銀行“搶灘”優先股 首批發行料超千億元

2014年03月25日 08:10:16 來源： 中證網 

編者按：銀行參與優先股的熱情高漲。業內人士向中國證券報記者表示，預計絕大多數上市銀行將採取非公開發行方式，中、 工、農、建、浦發等5家銀行有望率先發行優先股，規模料超過1000億元。據了解，盡管銀行發行優先股，仍需等待銀監會針對商業銀行發行優先股的具體實施 細則，但各家商業銀行的優先股方案早已成型。各家方案雖有所不同，但股息率水平料在6.5%-8%這個區間內。

受優先股利好消息影響，24日光大、北京、交行、工行、興業等5家上市銀行收盤漲幅超過1%，北京銀行(行情,問診)一度領漲3.09%。市場人士預計， 優先股的優先和穩定股息率特性保障了投資回報相對穩定，在一定程度上可以視作“無風險收益”。在目前的市場環境下，6.5%-8%的股息率對于社保基金、 企業年金等長期資金有絕對吸引力。不過，多數券商分析人士直言，優先股的推出抓住了歷史機遇，但難以扭轉銀行板塊全年頹勢，也難以成為大盤反轉的主要力量。

浦發農行或嘗“頭啖湯”

多位券商人士表 示，我國上市銀行一級資本缺口在未來5年內將逐漸顯現，優先股的推出在很大程度上可以緩解上市銀行資本補充的壓力。目前來看，市場對于浦發、農行等上市銀 行開展優先股試點預期最高。浦發銀行(行情,問診)有關人士近日表示，目前該行還要等待銀監會等有關部門的配套政策，暫無新動向。

農業銀行(行情,問診)相關負責人亦表示，該行確有發行優先股的計劃，但具體條款將在優先股試點管理辦法發布後進行調整。考慮到公開發行必須付固定股息， 但未來利率走勢很難判斷，所以該行比較傾向于浮動股息，採取非公開發行方式，規模不超過800億元。該負責人還表示，該行發行優先股的主要目的是補充一級 資本，也能打消市場對該行是否會從二級市場融資的顧慮，預計對該行股票估值有一定的幫助。

廣發證券(行情,問診)銀行業分析師沐華表示：“根據我們的測算，在未來5年內，我國上市銀行的一級資本缺口趨近3000億元。其中，平安、農行、民生、 興業、華夏、浦發銀行的資本缺口相對較大。在優先股推出後，銀行可在低估值的背景下通過發行優先股補充其一級資本，從而提升核心資本充足率，有利于銀行普 通股杠桿水平的提高，並緩解商業銀行普通股融資的壓力。”

2013年是我國銀行業實施《商業銀行資本管理辦法》的第一年，多數券商人士表示，16家A股上市銀行達到銀監會過渡期安排的難度不大，但是對于中小型銀 行、城商行和農商行來說，其風險管理基礎相對薄弱，要滿足監管層要求仍將面臨較大挑戰。而且，通過優先股補充資本對于上市銀行來說“相當劃算”，預計絕大 多數銀行都會積極參與優先股試點。

據悉，銀監會此前出臺的《商業銀行資本管理辦法》明確，非係統重要性銀行應自2013年年末起，核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別達到 5.5%、6.5%和8.5%，此後每年各級資本充足率分別增加0.4個百分點，至2018年末，上述三個指標分別達到7.5%、8.5%和10.5%。

齊魯證券有關人士稱，商業銀行發行優先股將有效補充一級資本充足率，緩解股權融資的壓力。《商業銀行資本管理辦法》為其他一級資本工具預留了空間，預計全行業優先股發行規模大概在6000億元左右。預計優先股發行有望提升銀行業整體估值15%-20%。

中信證券(行情,問診)預計，潛在優先股發行規模約8000億元，當前有融資計劃的銀行潛在發行規模2000-3000億元。但考慮到監管機構傾向于扭轉 銀行規模擴張衝動，且經濟形勢也不支持繼續信貸擴張，初期銀行優先股發行規模將低于計劃發行量。當前我國大型銀行發行的二級資本工具利率5%左右，普通股 的分紅收益率水平也達到了6%-8%，與優先股成本基本相當，普通股股本回報率為19%。目前看發行優先股不會攤薄普通股股息回報率水平。

