加依靠市場力量決定價格」。在避免投機力量導致的人民幣暴跌的同時，將考慮可支撐經濟的人民幣貶值。這或許成為現實上的劇 本。
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觀察參考各國貿易額構成比的「日經貨幣指數（2008年為100）」，可以看到中國主張的頭緒。截至「安倍經濟學」行情啟動之前的2012年10月底，日 元指數為126。在人民幣貶值之前的2015年7月，日元指數為91，相比當時降低了近3成，歐元小幅升值，但美元和人民幣均升值2成左右。
「鋼材比白菜還便宜」，這是去年中國互聯網上流行的一句話。上海期貨交易所的鋼材價格為每噸1800元左右。換算為中國食品店經常採用的計量單位「斤」（500克）則為0.9元，甚至低於蔬菜的價格。
在面臨過剩産能和過剩庫存的情況下，再加上人民幣升值，以原材料為中心，中國製造業迅速失去了競爭力。如果出現人民幣貶值，中國的出口競爭力將隨之提高。 另一方面，如果其速度過於迅速，資本流向海外的速度將加速，背負外匯負債的中國企業的業績將惡化，導致經濟陷入不穩定的負面影響將加大。很多觀點認為，中 國政府正在積極控制人民幣貶值預期，在此基礎上，正在描繪人民幣緩慢貶值的劇本。
那麼，將貶值至何種程度呢？美國量化寬鬆結束、美元升值日趨明顯是在2014年10月。在那以前，人民幣的日經貨幣指數基本徘徊在115～120的範圍 內，而目前為128左右。如果設想降至此前水平，單純計算還有6～10％左右的貶值餘地。如果換算為美元，將為1美元兌6.9～7.1元。符合高盛和摩根 大通作為預測提出的1美元兌7元左右。
在雷曼危機後，中國在1年半時間裏保持了人民幣匯率不變。這或將為衡量人民幣再次發生變化的時機提供線索。
劇本3：鉅額經常項目順差支撐人民幣匯率
人民幣匯率將走向穩定。從去年的暴跌來看，這難以想像，但這樣的看法其實根深蒂固。這是因為顯示中國賺錢能力的經常收支為盈餘。由於將通過貿易賺到的外匯 兌換為人民幣的需求將增加，對於匯率行情來説，將成為推動人民幣兌美元升值的因素。這是中國人民銀行（央行）等有關部門認為人民幣不會持續貶值的原因之 一。
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「做空人民幣將遭到失敗」，自人民幣貶值加速的2016年1月以後，中國多家媒體以經濟增長等為由，提出了人民幣匯率將走向穩定。此外，中國政府官員等當局者也相繼作出牽制投機資金的發言。
如果中國貨幣「防衛戰」長期化，也可能出現增加買入人民幣的可能。這是因為人民幣的利率高於美元，對投機資金來説，做空人民幣需要的成本將提高。在市場上，當初預測的美國進一步升息的預期正在迅速降溫，越來越難以進一步賣出人民幣、買入美元。
目前，由於外匯干預的效果等影響，實際上已開始出現人民幣兌美元升值。暫時屬於中國期待的走勢。
