思捷環球(00330.HK)昨中 午公布截止6月底止全年業績，由盈轉虧蝕43.9億元，相比上財年賺8.7億元。主要受累錄得近20億元商譽減值，思捷昨日公布業績後股價挫7%，今日股 價反彈逾4%，最高見12.36元，本網現列10間券商對思捷於業績後的最新投資評級及目標價。
投行：投資評級：目標價
麥格理：跑贏大市：18元
匯豐證券：增持：16.4─>17.36元
瑞銀：買入：13.5─>15.8元
德銀：持有：11.92─>12.15元
巴克萊：減持：9─>9.8元
星展唯高達：已全面反映價值：8.9─>9.5元
花旗：沽售：7.2元
美銀美林：跑輸大市：6.8─>6元
瑞信：跑輸大市：6.6─>6.9元
大摩：減持：--
《大行報告》摩通升思捷(00330.HK)目標價至9元 評級「減持」
摩通表示，思捷(00330.HK)全年虧損較預期35億高，達44億元，撇除一次性項目，經常性虧損則為16億元，亦較預期高，主要由於毛利率及營運開支在銷售佔比較預期差所致。管理層堅持2014年目標，銷售及毛利率微降，營運開支佔銷售比例降至50%以下。在沒有明確改善跡象下，該行維持「減持」評級，相信扭虧時機尚遠，不確定性仍然存在，目標價則由5.7元升至9元。
管理層指出，不計北美業務、關閉店鋪、特殊項目和一次性減值撥備，去年營運開支按年降約1%至65.6億元，這給予集團信心，以達到明年營運開支與銷售額比例低於50%。該行續指，承認集團努力控制營運開支以期望扭虧為盈，惟仍觀望零售同店銷售增長及批發業務的持續改善。
《大行報告》瑞信升思捷(00330.HK)目標價至6.9元 評級「跑輸大市」
瑞信指出，思捷(00330.HK)全年業績遜預期，令人失望，多項指標反映品牌價值下跌，只有少部份回穩跡象。銷售跌幅惡化，利潤疲弱，為庫存及應收賬款撇帳較預期高，集團亦無法達到指引目標。思捷銷售連續下跌3年，能否保持其品牌形象受到高度質疑。
該行認為，管理層2014財年的指引對市場共識有很大負面影響，該行預期，2014年每股盈利低於市場估計，並下調每股盈測至-0.46元，2015年也將錄得虧損。
管 理層冀以高性能產品，將思捷打造成國際品牌，惟其他品牌在競爭中取得優勢，意味思捷提升銷售的努力會進一步受制，因此，認為集團實際上無機會完成這項目 標，相信最後結果是品牌價值將跌至現時的三分一，僅值3.21億美元，股價值6.9元，較現價低41%。基於其現金較預期多，故將目標價由6.6元上調至 6.9元，評級「跑輸大市」。
《大行報告》瑞銀重申思捷「買入」評級 升目標價至15.8元
瑞銀發表研究報告表示，思捷環球 (00330.HK)全年撇除一次性項目的虧損為8.11億元，稍勝該行原預期的8.58億元。而期內銷售額則跌14%至259億元，跌幅少於預期，主因 去財年下半年跌幅有所收窄。該行維持對思捷「買入」評級，同時上調目標價由13.5元上調至15.8元，以反映較低資本開支等因素。
瑞銀 稱，自思捷於5月份發盈警，對於今次疲弱的業績已有所預期，故更為關注公司業務策略的進展。該公司管理層指減省成本及保留現金為重組的重要部分，而經翻新 店舖的投資回報率已重返正數。思捷指，上財年的下半年銷售情況大致上較上半年為佳，其中內地零售、女裝「Collection」系列及歐洲十大批發客戶的 銷售已重返正增長。
瑞銀提到，思捷的短、中、長期目標與其於投資者日提出的維持不變。對於今財年，該公司預期銷售將錄輕微下跌，毛利率亦因提升質量，及向批發夥伴提供支持而輕微下降；若經營開支能低於佔銷售比50%，料公司可扭虧。
《大行報告》匯豐升思捷(00330.HK)目標價至17.36元 評級「增持」