長期資金料成最大“玩家”

一位參與制定某股份制銀行優先股方案的投行人士告訴中國證券報記者，各家上市銀行優先股方案自去年開始已歷經多次修改，方案大同小異。“定價方面，一般而 言，優先股定價一是按絕對模型的絕對估值法進行定價，二是利用相對估值法定價。目前，國內還沒有相對估值法，只是前段時間作了一些探討。但是，如果我們把 美國市場優先股和十年期國債間的利差比例以及中國十年期國債利率結合起來看，國內優先股的股息率水平應該會高于普通股股息率。”

該投行人士透露，由于銀監會針對商業銀行發行優先股的具體實施細則尚未出臺，預計細則出臺後各家銀行的優先股方案將根據規則進一步完善。據了解，關于非公 開發行票面股息率的限制。在去年的徵求意見稿規定，“非公開發行優先股的票面股息率不得高于最近兩個會計年度的加權平均凈資產收益率，以扣除非經常性損益 前後的凈利潤孰低者為計算依據。”證監會21日的《優先股試點管理辦法》刪除了“以扣除非經常性損益前後的凈利潤孰低者為計算依據”的表述。

但是，由于上市銀行最近幾年的凈資產收益率（ROE）幾乎都在20%以上，這就意味著，銀行優先股的股息率有著充分空間，從中也不難看出監管部門對于銀行發行優先股的鼓勵態度。多家券商研究機構作出預測，銀行優先股的股息率區間多在6.5%-8%之間。

申萬研究發展研究部高級研究員陳靜預計，銀行優先股發行股息率在6%-7%，銀行發行優先股積極性很高，試點期間預計銀行優先股發行規模可達幾百億甚至更高。他認為，現在優先股的發行條款非常有利于銀行。特別是銀行的理財可以對接優先股，這使銀行優先股的發行股息率比預計的低，未來會出臺與優先股相關的資本金管理細則。

浙商證券分析師王劍表示，經估算，目前13家全國性上市銀行共有500億元左右的其他一級資本缺口，預計優先股股息率約在7%-8%附近。

多位券商分析人士指出，優先股的優先特性和穩定股息率特性保障了投資回報的相對穩定，且投資風險低于普通股，但優先股不參與剩余利潤分配，流動性較差，投 資者很難在短期內通過股價變動獲益。由于優先股獨特的風險收益特性，一般來說，優先股股息回報率高于普通股和債券，較為適合長期投資者。

“7%、8%的收益率對于私募這些資金沒有太大吸引力，銀行優先股最大的‘玩家’是社保基金、保險資金。”幾位參與銀行優先股試點方案的人士透露，雖然尚 未進入詢價階段，但是社保基金、保險資金這些“大頭”對于優先股已經表現出了強烈的興趣，因為這7%-8%相當于是無風險收益。

不過，如果想要最大程度的吸引長期資金，仍需完善相關配套政策。比如，企業投資優先股獲得的股息、紅利等投資收益，符合稅法規定條件的，可以作為企業免稅收入；全國社會保障基金、企業年金投資優先股的比例不受現行證券品種投資比例的限制等。

優先股試點提振市場信心

優先股試點讓市場猜測“大象能否再次起舞”。不過，多數券商分析人士認為，優先股並非拯救持續破凈銀行股的“救命稻草”。銀行股的下跌是因投資者看到銀行 受到利差收窄和不良資產率提升兩大因素制約而可能出現利潤下跌的趨勢。盡管優先股可以擴大銀行的業務發展空間，但優先股恐難扭轉今年銀行板塊的頹勢。

在廣發證券分析師陳傑看來，優先股對A股市場的影響主要是有利于修復此前過于悲觀的預期。近幾年，A股市場被人詬病的一大問題便是股票供需不匹配，二級市 場的存量資金難以承受一級市場的不斷抽水。優先股試點的推出，有利于緩解投資者對股票供給壓力的擔憂，修復過于悲觀的市場預期。

