基金解碼: ＩＰＯ狂熱 科網泡沫再現

撰文︰布魯圖　攝影︰資料圖片　美術：Ray
美股泡沫乍現！仍在虧損之中的社交網站Twitter公開招股上市（IPO），但招股價卻可以一加再加，於上週四（7日）首日掛牌，更單日升逾七成，估值一舉爬過Facebook之前。
連同Twitter在內，美股今年（2013年）迄今（11月7日 下同）以來，共有195隻新股上市，集資額高逾500億美元，有約40隻新股是屬於科網股的範疇，並有五隻位列今年新股累積升幅的十大之列。
高增長的概念、愈升愈有的憧憬、IPO吸錢的狂態，看這三大實況，是否讓人有種睽違已久的熟悉感覺？不錯，歷史軌跡循環復返，目前美股的熱爆狂態，確是隱隱然滲出了千禧年時，dot.com泡沫浩劫戮破前的味道。
「末日博士」麥嘉華更警告美股已形成泡沫。儘管美聯儲局退市步伐暫時按兵不動，相信泡沫短期內未至於會幻滅，但「爭凳仔」的音樂隨時都會嘎然停止，尤其是科網股，獲利時機可能會稍縱即逝。
還記得千禧年的dot.com泡沫浩劫嗎？當年一眾科網股，憑天價估值、新股狂升、世紀併購，讓全球股民如痴如醉，愈升愈追，結果非理性亢奮的貪婪 情緒，在2000年時，雖然將納斯特克100指數，推上了4,816點的迄今最高位；然而科網股的天價估值，在沒有實質的盈利支持下，畢竟只是一場鏡花水 月。科網股泡沫終究被戮破，及至2002年時，納指更直插至795點才告見底，較歷史高位足足大跌了83%。
經過這13年來的收拾殘局、平復心情，隨Google、ebay、亞馬遜等網企日益「豬籠入水」，科網股近年來又告狂態復萌。今年以來迄今，納斯特克100指數累升約27%，離歷史高峰亦縮窄了距離，大概還差42%，便能返抵家鄉。
納指升勢強 新股升勢更強
今年以來，在納指100強之中，只有12隻下跌，其餘88隻均告上升，升幅達到1倍以上的，更有三隻。今年納指的升幅之王，乃是電動車生產商 Tesla Motors，今年以來迄今，累升346.29%；排第二位是流動視頻服務商Netflix，上升262%；排第三位是高端半導體解決方案供應商 Micron Technology，上升176%。
納指升勢強橫，相較於道指30強有過之而無不及，但比起今年美股新股的升幅，卻又有所不如。事實上，今年迄今共有約195隻美國新股上市，當中升幅 最強的，是癌症治療強效麻醉劑生產商Insys Therapeutics，雖然在今年2月上市時，此股只能以招股價下限8美元掛牌，股價首日升幅更連20%也不到，但及至上週四，其累積升幅竟高逾4 倍。
緊跟其後的第二大新股升幅王，卻是屬於科網新股陣營的ExOne，此股憑3D列印機器供應商的獨特賣點，大受市場歡迎，於今年8月8日掛牌首日，已 錄得單日上升近55%的佳績，迄今累升更達2.2倍。另外，排在美國新股榜第四位的voxeljet AG，亦是以3D列印作賣點，迄今累升2.1倍。縱觀美國新股十大累積升幅榜之中，科網股佔了半壁江山。
科網股再度備受投資者所追捧，讓美股再現出泡沫爆破的危機。因為在科網股的強勢升浪下，連帶一些欠缺盈利基礎的科網股，亦成為千萬股民追逐的對像，大有重蹈千禧年時dot.com泡沫的覆轍之勢，就像是在上週四首日上市掛牌的Twitter，便是一個最佳的代表。
Twitter在美國的名氣不輸於Facebook，但在盈利表現上，卻遠遠比不上Facebook。要知道，Facebook在2012年5月 IPO時，招股價盛惠38美元，雖然市盈率高達100倍，但始終仍是有利可圖。反觀，成立只有七年的Twitter，虧損卻在持續擴大，今年第三季收入雖 然上升1倍至1.68億美元；但同期虧損卻擴大2倍至6,460萬美元。目前Twitter月平均活躍用戶數量已達到2.32億，但Facebook卻是 達到12億。
Twitter未有盈利高估值敲響泡沫警號
無論是盈利表現，或是用戶人數，Twitter仍比不上Facebook。但饒是如此，Twitter仍借當下科網股的熱炒氣氛，先將招股價區間上 調25%，繼而再以上限26美元作為招股價。Twitter在過去12個月的營業額為4.48億美元，以此計算，其市銷率達32倍，相較於 Facebook在IPO時，那近20倍的市銷率，以及LinkedIn的21倍，好明顯反映Twitter的估值高昂。
回顧Facebook在去年5月招股時，便已被市場視為以天價集資，當時市場的看法已呈現憂心忡忡的氛圍。結果Facebook在去年5月18日掛 牌後，翌日（5月19日）便告失守招股價，其後最多潛水32%，直到今年8月開始，才告重回招股價之上。至於Twitter上市，儘管斗膽以凌駕於 Facebook的估值招股，但仍深獲好友大力支持，掛牌首日升幅高逾七成，升勢強勁。Twitter大升，反映投資者繼續貪勝不知輸，一味往高增長的好 方向看，不啻是在敲響了泡沫的警號。
出現爆破徵兆 把握獲利良機
事實上，像Twitter這類欠缺實質盈利支持的股分，在新股之中並不是少數，誠如專門研究新股的佛羅里達大學金融學教授Jay Ritter所統計，今年以來，在美國IPO的新股中，有61%在上市前的12個月內，是處於虧損狀態，比例是千禧年以來的最高水平。
又難怪有「末日博士」之稱的麥嘉華，一再警告股市泡沫經已釀成。他指目前不少科網企業並無實際盈利，再加上聯儲局的超低息政策，更導致部分美股股 價，遠高於其實際價值之上。此外，有債王之稱的格羅斯亦坦言，在聯儲局持續泵水量寬之下，股市以及各路資產的價格，皆已處處浮現出泡沫，不過相信在美聯儲 局副主席耶倫「坐正」後，仍會維持低息環境一段時日，故短期內泡沫爆破的機會並不大。
不過，從近期美國國債10年期孳息率，又告回升至2.6厘樓上看來，要慎防市場對退市的憂慮會再度升溫，從而讓資金撤離股市，尤其經已累積龐大升幅 的科網股，在泡沫形成下，會出現升得急，插得深的大波幅。故此，經已有貨在手的投資者，宜留意會否突然有大型科網股急挫的情況出現，如有，便該先行把握獲 利機會。
人類最大的錯誤就是一再重複犯錯。回顧千禧年，那時是新股最狂妄的時期，自2000年以來迄今，首日升幅最強勁的美國新股20大，全都是科網股的天 下，當中除了榜首的百度，是在2005年上市之外，其餘19隻，皆是來自千禧年的科網股。眼看目前新股的猖狂大有直追千禧年之勢，再加上Twitter在 毫無盈利下，卻乃能以天價上市，已再現出了千禧年dot.com泡沫爆破三大徵兆之二，看來泡沫爆破日子，真的已是指日可待；等待的，就是等再出現第三大 微兆──世紀併購，到其時可能就是泡沫爆破之日。