匯豐表示，思捷(00330.HK)全年虧損約44億元，遜該行預期19%，該行分析主因毛利率較預期差；當中批發業務的毛利率較低，因公司想透過獎勵補貼以支持批發合作夥伴。該行相信這僅屬短期做法，並有助加快業務轉型至快速零售模式。
公司雖未有透露期內同店銷售數字，但表示其關店計劃已大致完成，而零售業務表現亦已回穩。該行則預測，公司今財年的同店銷售跌幅可進一步收窄至僅1%。另外，由於公司現金流已由負轉正，該行認為其開源節流的計劃已見成果，預期經營開支與收入比將可降至46.8%水平。
該行維持2014年盈測但上調2015年盈測7%，目標價由16.4元升至17.36元，評級維持「增持」；相信股價於績後下跌，為投資者提供了良好的入市機會。
思捷(00330.HK)冀短期庫存水平降10% 料批發業務續跌
被問到思捷(00330.HK)今財年可否扭虧為盈，執董兼行政總裁馬浩思於全年業績發布會上無正面回應，表示若要扭虧，要看到銷售明顯復甦，但相信情況不會在今財年出現，盈利要真正得到改善需時，需要結構性改革，不過有外電報道稱，集團預期今年可轉盈。
他重申，今財年將不會再參考轉型計劃之指引，短期將集中公司自身表現，致力扭虧，提升銷售額，減少開支，令存貨水平正常化，冀6-12個月庫存水平可減10%。而因公司營運模式不明朗，故集團暫不會提出新指引。
他提到，集團近年的零售業務穩定，批發業務下跌，他認為集團需透過多渠道策略發展，惟兩者比重未有目標。他預期，批發業務續跌，未來要視乎不同市場，及合作伙伴表現。
思捷(00330.HK)商譽不會進一步減值 暫無融資需要
思捷(00330.HK)今財年虧損達 43.9億元，主因中國商譽減值近20億元，執董兼行政總裁馬浩思於全年業績發布會上表示，今年對業務作出詳細評估，決定作出一次性撥備。雖然中國批發業 務不明朗，但零售方面有所改善，故大部份商譽撥備已在今年反映，看不到未來會有影響較大的減值需要。
另外，集團亦為關閉店舖作撥備4.3億元，他指集團早前發盈警時已披露今年關店數目，目前來說，接近今年關店數目，會繼續關掉盈利欠佳的店舖。集團會視乎其投資回報才決定翻新店舖。
他指，早前供股集資所得已足以應付數年的轉型計劃，將繼續用得其所，保存現金，除非遇到投資回報高的項目，暫無資金壓力，不需要再供股，但不排除以低成本發債作融資。
《績後表現》全年盈轉蝕44億 思捷(00330.HK)裂口倒跌失50天線
思捷(00330.HK)受店舖關閉/租賃撥 備4.3億元和20億元商譽減值，以及上年有近7億元回撥影響，全年業績盈轉蝕43.9億元，每股虧損2.5元，再度不派末期息。期內，營業額按年跌 14%至259億元；核心業務營業額跌7.7%；經調整毛利率降1.3個百分點至49.6%。管理層預期，短期營業額不會出現顯著改善，以及毛利率也會繼 續略降。
該股今早升4.6%高見13.26元後，午後掉頭一舉跌破50天、10天及20天線(12.67-13.14元)，低見12.22元，現造12.42元，倒跌1.1%，成交增至1307萬股。
《公司業績》思捷(00330.HK)盈轉虧全年蝕44億 商譽減值20億
思捷環球(00330.HK)公布截止6月底止全年業績，由盈轉虧蝕43.9億元，相比上財年賺8.7億元。主要受累錄得近20億元商譽減值，加上就店舖關閉及租賃作出的撥備4.3億元。而上財年則有近7億的回撥。期內，每股虧損2.5元，不派息。
營 業額跌14.1%至259億，公司指受累剝離北美洲業務；前財政年度所公佈關閉若干虧損店舖關閉的策略性決定；以及外匯造成的負面影響。撇除貨幣匯率、剝 離北美洲業務及店舖關閉的影響，集團核心業務的營業額按年下降7.7%。本財年下半年的營業額下降6.4%，較上半年下降8.8%有所改善。
經調整毛利率為由上財年的50.9%降至49.6%，主要由於總營業額下降，以及批發業務比較高的折扣及退貨所致。