宏源證券(行情,問診)分析師王鳳華表示，優先股試點利好大盤藍籌股，短期對股市雖構成支撐但後續上漲推力有限。他表示，相比去年12月優先股徵求意見 稿，日前發布的優先股試點管理辦法整體新意不多。此外，試點起步求穩，鼓勵並購和市值管理，有利于券商提升承銷業務收入；商業銀行融資渠道得以拓寬，可以 通過發行優先股補充一級資本充足率。從上周五A股市場表現看，優先股利好反應得較為充分，短期對股市雖構成支撐但後續上漲推力有限。

“由于優先股本身的屬性，優先股不構成大盤反轉的主要力量，大盤反轉主要還是依靠經濟改善。”海通證券(行情,問診)分析師侯雲哲表示，美國的優先股經驗 表明，優先股並不是很具備吸引力的投資標的。美國優先股經驗表明投資級的優先股數量非常稀少，且主要存在于趨勢向上的行業當中。目前中國經濟處于歷史低 點，優先股的推出抓住了很好的歷史機遇，成為大盤反轉的催化劑，但難構成大盤反轉的主要力量。 　　

優先股利好難促成風格轉換

部分基金業人士看好銀行、醫藥板塊

周一優先股利好帶來的“藍籌強小盤弱”格局暫未改變。但業內人士認為，風格是否就此轉換還沒有定論。部分公私募人士認為，優先股政策落地對大盤藍籌的提振作用或已經結束，今年還是震蕩市；也有私募人士認為，創業板的表現決定了主板能否持續上漲。

A股難言風格轉換

星石投資認為，優先股試點利好大盤藍籌股，主要邏輯有四點：第一，優先股試點為大盤藍籌公司提供了新的融資工具，既有效緩解大盤藍籌企業的融資壓力，又不 對市場和普通股造成明顯的衝擊；第二，引入優先股有利于改善企業的治理結構，為國企特別是金融國企改革提供了新的可供選擇的模式；第三，優先股的引入增強 銀行、保險等行業龍頭實力，或加快行業整合的進程，促進產業結構調整；第四，優先股介于股債之間，增加了投資者的選擇，對于保險、養老金等穩健的長期投資者具有很強的吸引力。

24日，上證綜指上漲0.91%，但公私募基金均認為，優先股對大盤藍籌的引爆作用或已結束。星石投資認為，A股在大盤藍籌股帶動下大漲，創業板僅微漲， 但這並不意味著市場風格開始轉換。星石認為，今年整體而言A股仍然是震蕩市，更看好新興產業和傳統產業轉型變革兩類機會。

北京某基金公司首席策略分析師認為，優先股政策落地，意味著政府有意激活下行行業，投資者或認為這是穩增長政策的開端，才導致這兩天A股“躥紅”，屬于情緒反應，而消息面帶來的情緒刺激或難持續。

廣州私募創勢翔認為，大盤藍籌能否持續上漲，還需要關注創業板“藍籌股”的表現。“最近創業板確實有點弱，尤其是創業板中的‘藍籌股’，我們懷疑是公募基 金在出貨。”研究總監鐘志峰表示，“可能是險資贖回基金導致公募基金大量賣出流動性比較好的小盤股。如果繼續這樣下去，主板的強勢表現可能持續。”

看好銀行醫藥板塊

上周五，受優先股政策影響，銀行等板塊放量上漲，浦發銀行漲停，申萬銀行指數大漲近5%。24日該指數微漲0.55%。業內人士認為，銀行可在低估值的背 景下通過發行優先股補充其一級資本，從而提升核心資本充足率，有利于銀行普通股杠桿水平的提高，並緩解商業銀行普通股融資壓力。

部分業內人士表示，對銀行股繼續看好。深圳金田龍盛投資認為，對于銀行板塊而言，應該不只是優先股的利好，部分股份制銀行在網際網路金融方面採取了更加開 放的姿態，與網際網路移動支付企業積極合作，也為其業績增色。例如，浦發銀行先後與中移動和騰訊合作，在網際網路移動支付領域發展超前；中信銀行(行情, 問診)和余額寶協議存款5000億元；民生銀行(行情,問診)直銷銀行上線，直銷銀行提供網站、手機銀行和微信銀行等多渠道網際網路金融服務。

博時基金投資經理羅景認為，在經濟基本面和流動性不太樂觀的背景下，市場短期可能不會有太大作為，但持續的改革政策會對市場帶來一定支持。短期市場可能仍會以震蕩為主。具體板塊而言，在經濟的換擋期中，還是比較看好需求較為穩定的醫藥、消費板塊。

美國優先股分紅穩定豐厚

優先股最早出現于1825年前後的英國，是鐵路和運河公司為滿足建設資金需求創造出的融資工具。19世紀30年代，伴隨著美國鐵路建設的熱潮興起，優先股 在美國市場上嶄露頭角。20世紀中後期特別是90年代開始，美國的優先股制度進入快速發展期。根據標普統計，1990年美國優先股市場規模為530億美 元，到2005年增至1930億美元。截至2013年6月，美國市場中活躍的優先股清算價值已經接近3800億美元。

在2008年金融危機期間，優先股作為一種特殊的注資方式，成為美國政府實施金融救援計劃的主要金融工具，對穩定金融市場發揮了重要作用。此外，由于擁有平均7%左右的較高且穩定的股息率，美國市場上的優先股吸引了包括“股神”巴菲特在內的投資者的青睞。

優先股市場發展迅速

在美國，優先股是資本市場的一種有益補充。從1990年至2013年上半年，優先股融資金額佔股票融資金額的比重平均在20%左右，其中2008年金融危機期間優先股融資金額佔當年股票融資金額的比重一度高達32%，此後快速下降。

盡管與普通股和債券相比，優先股的市場規模還不算大，但在金融危機期間對于穩定資本市場顯示出“奇效”。為挽救金融業，美國政府在2008年金融危機爆發 後宣布注資1250億美元購入花旗銀行、摩根大通等9家主要銀行的優先股。這一方面提升了市場信心，避免了危機進一步蔓延，另一方面提高了金融機構的資本 充足率，緩解了金融機構的融資壓力。此外，美國政府也因為持有優先股獲得了豐厚的股息回報，而且最大限度地避免幹涉金融公司的內部經營。

資料顯示，在美國市場上發行優先股的行業大多為規模龐大、資金力量雄厚、收益穩定的行業。其中非銀行金融業發行的優先股規模佔總體比例超過一半以上，其次是銀行業、制造業和電力行業。

在日本，利用優先股融資也是很多企業的首選。2008年，日本第二大銀行—瑞穗金融集團出售了價值高達3000億日元（約合32億美元）的不可轉優先股， 以提高該銀行的資本充足率。2012年，日本市場中優先股的發行數量創下近五年最高，融資規模也達到了近五年的絕對峰值。

在香港市場上，發行優先股的上市公司分布在各個行業，發行目的多元化，包括並購重組、改善債務結構、擴大經營等，因而優先股的條款相當靈活，約50%的優先股發行與並購重組有關。

巴菲特青睞優先股

在美國，優先股的投資收益主要來源于分紅，而美國優先股的一大特色就是股息率高。統計顯示，2000年以來美國市場優先股股息率一直在6%-9%之間，平均股息率約7%，高于同期公司債收益率、十年期國債收益率和普通股股息率，且表現比較平穩。

較高且穩定的分紅令優先股投資頗受青睞，“股神”巴菲特就是一個熱衷于優先股的投資者，並受益匪淺。

2008年10月，巴菲特在金融危機最嚴重的時期通過購買優先股為急需資金的高盛注資50億美元。根據當時雙方協議，巴菲特獲得的優先股每年將享受10% 的固定股息，同時還將獲得在此後五年內以每股115美元的價格認購4350萬股高盛普通股的認購權證，這相當于高盛流通股數量的9%。

2011年3月，高盛溢價贖回了巴菲特投資的優先股，此前這些優先股讓伯克希爾每年進賬約5億美元。分析師預計，包括溢價部分、優先股股息以及贖回時的特別股息、行權獲利在內，巴菲特當初的50億美元投資總回報將超過30億美元。

除高盛外，巴菲特在金融危機期間還斥資30億美元購入工業制造巨頭通用電氣的優先股，同樣享受了10%的年股息回報。2011年8月，巴菲特還購入50億美元美國銀行的優先股，享受6%的年股息回報。