存貨較去年6月底減少10.7%至32.1億元。存貨週轉日數保持於100日。
短期內，鑒於宏觀經濟環境仍然疲弱、集團銷售面積減少以及大部份結構性措施正處於施行階段，預期營業額將不會出現顯著改善。
展望2013╱2014年財政年度，營業額將會輕微減少，由於店舖關閉，導致可控制零售面積進一步減少及整頓批發部基礎。受預期關閉及選擇性地開設新店舖的影響，預計淨零售面積將會有中至高單位數的百分比下降。
同時，受持續投資以提升產品質量的影響，預期毛利率亦會略為下降。鑒於致力於削減成本，預期經營開支與銷售比率可下降至低於50%。
思捷敗部未復活
不少分析員以物極必反的眼光看股票，認為一隻股票，壞消息盡出就會轉好。市值 200 億元的思捷環球（330）因為巨額撥備，公佈去年虧蝕 44 億元，除了5 月盈警時提及的27 億元撥備外，還額外多作出8.6 億元減值撥備。有分析員認為，壞消息盡出，思捷或者能撥過雲霧見晴天。
但這說法見樹不見林，你永遠無辦法知道，最壞的時刻之後，會不會是更壞的時刻。我認為，思捷要轉勢，壞消息見盡不是理由。
大多數 CEO 趁危機一到，作出一次性撇賬和撥備，如金融海嘯之時，上市公司管理層心知賺多了錢，也無助股價表現，不如一口氣撥到盡，甚至過度撥備，博取日後回撥，隨時製造盈利驚喜。
新任 CEO 入主公司也有同樣心態，最好趁市場有心理準備時，使出這一招，一來將前任的生意失誤與自己完全分割，二來業績衰無可衰，在低基數下日後較易出現增長。不過，這種手法，唔擔保萬試萬靈。
瘋狂撇賬 博蝕頭賺尾
思捷這次30 多億元的大撇賬，隱隱然顯露出如此的味道。新任行政總裁馬浩思（Jose Martinez）在去年8 月接棒，今年5 月已預先公佈重手撥備27 億元。有近 20 億元是由於思捷在 2009 年以 38.8 億元高價向華創（291）買入思捷中國業務餘下的51%股權，這些商譽價值是無形資產，撥備是反映思捷當年買貴貨，如今資產不值錢，在會計概念上作出減值，對現金流無影響。
我較留意的，是思捷因為關店、店舖虧損性合約、存貨等而作出共約 16 億元的撥備。這十多億元的撥備，其實有十分大的彈性。舉例，公司今年將過氣的存貨價值撇到一文不值。若果思捷日後把賬面價值為零的存貨賣出，賣得的收入自然能當作特殊收入回撥，造到「蝕頭賺尾」的效果。
范德施（Ronald Van der Vis) 在金融海嘯後，接任思捷行政總裁，也用過這一招。他在 2011 年財年公佈四年「轉型計劃」，並關閉 80 間虧損店舖，以及剝離北美業務，共撥備逾 24 億元。一年之後，思捷回撥 6.96 億元沖喜，令 2012 年財年的盈利按年急升10 倍。不過，這些門面功夫救不到本業，范德施提出的 180 億元四年轉型計劃推行未夠一年，他本人已經辭職。
馬浩思在昨天業績會上指，有信心今年度思捷會回復盈利，我並不驚訝，他可能心知，思捷今個財年借助一次回撥，就能製造盈利，但這不代表解決了難關，撇除巨額撇賬因素影響，思捷業績僅屬預期下限，營運收入差過預期，下半年財年虧損惡化，營運亮起紅燈。
轉型需時 考起新CEO
馬浩思說，思捷短期內擬狂削價，推出優惠清理存貨，以達到營運盈利，長遠來說，希望將品牌轉型，轉化有活力品牌，重奪定價能力。但削價未免拖累品牌，如何平衡兩者，是馬浩思急需解決的問題。
我記得，前任 ZARA 高層馬浩思以 4,000 萬元年薪加盟思捷，思捷當日股價急升 27%。市場期望的是以馬浩思的經驗，能夠帶領思捷，重回潮流，改革生產程序，與其他fast fashion品牌一拼高下。
但誠如馬浩思昨天在業績會所說，起碼要用一年時間，才能把思捷全線產品的 lead time（從設計，到生產、物流、銷售的過程）縮短到三個月，怕且思捷敗部復活的時刻尚未來臨。
